上市公司估值模型介绍.pdf

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1、估值方法培训2011年2月0起点和假设逻辑起点：基本面决定价值，价值决定价格基本假设：价值模型能够较好的估计公司价值，公司价值又决定了公司在股票市场上的价格1估值方法相对估值法(乘数方法)PE估值法PB估值法PEG估值法PS估值法EV/EBITDA法绝对估值法（折现方法）现金流量折现方法RNAV实物期权2PE估值模型及使用公式绝对PE=P/EPS相对PE=PE/基准PE使用方法高成长，高PE;低成长，低PE历史PE、行业PE和市场PE相对PE和绝对PE相结合与其他估值方法综合考虑3PE法

2、适用周期性较弱企业公司/行业/股市比较研究，（公司/竞争对手，公司/行业，公司/股市，行业/股市）不适用周期性较强企业每股收益为负的公司房地产等项目性较强的公司难以寻找可比性很强的公司4PEG公式:PEG=PE/G适用IT等成长性较高企业不适用成熟行业过度投机市场评价提供合理借口亏损、或盈余正在衰退的行业5PE公式：PEG=PE/G适用IT等成长性较高企业不适用成熟行业过度投机市场评价提供合理借口亏损、或盈余正在衰退的行业6PB公式：PB=P/B适用周期性较强行业,拥有大量固定

3、资产并且账面价值相对较为稳定银行、保险和其他流动资产比例高的公司ST、PT绩差及重组型公司不适用账面价值的重置成本变动较快公司固定资产较少的，商誉或智慧财产权较多的服务行业合理修正将少数股东权益和商誉排除每年对土地、上市/未上市投资项目资产价值进行重估7PS法公式：PS(价格营收比)=总市值/营收适用营收不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响，不易操控营收最稳定，波动性小，避免（周期性行业）PE波动较大不会出现负值，不会出现没有意义的情况，净利润为负亦可用悖论公司成本控制能力无法反映（利润下降/营

4、收不变）；PS会随着公司营收受规模扩大而下降；营收规模较大的公司PS较低8EV/EBITDA公式企业价值(EV)=市值+(总负债-总现金)=市值+净负债EBITDA=营业利益+折旧费用+摊销费用营业利益=毛利-营业费用-管理费用适用资本密集、准垄断或具有巨额商誉的收购型公司（大量折旧摊销压低账面利润）净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损的公司不适用固定资产更新变化较快公司净利润亏损、毛利、营业利益均亏损的公司。资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司（大量折旧摊销压低了账面利润）有高负债或大量现金

5、的公司9DCF公式PV=CFI/(1+k)+CF2/(1+k)2+…〔TCF/(k-g)〕/(1+k)n-1PV：现值CFI：现金流K：贴现率TCF：现金流终值g：永续增长率预测值n：折现年限适用拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定行业银行；重组型公司不适用公司无平均正的盈余，如IT类公司目前处于早期阶段；公司不具备长期历史营运表现，例如成立不到三年的公司；缺乏类似的公司可作参考比较；公司的价值主要来自非营运项目10RNAV公式：RNAV=（物业面积＊市场均价－净负债）／总股本适用资产类公司11

6、实物期权公式1、估算公司资源（矿藏、油田等）可开采储量2、估算资源开采的成本：估算的开采成本是资源期权的执行价格3、期权的到期时间：开采合同的开采年限；按照资源储量以及开采能力估算。4、标的资产价值的方差：储量不变前提下，标的资产价值波动取决于资源价格波动。5、标的资产的经营性现金流量：每年生产将减少资源的价值，提供相应的经营性现金流量。6、将以上数据代入Black-Scholes模型计算公司资源的期权价值12估值方法应用（1）高速公路、桥梁、有线电视网、景区类公司，注重稳定性，首选DCF方法，次选EV/EBITDA生物

7、医药及网络软件开发上市公司，注重成长性，首选PEG、PE方法，次选P/B、EV/EBITDA房地产、商业、酒店业上市公司，注重资产（地产等）帐面价值与实际价值的差异可能给公司带来的或有收益，采用RNAV与PE法相结合的方法资源类上市公司，除关注产量外，还应关注矿藏资源的拥有情况，采用期权定价模型银行类，PB法；保险类，新业务价值及PE13估值方法的应用（2）全流通背景下，其他估值方法需要和总市值结合起来使用周期性行业低谷期，重价格趋势，轻PE；高峰期，重价格趋势，重PE稳定性增长型行业，PE和PEG结合起来用前景

8、广阔的新项目，在盈利初期，市值和PE结合起来用拐点型的估值：趋势重于PE，总市值和PE结合PE与PB：牛市PE决定空间，熊市PB提供支撑绝对估值和相对估值结合起来使用14如何进行上市公司调研2011年2月15调研目的及标的调研目的把握所调研公司投资价值开拓业务:经