资产配置策略报告：行则将至，“理财超市”运作攻略

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1、股票/债券/ABS等债权产品/其他另类投资公募基金/银行理财/信托/理财型保险正文：美国从储蓄型变为投资型国家，这是推动嘉信理财（CharlesSchwab）等财富管理公司成功的最大契机。——《颠覆者》评述20世纪70年代美国财富管理机构的崛起在直接融资的金融生态中，投资银行、资产管理、财富管理构成了完整的业务链条。投资银行涉及从企业、居民到资产的过程，相关资产既有股票、债券、ABS，也有如股权、非标等另类资产；资产管理包括了从资产到资管产品环节，这既有公募基金、理财子公司的净值型产品，也有保险公司、过去银行理财、信托的资金池产品；作为整合该产业链的最后一关，财富管理职责在于将资管产品销售给居

2、民、企业乃至金融机构（如定制基金、产品委外）。下图描述了该业务链条上三者的形态。直接融资体系企业居民机构形成标准化资产形成金融产品销售产品企业居民机构财富管理资产管理投资银行图表1：投资银行、资产管理和财富管理是直接融资体系的三个核心环节资料来源：业界常认为投资银行、资产管理有较高的技术壁垒和入门门槛，而财富管理却是人力密集型的“软服务”。但事实上，财富管理是承接客户需求，构建资产管理中客户信任的核心环节。随着中国经济结构的转型和居民资产配置形态的变迁，财富管理模式也同投资银行、资产管理一样，也悄然在发生变化。一.中国财富管理转型的十字路口中国居民的财富主要集中在商业银行、证券公司（含公募基金

3、）、独立第三方财富机构三类主体中。截至2018年末，我国国内居民可投资金融资产总额达到147万亿人民币，从资产构成来看，主要包括存款（49%）、银行理财（16%）、信托（8%）、公募和券商资管（6%）、股票（5%）等，合计占比达到84%。我们估计，这三类财富管理机构保有的客户资产规模则超过100亿，可以说是我国财富管理行业的绝对主力。图表2：我国当前近百万亿元的资产管理行业格局资料来源：民间理财:5%券商和基金:8%信托:5%房地产:50%银行:20%图表3：我国居民财富主要集中在房地产、储蓄、理财三类产品上风险收益资料来源：1.1格局现状商业银行：银行理财是商业银行财富管理销售的主力。资管新

4、规以来，近一年来，银行理财规模没有增长，来自于理财的销售收入同比下滑20%-40%不等。目前银行理财规模处于22万亿元左右（不含保本理财规模），整体处于结构调整的状态。除了理财产品外，银行也会代销其他非银机构的产品。以招商银行为例，如下表所示，2018年，招商银行代销基金、信托、保险等非银机构产品规模合计11,606.17亿元，实现手续费及佣金收入171.35，整体看，招商银行代销其他非金机构的产品规模也较为可观。图表4：招商银行2018年代销产品结构（单位：亿元）代销基金代销信托代销保险保费代销合计销售规模7,678.583,223.06704.5311,606.17手续费及佣金收入66.5

5、57.4147.44171.35资料来源：Wind，尽管有销售其他类型资管产品的可能性，刚兑的文化不利于银行对相关风险产品的充分挖掘。目前也有较多案例表明，客户买基金亏了钱也会以不正当销售为理由状告银行。证券公司：经纪业务佣金率持续下降，而券商的财富管理业务一直没做起来，目前收入占比在行业收入在5%以内。近期，海外同行（如先锋基金与我国互联网头部机构计划合资设立基金公司、如嘉信理财在美国本土实施0佣金政策）参与中国市场或自身模式创新将，这将为国内证券公司财富管理业务带来更大的转型压力。行业平均佣金率图表5：证券公司经纪业务佣金率持续下降12108642009/1210/1211/1212/12

6、13/1214/1215/1216/1217/1218/12资料来源：Wind，图表6：2019年H1我国证券公司收入结构图表7：2018年嘉信理财收入结构0.95%8.58%2.77%7.12%8.27%12.82%24.81%证券投资收益(含公允价值变动)代理买卖证券业务融资融券业务34.68%证券承销与保荐业务受托客户资产管理业务财务顾问业务投资咨询业务其他交易收入,7.53%净利息,57.47%其他收入净额,3.13%资产管理及行政费,31.87%资料来源：Wind，资料来源：Wind，第三方财富管理公司：根据下图整理，民营系机构持续暴雷，行业声誉受到了很大影响，行业正处于洗牌

7、中。图表8：第三方财富管理公司近期负面舆情较多公司名称暴雷事件信息来源诺亚财富2019年7月，承兴国际暴雷，影响诺亚财富旗下的歌斐资产为其提供的34亿融资额的兑付。http://baijiahao.baidu.com/s?id=1638547821654310456&wfr=spider&for=pc2017年3月，歌斐资产“踩雷”辉山乳业，兑付逾期5亿元。https://finance.sina