我国证券市场失灵的经济学角度研究

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1、我国证券市场失灵的经济学角度研究摘要：木文主要是借助于经济学屮的市场失灵理论与政府管制理论来分析现实屮的证券市场失灵现象。关键词：信息失灵;搭便车;证券监管一、证券市场信息失灵的表现由于证券市场有其固定的特点，因此其市场失灵的表现主要体现在信息失灵上，可以说,证券市场功能发挥所面临的绝大多数障碍或多或少均与信息失灵有着直接或间接的关联。笫一，从经济学的角度來说，之所以会存在信息失灵，是因为市场存在着不确定性。从纯交换理论和一般均衡理论可知，证券市场上各种金融资产的买卖的本质则是川现在的货币同未来的货币进行交换，而''未来"木身就具有不确定性，

2、不同时点的货币交换比率（收益率）并不是决定交易能否发生的唯一因素，往往高的收益率伴随着高风险或高不确定性。证券价格的决定不仅在于企业经营好坏，而且受制于宏观经济景气程度、政府政策变动等外部因素,甚至取决于其他投资者的判断、信心与行为。因此无论是证券产品的价格信息还是品质信息都时刻处于变化运动之屮，是存在不确定性的。在证券市场里有两种信息：公共信息和私有信息。所谓公共信息，是指所有市场参与者都能够自由获取的信息C私冇信息是指公司自己的内部信息，此种信息比公共信息更难获取。当买卖双方不能够平等地获取同种私有信息时，会产生信息非对称现象。信息非对称

3、性会增加市场交易的复杂性和风险性。而市场交易复杂性的增长会提升证券市场经济条件下金融监管的难度，从而导致金融市场对资源配置的失灵。第二，逆向选择和道徳风险也在证券市场广泛存在。证券市场上的欺诈行为和内幕交易就木质而言是非对称信息环境下的直接衍生物。证券欺诈和误导行为既包括无中生冇、造谣惑众、弄虚作假的违法行为，也包括证券发行者不真实、模棱两nJ的或有意回避的信息陈述，还包括各类市场中介者如各证券交易所、证券经营机构、证券背记清算机构、证券投资和咨询机构等的有损客户利益的种种行为。内幕交易则是内幕人员利用所获得的不为一般投资者及时知晓的内幕信息

4、，在证券市场上从事交易获利的行为。要想减少证券投资中的不确定性和风险，要必须获取尽可能充分、准确、全面、及时而.「L对称的信息。然而，证券市场的特殊性使得信息成本往往非常Z高。普通散户为一笔小额股票买卖所付出的搜寻信息的边际成木如此Z高，以金于其获得的股票交易收益尚不足以弥补信息成本。正是由于信息失灵的严重性，所以政府必须承担起克服证券市场信息不完全性和非对称性的重任，制定并执行强制性的信息披露制度，为所有投资者创造均等获取充分、真实、及时的各类信息的市场环境。二、证券市场公共产品问题在非対称信息条件下，存在高昂的信息成本。由于原则上每个出资

5、人的每股收益相同,某一股东（尤具是小股东）如果为监督金业经理行为而付出很高的成本，但其收益却为所有股东共享。这引致了证券市场上的“搭便车”行为。这种搭便车现象的背后，其从经济学分析，木质仍是信息问题。从信息本身来看，它具有公共物品的性质，上市公司一般不愿意或尽最少提供信息，由此滋生的白然垄断增加信息的获取成本，从而抑制证券市场上的“信息投资”活动。从证券交易市场的角度看，由于证券市场的开放性，信息投资即付出信息成本的投资者的买卖行为可能迅即被耒作信息投资的投资者所效法并即时产生价格变动，而使前一类投资者无法获得其信息投资的全部利益，从而减弱了

6、其搜寻信息的利益驱动。上述观点表明除了证券市场本身应提供“用脚投票”机制，还需要证券监管机构就“用手投票”（即股东对管理层构成的直接约束）的程序和内容做出法规和制度安排。当然，作为主耍的推论，对信息的强制性披鉤要求和相应的监督以及对虚假陈述和内幕交易的制裁成为监管者最重要的职责Z-O还盂指出的是，对证券中介机构，包括交易所、证券经营机构和咨询机构，乃至投资基金等的监控均存在类似的外部公共性，从而要求监督者从保护投资者利益的角度出发实施相应于各证券市场经济主体的监控举措，并対证券商等金融机构施行以防止过度竞争为冃的的行业准入管制。三、证券市场的

7、监管问题作为一个完善的证券市场，i定是有一套合理的监管制度的。监管行为究竞是出于公共利益的考虑，还是出于某些集团的特殊利益的考虑，在理论上存在着长期的争论，Z所以如此，可能是因为两种假设在监管现实中都能找到依据。在证券市场上，“公共利益假说"强调监管的必要性是因为市场失灵，所有监管措施都必须保护投资者的利益，提高证券市场的效率，如信息披露制度、禁止内幕交易等。“部门利益理论假说”的现实性则在于证券监管机构确实受到某