结构比较——基于上市时间的视角【文献综述】

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1、毕业论文文献综述国际经济与贸易制造业上市公司资本结构比较——基于上市时间的视角目前，对资本结构的研究主要集中在两大方面：一个方面是资本结构的主流理论，主要研究资本结构和企业价值之间的关系；另一方面是资本结构影响因素学派对资本结构影响因素的研究。本文主要是对资本结构影响因素的有关研究作文献综述。1国外研究现状1.1公司特征因素Baxter和Cragg（1970）使用1950—1965年间129家美国工业企业230次证券发行数据来检验企业的融资行为，研究发现，规模越大的企业越倾向于通过发行债券来融资，而负债比率越高的企业则越不可能发行债券。也就是说，企业债券融资比例与企业规模成

2、正比。Taub（1975）利用1960—1969年期间89家公司的172次证券发行数据实证得出的结论中认为，企业规模和企业的负债与权益比正相关。Rajan和Zingales(1995)通过对G—7国家的资本结构进行研究，研究结果表明：除德国外，公司规模与杠杆比率在各国成正相关。但是，Titman和Wessels（1988）在收集了1974—1982年期间469家企业的数据，采用因素分析法得出独特性因素对资本结构有负的影响时，认为短期负债比率与企业规模负相关。Friend和Lang(1988)通过1979—1983年纽约证券交易所的984家非金融和非公用事业公司的数据发现管理

3、者自利在一定程度上驱动着资本结构决策。Mehran（1995）通过随机抽取1979—1980年的124家制造公司作为研究样本,研究发现:在激励计划中执行层总薪酬的百分比与杠杆正相关,管理者拥有权益的比例与杠杆正相关,投资银行在董事会中的比例与杠杆正相关,外部大股东拥有权益的比例与杠杆正相关。Moh’D、Perry和Rimbey(1998)以1972—1989年的311家非管制制造公司为样本,采用时间序列一横截面分析研究了股权结构对公司负债政策的影响,研究表明内部人持股比率与杠杆负相关,机构投资者持股比例与杠杆负相关,外部股东人数与杠杆负相关。1.2行业因素Wippem（19

4、66）研究表明,除管制的电力公用事业外,不能拒绝个别行业间相等杠杆比率的假设。Ferri和Jones（1979）在10个行业研究中,指出行业和负债结构间只存在微略的关系。与上述研究相反的是,Scott和Martin（1975）使用参数和非参数检验,也发现l2个非管制行业的资本结构中存在显著差异。Kester（1986）对美国和日本制造公司的资本结构和股权结构进行比较后发现在资本结构的影响因素中存在行业效应。1.3宏观经济因素Marsh(1982)选用1959—1974年间748家以现金方式发行股票和债券的英国企业为研究样本，发现企业对融资工具的选择受到市场条件和历史状况的极

5、大影响。Rajan和Zingales(1995)也提出资本结构与一国的经济发展阶段、金融体系以及公司治理机制等外部制度因素密切相关。Booth(2001)采用发展中国家和发达国家的混合数据，将几个宏观经济变量与资本结构之间的关系进行了横截面回归分析，提供了制度特征与总资本结构关系的初始结论。ManoharSingh和AliNejadmalayeri（2004）对美国公司1980—1995年的数据进行了实证研究，研究中认为，随着通货膨胀的上升，公司发行负债的可能性下降。1.4企业生命周期因素Myers（1977）认为企业资产分为当前业务和增长机会。当前业务附属担保价值高,增长

6、机会附属担保价值低。债权人往往在和约中严格地约束企业投资高风险的项目,从而与股东产生利益冲突。因此,财务杠杆高不利于企业对于增长机会的投资,或者说企业增长机会与财务杠杆负相关。根据该理论,处于产业生命周期成长阶段的上市公司,由于其增长机会较多,因此会选择较低的财务杠杆,而成熟期和衰退期间的上市公司则会选择较高的负债水平。Giannetti（1999）以企业生命周期对欧洲八国公司融资结构的影响作了分析。一方面，在企业成长期，企业的迅速扩张需要大量的外部资金，企业会更多的依赖于银行等金融中介，因而债务融资比率较高，随着公司财富的不断积累，必然用成本较低的内部资金来替代外部资金，

7、从而降低债务融资比率。另一方面，成熟企业一般更偏好于风险较低的投资项目，这使企业的经营风险降低，使债权人的资产更有保障，降低了债务融资的代理成本，因而企业的寿命越长，会有越高的债务融资比率。回归结果显示，企业成立的时间越长，债务融资比率越低。2国内研究现状2.1公司特征因素赖晓东、赖微微（2008）发现，不同资产负债率水平下，企业股权结构、企业产生内部资源的能力对资本结构的影响效果不同：低负债率水平下，两者均与债务水平正相关；而高负债率水平下，又均与债务水平负相关。研究还发现，企业的成长性、企业规模以及财务困境成本