“十大产业振兴计划”对我国A股市场相关行业拉动作用的实证分析报告

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1、“十大产业振兴计划”对我国A股市场相关行业拉动作用的实证分析　　摘要：本文以国家“十大产业振兴计划”为研究背景，以行业板块指数数据为研究对象，在运用聚类分析方法获得具有统计意义上的相关行业数据的基础上，利用Gumbel―Copula模型分析了行业结构的上尾相关性，计算出表征行业之间上尾相关性测度的Kendall秩相关系数，运用多元Garch模型考察了十大产业对其他行业的风险传递效应、信息传递效应及产业振兴计划对该产业自身的拉动效应，并得出了相关研究结论。　　关键词：十大产业振兴计划；A股市场；拉动作用　　中图分类号：17832.5　　文献标识码：A　　文章编号

2、：1007-7685(2010)06-0022-04　　　　2008年，由美国次贷危机引发的国际金融危机严重冲击了全球的实体经济，也导致我国经济增长速度回落。在这一背景之下，我国在2008年年底出台4万亿元的庞大的投资拉动内需计划后，根据国际金融危机对我国行业经济影响程度的不同，根据各个行业对拉动内需作用程度的不同，根据产业发展对我国经济发展轻重缓急程度的不同，又选出钢铁、汽车、船舶、石化、纺织、轻工、有色金属、装备制造、电子信息及物流等十大产业作为我国产业经济振兴规划的首选行业，即十大振兴产业。回顾2009年，我国经济率先实现了复苏，A股市场也随之一路走高。

3、因此，考察“十大产业振兴计划”对行业自身及其他行业的拉动作用、研究行业之间相互关联的微观基础，不仅在理论上，而且在具体的政策实践中都具有重要意义。　　　　一、样本数据选取及模型设计　　　　(一)样本数据选择　　本文以行业板块指数日数据为研究对象，时间窗口为2009年1月5日至2009年12月31日。之所以选择这一时间窗口，一方面是因为2009年1月14日第一个振兴产业――汽车产业的产业振兴计划出台；另一方面，由于这十大产业的振兴计划均在2009年1月和2月出台，可能存在的市场预期也会影响A股市场的指数变化。在实证分析中，本文使用了30个行业板块指数，分别为工程

4、建筑、电力、计算机、电子信息、房地产、纺织服装、钢铁、供水供气、化工化纤、电器、交通设施、银行、旅游酒店、煤炭石油、酿酒食品、农林牧渔、商业连锁、建材、汽车、机械、医药、外贸、教育传媒、仪电仪表、有色金属、造纸印刷、电力设备、通信、运输物流和保险。∞日收益率采用对数收益率：Ri,t=ln(Pi,t／Pi,t-1)。其中，Ri,t表日收益率，Pi,t为t时行业i日收盘指数，Pi,t-1为t-1时行业i日收盘指数。　　　　(二)样本统计特征　　为了更好地刻画行业之间的相关结构，首先对行业的日收益率进行初步的统计分析，其基本统计特征如表1。从样本的统计数据可以看出，

5、30个行业的偏度都不等于0，最大的正偏度为电力行业，达到0.48，最大的负偏为纺织服装行业，达到-0.92。同时，峰度上具有尖峰特征，峰度最高的为电力行业，达到7.30(3+4.30)。因此，从统计值看，行业时间序列具有典型的异方差性质，应使用条件异方差模型进行分析。　　　　(三)行业的聚类分析　　在研究行业之间的相关结构之前，应首先进行行业相关结构分析，即对以上行业数据统计特征进行聚类分析，初步检验行业之间的相关性。聚类分析结果表明，在“十大产业振兴计划”中，钢铁产业和房地产、旅游酒店在统计上的关系较为密切；汽车产业与电器产业在统计上的关系较为密切；纺织服装

6、与供水供气统计上的关系较为密切；装备制造业中的机械与工程建筑分别与建材、运输物流和交通设施具有很强的统计关系；化工化纤与造纸印刷具有很强的统计关系；电子信息行业、有色金属行业则相对独立。通过聚类分析发现，十大产业所属的板块存在明显的关联性，一个板块的利好或利空，会对另一个板块的涨与跌产生重要影响。尽管由于未能考虑行业之间对于重大利好消息的相互关联特性、波动率的信息传导效应和经济意义的相关性，而使以聚类分析来研究行业之间的相关性略显粗糙。但聚类分析能提供一个分析框架，并能初步表明行业之间的类别关系，为接下来的研究提供一个基础和方向性的指引。从这个意义上讲，聚类分

7、析还是有一定意义的。由于有色金属和电子信息板块在聚类分析中相对独立，船舶行业的上市公司属于运输物流板块，装备制造行业相关上市公司分别属于工程建筑板块与机械板块，石化行业的上市公司大多属于化工化纤板块，因此，本文在聚类分析基础上，着重从钢铁、汽车、纺织、工程建筑、机械、运输物流、化工化纤、运输物流等几个行业分析“十大产业振兴计划”对产业自身及其他产业的拉动效应。　　　　(四)模型选择　　1，Gumbel―Copula函数模型及Kendall秩相关系数。“十大产业振兴计划”这一利好消息会对行业收益率产生影响，因此，本文引入Gumbel―Copula函数来刻画收益率

8、对利好信息的反应程　　　　当a=1时，