资产定价发展的理论基础溯源.pdf

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1、北方经贸总第!""期!""#·$月号金融世界资产定价发展的理论基础溯源刘毅"天津财经学院，天津#$$%$&’(摘要)伴随着数学语言在金融科学方面的应用，资产定价理论已经成为现代金融学的中心内容。这里从发展的角度，回顾了资产定价发展的理论基础和发展框架。重点强调了预期效用、风险与不确定性、无套利分析等概念和方法在资产定价理论发展中的重要地位，简要介绍了资产定价理论的主要内容和最新的研究重点。(关键词)资产定价；期权定价；预期效用；风险；无套利分析(中图分类号)*+#$(文献标识码),(文章编号)&$$-.!&#/"%$$&’

2、$0.$$!!.$%金融学作为经济学的一个分支，主要以资本市场作为自生证券工具定价理论的发展作出了决定性的影响。这些开创己的研究重点。早期的金融学的研究重点，正如默顿教授性的工作提出了资产定价理论所运用的预期效用理论、风险"1234567894562:’所言，整个的集中于事物性、单调性而重复与不确定性，论证了均值方差最优均衡分析及无套利分析等的、法律上的事情的描述上，金融理论不过是收集一些轶事，方法的正确性。采用依据实际经验的做法以及会计数据推来推去。现代金融一、资产定价的理论基础的早期发展理论的中心点则是资本市场的运营、

3、资本资产的供给和定现代金融理论中的许多问题的提出最早可以追溯到价，其方法是使用近似的替代物给金融契约和工具定价。现&0#+年丹尼尔·贝努利"R45:2S??<=?@=5A46’、投资学"<:B4C6@4:6’和公司财务管理文章发表之后，在数学和逻辑学领域得到广泛的引用，后来">25D25=64;<:=:>4’。才被经济学者所重视，但这篇文章中贝努利所提出的一系列近年来，资产定价

4、理论对世界贸易和金融的发展产生了问题至今仍是现代金融经济学的核心。在这篇文章中，贝努巨大的影响。正是由于定价模型理论的发展，大量的资本根利讨论了效用的“心理期望”和圣彼得堡悖论，成为首先研究据模型进行投资，才使衍生证券市场的增长和发展成为可预期效用理论的人之一。在贝努利之前，预期价值是通过将能。同时，投资实践也为理论的发展提供了压力和动力，不断决策者的被选行为的数量乘以每次选择的结果，再除以种种检验着理论的正确性。特别是随着%$世纪末计算机技术的行为的总的结果求得。但贝努利观察到赌博者的目标并不是迅猛发展，实证数据分析对资

5、产定价理论的发展起了重要作使预期收益极大化，而是将收益的对数期望值最大化，这种用。运用计算机，使对大量股票价格数据的搜集、储存、分析同类经济人考虑赌博的预期效用而不考虑期望值的思想，即成为可能，在验证了定价理论的正确性的同时也弥补了现有是预期理论的基础。因而，贝努利提出可以使用效用的预期，理论存在的缺陷。而不是货币值最大的假设，与此相对应，心理期望应通过用现代金融学中资本定价理论主要包括马科维茨概率乘以个人的效用，而不是乘以货币价格的方法求得。贝"E89=5A2F<6G’的资产组合选择理论"H256;2?<2I4?4>6<

6、2:’、夏普努利解释了预期的财富变动与在财富变动时所面临的风险"JKIL=5D’和林特"M8N<:645’的资本资产定价模型"7=D<6=?之间的关系，即财富增量的效用与个人拥有的财富数量成反,CC46H5<>6<:O92P4?’、罗斯"I812CC’的套利定价理论",HQ’布比，当财富的效用以递减的比率增加时，风险选择的预期效莱克"R?=>A’和斯克尔斯"I>L2?4C’的期权定价模型"R?=>A.用最大。因此，他引入了边际效用递减和预期效用最大的概I>L2?4C2D6<2:D5<><:O@2P4?’，这些理论相互联系、

7、一脉相承，念。在整个&!世纪，贝努利关于效用的论述一直被认为是数组成了现代金融理论的完整理论框架。其中，一些重要的基学，而非经济学的范畴。当然，那时像边沁"R4:6L=@KM454@U’础概念与理论对这个理论框架的形成具有决定性作用，并且之类的经济学家已经独立的发展了效用理论作为经济学的贯穿于上面所有的定价模型之中。核心基础理论。这些基本的概念和基础理论的渊源可以追溯到&0#+年虽然贝努利的这些思想得到拉普拉斯"N=D?=>4’及另外贝努里《关于度量抽签的样本理论》的论文。从那以后，%$世一些人的赞同，但直到%$世纪，这些

8、思想才对风险条件下的纪中所发表的一系列数学家和经济学家的论文对资产及衍决策经济学产生影响。而另一方面，贝努利边际效用递减的!!!"#$%&"’#&(%)总第!""期北方经贸!""#·$月号金融世界观点在戈森#$%&&’()、杰文斯#*’+%(&)、门格尔#,’(-’.)、瓦尔动。这个理论后来被用于股息政