“金砖国家”发展前景面临分化

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1、2008年世界金融危机后，“脱钩理论”盛极一时，以“金砖国家”为代表的新兴市场大有如日中天，抢占成为全球经济增长新引擎的势头。　　2011年8月后新兴市场急跌　　然而，由摩根士丹利资本国际公司(msci)编制的投资市场指数指出，2011年msci新兴市场指数下跌19.5％，跌幅远超全球平均跌幅指数7.96％；尤其是msci金砖国家指数2011全年下挫23.14％。新兴市场经济体的急速下跌主要体现在2011年8月份之后，主要新兴市场股市整体震荡下行，“金砖国家”股市遭到重挫，其中巴西bovp指数跌4％，上证综指跌18％，印度孟买综指跌15％，俄罗斯mi

2、cex指数跌20％。　　“金砖国家”货币除了中国人民币之外均出现大幅贬值。2011年8月至12月，印度卢比对美元贬值约18％，比2008年9月雷曼破产之后危机最深重的时期贬值还要多。由于对本币的迅猛贬值感到紧张，印度已经决定取缔卢比的远期交易。巴西雷亚尔对美元贬值约17％；俄罗斯卢布对美元贬值约13％；南非兰特对美元贬值约21％。实际上自2011年8月欧债危机加剧以来，几乎所有的新兴经济体货币都基本呈贬值趋势。　　资本外流是祸首　　新兴经济体集体出现的货币贬值、股票市场下跌，直接缘于资本外流。根据美国新兴市场投资基金研究公司(epfr)数据追踪的全球

3、专注于新兴市场投资的基金资金变动情况，2011年新兴市场股市、债市等资产遭到海外投资者大规模抛售，部分地区遭受的抛售规模逼近甚至超过了2008年金融危机时期。2011年净流出比例达到4％，而这个数字在2008年是7％。其中拉美新兴市场股市基金资金净流出11％，逼近2008年的净流出12％；emea(欧洲、中东和非洲)新兴市场股市基金资金净流出9％，已经超过2008年的净流出8％；亚太新兴市场股市基金净流出6％，已接近2008年净流出9％的程度。对于新兴市场债市基金而言，虽然2011年至今整体维持资金净流入状态，但相比2010年净流入54％来说，仅仅7

4、％的净流入已显示出海外投资者正在大规模降低对新兴市场债市的投资额度。　　几乎在一夜之间，“金砖国家”从国际资本流入的热土变成主要流出地。但我们应看到，资金流出事出必然。总的来说，此轮动荡有“一个根本，两剂催化剂和一条导火索”。根本是“金砖国家”自身实体经济发展不足，导致无法提供良性运转、具有持续发展力的内部市场；而其国际经济金融地位有限，导致缺乏对国际资本流动的影响力和掌控力。在美债危机导致的输入型通货膨胀和欧债导致的经济衰退、需求下降的催化剂下，被全球资本流动性收缩这条导火索点燃了。　　资金外流的根本原因　　首先，“金砖国家”自身的发展遇到瓶颈是基

5、本原因。一方面内部架构不稳定，产业结构不合理，实体经济发展较弱；另一方面经济盲目扩张，恶性通胀，社会改革滞后，使得市场在一段时间的增长后必然会暴露矛盾。事实上，“金砖国家”都是对外依赖严重，内需严重不足；都存在经济发展不均衡，过于依赖某些行业。新兴经济体的基本面不稳、动能不足这两大问题，使得“金砖”的市场动荡只是个时间问题。　　在2009年美联储开启量化宽松政策、推高全球资产市场价格之后，新兴经济体出现被动的集体通货膨胀。虽然有些已经采取货币紧缩政策，但是并不足以控制通胀发展的趋势。“金砖国家”基本通货膨胀水平都一直在高位运转，货币对内贬值成为常态；

6、此外，欧元区危机严重打击市场信心，全球对新兴市场制成品及俄罗斯、巴西等资源国的矿产需求随之减弱，未来经济增长必将放缓。面对双重挑战，经济政策面临两难。遇通胀?恐陷入紧缩。促增长?又投鼠忌器。市场上的避险情绪加重，因此新兴市场出现资金外流。　　其次，以“金砖国家”为代表的新兴经济体，并未能与发达国家市场“脱钩”，缺乏有力的世界经济地位和话语权，使得“金砖国家”在经济与金融上仍极易受以美欧为首的外部经济环境的影响。当初在美国信贷危机冲击之下，新兴市场经济一度保有韧性，获得喝彩。然而信贷危机后续的副作用却让新兴市场投资形势急转之下。原物料价格与资本流动的迅

7、速反转向下，不仅让良性经济循环转为恶性循环，也让过去那些光鲜亮丽的新兴国家股市与明星企业转眼间黯淡无光。反而随着欧债危机的泥沼越来越胶着，很多新兴经济体的剩余产能正在耗尽，美元、美债重拾“避风港”地位，联袂充当了终极避险品种。美国上市公司业绩相对较好，就业市场也峰回路转，以美国为代表的成熟市场靠着较为坚实的经济架构和尚好的基本面，有望走向复苏，这种预期使得全球资金流向美国等发达国家市场。　　与此同时，金融货币市场的流动性趋紧压下了最后的稻草。银行相互之间信任度下降，借贷更为谨慎和紧缩；由于市场不稳定，美国货币市场基金减少了商业票据的购买量，而商业银行

8、通常是通过发行商业票据从美国货币市场获取美元；欧洲银行也有出售美元资产的迹象，这也会抑制其对新兴市场的放贷；