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1、格力电器深度研究报告分析员:刘谋洪时间:2011年8月31日(一公司简介:公司前身为珠海市海利冷气工程股份有限公司,1989年经珠海市工业委员会、中国人民银行珠海分行批准设立,1994年经珠海市体改委批准更名为珠海格力电器股份有限公司(以下简称“本公司”或“公司”,1996年11月18日经中国证券监督管理委员会证监发字(1996321号文批准于深圳证券交易所上市,注册资本为2,817,888,750.00元。公司属家电行业,主要的经营业务包括:货物、技术的进出口(法律、行政法规禁止的项目除外;法律、行政法规限制的项目须取得许可后方可经营;制造、销售:泵、阀门、压缩机及类似机械,风机、包
2、装设备等通用设备,电机,输配电及控制设备,电线、电缆、光缆及电工器材,家用电力器具;批发:机械设备、五金交电及电子产品;零售:家用电器及电子产品。(二行业分析空调知识:空调的核心零部件和主要原材料为压缩机、电机、钢材、铜材、铝材、塑料等,占空调生产成本的95%以上。空调成本构成成本结构成本占比备注钢材40%使用在钣金、压缩机、电机、空调外壳等,有所重复压缩机26%铜材20%使用在蒸发器、冷凝器、配管、阀件电机8%ABS5%使用在面板、底壳铝材4%使用在蒸发器、冷凝器数据来源:格力电器07年增发A股招股意向书1.空调行业需求分析概况:内销看,一方面空调中低收入群体需求已步入释放拐点,另一
3、方面,城镇空调渗透率还在进一步提升,与此同时城镇空调经过十多年的发展已逐步进入消费升级和更新换代时期。外销方面,尽管欧美经济不振,但仍然保持的25%以上的增长,主要是新兴国家的增长抵消了欧美需求的下降。1国内需求分析:2011年是“十二五”元年,提高中低收入居民收入水平,加大内需增长是“十二五”规划的主题。在2010年家电产品国内销量和增长创历史新高后,仔细分析国内需求结构和增长动力,未来国内空调需求依然强劲。其中增长来源包括:①城镇新增需求:目前我国城镇空调保有量每百户已达112台左右,但地区性差异较大,未来仍有较大提升空间,未来增量主要来自:1.北方高纬度地区(还包括云南、甘肃等地
4、区保有量提升。2.三四级市场,主要是地市、县镇等地区空调普及加快。空调器的需求特性为一户多机,目前城镇空调保有量每百户112台,部分发达城市已超过每百户200台,按照我们的预测,从全国来看,2015年城镇保有量会达到每百户150台以上,未来会在200台以上,上升空间巨大。预计城镇首次购买每年将会贡献2000-2500万台销量。②农村空调市场开始启动,保有量提升加速:目前我国农村空调保有量约为每百户16台。未来随着农民收入的提升,家电消费习惯的形成,以及农村营销网络和售后服务网络的完善,用水用电条件改善,农村家电保有量还有较大增长空间,家电农村消费未来将成为重要的市场增量,预计农村市场每
5、年贡献销量800万台以上,未来几年会逐年增加。③工程机市场(非家庭户用机:工程机市场主要指:非居民家电需求。目前销量已经占到总内销的25%-30%左右,未来潜力巨大。非居民户工程机的使用寿命更短,未来工程机的替换也会加速,将来也会提供大量的替换需求。保守估计,国内约存在1.5亿台-2亿台的市场保有量,特别是一些传统办公、居住场所等尚未完全普及空调。由于收入水平的提升,消费升级有多种表现形式,出门度假,外出就餐的增多,会促进中低端招待所、小饭馆大量增加,而这些地方都需要新装空调。另外各种办公场所,医院学生宿舍、工人宿舍等,以往空调使用率很低,也会带来大量的新增需求。目前,学生宿舍,学校教
6、室,汉庭如家等商务酒店,小餐馆,各种站场等地方空调、冰箱需求增长很快。预计工程机市场每年贡献销量1500-2000万台左右。④更新需求:居民可支配收入的不断提高,将有效增加城镇居民家电更新需求,而且升级特征明显。按照统计局公布2010年全国城镇、农村户数分别为2.3亿和1.7亿户,空调保有量分别为112和16台每百户,计算得到全国空调的存量为3亿多台。另一方面,非居民户工程机的使用寿命更短,未来工程机的替换也会加速。按照社会平均使用年限10年计算,对应与10年前空调销量,目前替换产生的需求大约在1300万台左右,未来也会逐年提高。2海外需求分析:我国空调制造占据全球空调制造90%左右,
7、空调出口与海外经济发展以及政治局势联系紧密。海外经济经历09年金融危机重创,目前还在恢复之中。发达国家经济正逐步复苏,传统空调需求地区(美洲,西欧,日韩消费需求呈现恢复性上升。另一方面,新兴市场需求尚未充分觉醒,中东、南亚、东欧以及拉美、北非等欠发达地区空调保有量较低。而其中东盟、南亚等人口密度大,合计人口接近20亿人,空调需求还有较大提升空间。我们认为,家电出口不但不会萎缩,而且大有可为。一方面,家电产品单位价值量较低,与宏观经济环境联系不紧
