中国铜需求解析.pdf

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1、行业聚焦研究报告2011年7月17日有色金属大宗商品研究孔庆影*中国铜需求解析分析员，SAC执业证书编号：S0080511010019kongj@cicc.com.cn自下而上的分析能否支撑中国精炼铜需求的预期？我们采取自下而上的方法针对特定子行业的铜需求进行分析。整体上看，我们预计中国各个子行业铜需求增长速度介于7%（电力）和15%（家电）之间。那么，接下来的一个问题是：既然各个子行业的需求预期如此强劲，为何中国整体的铜需求增长预期只有5.5%？我们认为，问题的关键是要将铜材和铜合金的总体需求增长速度（超过9%）与精炼铜需求增长速度（5

2、.5%）区分开来。两者的差别来自于废铜利用增加以及替代材料的使用（见第四页图2）。主要子行业观点我们对主要终端子行业的铜需求前景持积极的看法。对于建筑行业，我们认为保障房建设将有助于减轻2012年经济增速放缓对需求的冲击，而2011年下半年铜需求可以更多地依赖于2010年新开工建设项目上的持续投资（预计该行业2011/2012年需求增速为14%/11%）。对于消费品行业，我们依然认为，在政府补贴政策的带动下，家电行业的需求增速（2011/2012年增速分别为15%/12%）将快于汽车行业（8%/10%）。至于电力行业（包括发电、输电和配电

3、），我们预计投资将呈现企稳迹象，今明两年的铜需求增长速度将为7%。铜市观点：反弹势头是否可以持续？宏观经济隐忧是否已经消散？当前的三大问题（欧洲、美国和中国通胀）中，我们对中国的通胀形势较为放心。但是意大利和西班牙CDS价差扩大暗示欧元区债务问题的缓解可能只是暂时的，而针对美国经济重新回到复苏轨道的预期也有所减弱。从2009年和今年早些时候的情况来判断，铜价的持续走强并不一定需要以现货市场紧张为前提。不过总体而言，我们认为，市场情绪可能很快再度变得脆弱，我们仍坚持铜价的长期可持续性反弹应以现货市场的促进为前提条件。此报告为7月13日英文报

4、告译文报告贡献人：鲁杰，刘峥，吴喆请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部：2011年7月17日中国铜需求解析目前我们预计，中国2011年全年的铜实际需求量将较2010年增长5.5%，至825万吨，占全球需求增量（3.4%）的66%。考虑到中国市场的重要性，我们采取自下而上的方法对特定子行业的需求状况进行了分析。我们预计，2011年铜需求增长将主要来自家电行业（增速为15%）、建筑行业（14%）以及工业机械行业（10%）。相比之下，汽车和电力基础设施行业的需求增速将分别为8%和7%。那么，接下来的一个问题是：既然各个子行业的需求

5、预期如此强劲，为何中国整体的铜需求增长预期仅为5.5%？我们认为，问题的关键是要将铜材和铜合金的总需求增长速度（超过9%）与精铜需求增长速度（5.5%）区分开来。两者的差别来自于废铜利用增加以及替代材料的使用。主要子行业观点建筑——保障房建设将有助于减轻2012年经济增速放缓对需求的冲击，而2011年下半年铜需求将更多地依赖于2010年新开工建设项目上的持续投资。在我们看来，增加保障房建设对铜市形成利好，但这种影响今年难以实现，要到2012年甚至更晚些时候才能基本显现出来。2011年下半年的需求将更多地依赖于在建地产项目的持续投资，这些项

6、目大部分已经于2010年开工（新开工住房总面积同比增长42%）。有一点可能众所周知，但我们仍认为有必要在这里重申一下，即铜是后期投入的建筑材料，使用时间滞后于建筑项目的开工时间。我们预计2011年和2012年建筑行业的铜需求增长速度分别为14%和11%。电力--投资将稳定在较低的增长水平。我们预计2011和2012年电力行业的铜需求增长速度均为7%。有一种观点是电网投资占铜总需求量的50%。CRU的数据显示，2010年发电和输配电用铜量占比达17%，但用于导电的铜消费量可能接近60-70%。家电--补贴政策将继续支撑需求。虽然节能补贴政策

7、到期取消，但家电下乡和以旧换新政策已经延续至2012年底。我们预计2011年和2012年家电行业的铜需求增速将分别达到15%和12%。汽车--补贴政策退市，需求增长乏力。由于以旧换新、家电下乡和汽车购置税减免等三大补贴政策于2011年初到期，截止5月份汽车产量增幅仅有5%。如果政府不再推出新的刺激措施，我们预计2011年和2012年汽车行业的铜需求将分别增长8%和10%。工业电器设备是规模最大（占比28%）也是最难追踪（主要子行业有13个之多）的行业。我们认为该行业与工业生产的整体运行状况联系密切，预计2011年和2012年的铜需求增长速

8、度将分别为10%和7%。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2中金公司研究部：2011年7月17日子行业铜需求分析解图1是中国2010年铜需求分布图。我们预计，工业电器设备仍将是2011年铜需