【经营管理】论财务管理目标与资本结构优化

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1、口・匸口m中華皆理在殘论财务管理目标与资本结构优化木文通过研究财务管理目标与资木结构理论的关系，对如何优化企业资本结构问题进行了探讨。指出财务管理H标应为企业价值最大化，财务杠杆利益是衡量企业资本结构的重要指标，并在分析影响企业资本结构有关因索的基础上，对如何优化企业资木结构问题提出了建议。随着我国经济体制改革的不断深化，对企业财务管理体制的完善和发展提出了新的要求。如何科学地设置财务管理最优目标，对于研究财务管理理论，确定资木的最优结构，有效地指导财务管理实践具有一处的现实意义。本文拟从确定财务管理的最优目标出发，分析财务管理最优日标（企业价值最人化）与资本结构的关系，并运用资本结构

2、的计量指标（财务杠杆利益），対我国企业的负债经营状况进行分析研究。一、财务管理的最优目标金业价值最大化财务管理目标，是在特定的理财环境中，通过组织财务活动，处理财务关系所要达到的日的。比较具有代表性的财务管理目标上要有以F儿种观点：企业利润最人化、股东财富最大化、企业价值最大化、企业经济效益最大化。根据现代企业财务管理理论和实践，并通过关于财务管理Id标的儿种主要观点的比较，笔者认为企业价值最人化应作为财务管理的最优目标。企业价值是指企业全部资产的市场价值，它是以一定期间企业所取得的报酬（按净现金流量表示），按与取得该报酬相适应的风险报酬率作为贴现率计算的现值来表示的。企业价值不同于利

3、润，利润只是新创造价值的一部分，而企业价值不仅包含了新创造的价值，还包含了潜在或预期的获利能力。如果用V表示企业价值；t表示取得报酬的具体时间；NCF表示第t年取得的金业报酬（企业净现金流量）,i表示预计风险报酬率，则金业价值nJ以通过以卜•公式计算：V=n1=1NCFtl（l+i）to若假定企业持续经营，即ntoo,且每年的NCF相等，则V=NCF/io由此可见，企业总价值V与NCF成正比，与i成反比。即企业价值与预期报酬成正比，与预期风险成反比。Itl财务管理的基本原理可知，报酬与风险是呈比例变动的，所获得的报酬越大，所冒的风险也就越大。而风险的增加又会影响到企业的生存状况和获利能

4、力。因此，企业的价值只有在其报酬与风险达到较好的均衡时才能达到最人。以企业价值最人化作为财务管理目标，其理由主要有以下两点：（一）以企业价值最大化作为财务管理忡标弥补了利润最大化的不足如果以利润最大化作为财务管理忖标，一方面，没有考虑企业所创造的利润与投入资木Z间的关系，不利于不同资本规模的企业或同一企业不同吋期Z间的比较；另--方面，它没有考虑吋间价值和风险价值，取得的同一利润额所用的时I'可不同，英价值不同，承担的风险也可能不同。如果以追求企业利润最人化作为财务管理目标，还可能会忽视产品开发、生产安全、履行社会责任等工作，导致企业短期行为的发生。进行财务管理就是要权衡报酬与风险的得

5、失，实现二者的最佳平衡，使企业价值最大。以企业价值最大化作为财务管理目标，可以将企业取得的报酬按时间价值进行计量，考虑了报酬与风险的关系，使企业的前当收益与未來收益都对企业价值产半影响，有效地避免企业短期行为的发生。（二）以企业价值最人化作为财务管理目标更符合我国国情在我国，冇人认为应将企业经济效益戢大化作为财务管理H标，因为经济效益是指投入与产出的关系，即以一定限度的资源消耗获得最大限度的收益。这是一个比利润更广义的概念，它是三类量化指标的综合：一是以资本、成本、利润的绝对数及相对数表示的价值指标；二是以产量、质最、〕ij场份额等表示的实物量指标；三是以劳动生产率、资产利润率、保值增

6、值率等表示的效率指标。并认为第一类指标反映的是企业现实的盈利水平，第二类、第三类指标反映的是企业潜在的盈利水平或未来的增值能力，因此该指标在利润中加入了时间因素，可以认为该指标考虑了时间价值和风险价值。笔者认为，市于反映企业盈利水平的利润指标是按照权责发生制计算的，并没冇考虑时间价值。这种认为潜在的盈利能力或未来增值能力反映了时I'可价值的观点在理论上是缺乏依据的，在实践上也是难以计量的。而以企业价值最大化作为财务管理目标，体现了对经济效益的深层次认识，不仅考虑了风险与报酬的关系，还将影响企业财务管理活动及各利益关系人的关系协调起来，使企业所有者、债权人、职工和政府都能够在企业价值的增

7、氏中使口己的利益得到满足，从而使企业财务管理和经济效益均进入良性循环状态。因此，企业价值最大化应是财务管理的最优目标。二、资本结构理论与企业价值最大化资本结构理论是西方当代财务理论的主要研究成果么一。企业的资本结构是由于企业采収不同的筹资方式形成的，表现为企业长期资本的构成及其比例关系即企业资产负债表右方的长期负债、优先股、普通股权益的结构。各种筹资方式及其不同纽合类型决定着企业的资本结构及其变化。资本结构的变化与企业价值处于怎样的关系？当企业