辜朝明：剖析安倍经济学原理安倍的蜜月期已尽

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1、辜朝明：剖析安倍经济学原理安倍的蜜月期已尽辜朝明：剖析安倍经济学原理安倍的蜜月期已尽？其他地区央行2013年06月11日03:03文/莫西干野村证券经济学家辜朝明：投资者行为的分化，驱使了口元走弱和口股走强的良性循环更为貝体的情况是，从2012年年末持续到几周前的股市人幅上涨，和驱动这个趋势的几个良性循坏，都是只有在一•系列特定坏境下才可能出现的。虽然海外投资者以抛售口元和购买口本股市的行为作为对安倍经济学的回应，但口本机构投资者开始的时候拒绝加入，而是选择继续留在债券市场。因为这个决定，日本的长期利率并没有上升。这安抚了国内外抛售日元买入日本股票的投资者，增加这上述趋

2、势的发展动力。日木机构投资者认为私营部门对资金的需求可以忽略下一个问题就是，为什么国内外投资者对安倍经济学的冋应如此不一样。一个解释是，很多H木国内机构投资者明白到，虽然实施了零利率政策，H木私营部门的借贷是可能忽略的。所以没有理由认为货币宽松——包插口本央行最新实施的QQE,应该是有效的。自从1995年以來，日本的短期利率水平己经一直处于零或非常接近零的水平，这已经持续18年了。在2001-2006年，日木央行也推出了激进的QE措施，当时日木的法定储备金只有5万亿日元，但日本央行却增发了超过30力亿日元的超额准备金。然而，日本经济和资产价格都没有给出实质性的回应。在过

3、去几年里H木金业的资产负债表已经变得更加健康，同时利率水平仍然维持在历史低位。然而，私营部门对资金的需求没有复苏的原因是1）企业仍然受仍然受到负债恐惧症的影响；2）日木国内缺乏投资机会。H木的机构投资考早就认识到这个痛苦的事实，它们C经面对缺乏国内投资机会的因境超过十年了。在它们看来，完全没有理曲预期，「I本央行在安倍政府压力下推出的另一轮QE计划会改善经济，因此也没有理由改变它们自己的投资行为。但海外投资者对大胆的货币宽松政策进行投机交易同期，海外对冲基金——特别是美国对冲基金在去年秋天Z前，一直进行赌博欧债危机将会恶化的投机交易，但凶为欧元最终都没有崩溃，它们没有从

4、它们的交易中获益。到了去年年末，安倍政府公布，激进的货币宽松，将是其经济改革方案的三支箭z—。作为回应，海外投资者平仓了它们的欧元头寸，并把资金转向H木，正是它们拉低了H元汇率，拉高了日木股市。我怀疑，只有一小部分把世界的焦点从欧元转移到日元的海外投资者真正地明白，当私营部门对资金的需求可以忽略，根本没有理出认为QE计划将行Z有效。如果他们明白这点，他们就不会如此改变他们的投资行为。债市和股市对口本经济前景持有不同的观点口元走弱口股走强开始刺激了口本国内对经济的信心，为股市进一步上涨铀好了道路。散户投资者进入市场也加速了股市的上涨，并给安倍经济学带来的良心循坏带来了更大

5、的动力。口本股市曾经一度从低点上涨了80%。然而，这个良心循环其实是建基于一个关键的前提条件——日本的市场利率，特别是长期利率不会上升。只要日本国内的机构投资者仍然留在日木国债市场，这个前提条件才能得到满足，但是，结果导致了股票和债券市场的市场参与者对"H本经济前景的看法出现了重大的分化。此外，尽管日木股市和日元汇率的走势是由对tl木缺乏了解的海外投资者驶动的，但结果还是导致了市场信心的大幅改善，同时，R本媒体大量地报道通胀预期，迫使口本国内的机构投资考也开始出售它们持有的债券作为对冲。安借经济学的蜜月期终于结束了从今年4月中开始，日木国债市场终于出现了价格修正，同时口

6、本债券市场接踊而至的混乱也促使了股票市场出现了修正。从这个意义上说，去年年末到今年4月中这个时期是安倍经济学的蜜月期，在这段期间里，所有事务都向好的方向发展。然而，这个蜜月期是基于债券市场仍然能维持稳定的前提假设上的。但最近口本国债市场出现的突变，预示了口本股票稳步上涨的良性循环即将终结的信号。这意味着，日木股市需要进一步上涨，将需要更强劲的企业盈利能力和经济复苏来支持。受贸易逆差影响，弱势H元很可能持续股价上涨主要受到了企业盈利能力前景改善的驱动，而后考主耍受益于日元汇率未來可能持续走弱。现在日本已经连续出现贸易逆差，所以日元已经不大可能出现过去的升值趋势。汇率是个相

7、对的事物，美元兑口元汇率能否维持在90-100的范围，将取决于美国的经济表现。但我并不预期美元兑日元汇率将重新跌到85以下。美元兑日元涨至100,对日木经济对能有积极的影响。但如果日元出现进一步的贬值，日木当局必须仔细应对，包括提出怎么才能避免H元进一步贬值的问题。日元的过分贬值，可能会激起像1997年亚洲金融危机那样的“抛售H元”的市场走势，当时投资者同时出售日元、日本股票和日木债券。此外，在日本人民收入增长停滞其至下滑的现在，维持美元兑日元汇率保持100以下能带来廉价的进口商品，这在保证普通H木消费者牛活标准不受冲击中，扮演着重耍的角