造纸行业：宏观经济主题下造纸行业发展

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1、造纸行业：宏观经济主题下造纸行业发展造纸行业：宏观经济主题下造纸行业发展我们认2008年的宏观经济将主要有人民币升值加速，温和通胀持续，広观调控力度加大，要素改革陆续实施，环保力度加大，奥运经济推动作用等主题组成。我们认为，以上宏观经济主题都会对造纸行业的发展产生彩响，这种影响有全局性的，也有结构性的。《造纸产业发展政策》针对造纸行业产能规划、环保、产业布局、纤维原料、行业准入等方而做出了具休的规定。我们认为，结合近年出台的造纸行业相关环保政策，造纸行业政策对行业发展的影响将是深远的。我们认为，宏观经济主题对各了行业的影响各异，在2008年造纸各子行业的发展将进一

2、步出现分化，而子行业的景气程度将会显著影响上市公司的业绩。我们认为2008年造纸行业的机会是结构性的，就整个行业來看，我们认为应该给予行业"中性"评级。但是，由于部分企业受益于宏观经济主题变化，以及子行业景气程度较高，其盈利有望超越市场预期，给投资带来机遇，这部分股票应该超配。一、宏观经济主体下的造纸行业发展近年來，造纸行业的发展一直与宏观经济高度相关。2008年的宏观经济走向也必将对造纸行业的发展产生较大的影响，因此我们希望通过梳理宏观经济对造纸行业对能产生的影响，来探究造纸行业未来几年的发展脉络。我们认为2008年的宏观经济将主要有人民币升

3、值加速，温和通胀持续，広观调控力度加人，要素改革陆续实施，环保力度加人，奥运经济推动作用等主题组成，此外我们还需要考虑奥运会等事件造成的影响。我们认为，以上宏观经济主题都会对造纸行业的发展产生影响，这种影响冇全局性的，也冇结构性的。通过逐一对広观经济主题影响的研究，我们町以从上至F的审视造纸行业及具主要企业的投资价值。(一)人民币升值加速，减小国际成本压力根据各主要研究机构对于宏观经济形势的判断，人民币在2008年有望加速升值，主流研究机构认为在2008年底,人民币汇率有望达到6.8的水平,即2008年全年升值约8%.1、人民币升值加速对造纸行业的影响⑴减缓进口原

4、材料价格上涨对盈利能力的侵蚀我国造纸行业发展的特点决定了未来几年中，国内造纸行业原材料对外依存度依然较高，木浆、废纸的进口数量仍会保持增长。此外，造纸行业近年來机器设备进口保持了每年10亿美元左右的规模，人民币升值加速将会减少生产成木。图1：我国造纸行业原材料对外依存度较高根据口前国际木浆价格•国际废纸价格测算，人民币如果在2008年升值8%,则将分别抵消针叶浆67美元/吨，阔叶浆60美元/吨，废纸17美元/吨的价格上涨。根据未來供求悄况判断，国际针叶浆价格由于供给增加有限，价格将维持高位，而国际阔叶浆价格则由于供给增加较快，价格将在08年保持稳定，并有望下降。废

5、纸主要受到需求，尤其是国内箱板纸投产屋较大的需求拉动，价格仍将保持上涨。(2)损害出口型造纸企业的竞争力我国口前造纸行业的出口规模不人，主要的纸种是新闻纸和铜版纸，2007年由于铜版纸反倾销，以及出丨I运费的提高，国内造纸企业出口热情不高。国内造纸企业由于人工成本低廉,因此相关纸种的生产成本上具有国际比较优势，但是如果人民币汇率加速升值，实际上对相关纸种的出口还是会产生一定的影响。同时，人民币升值将导致国内出口增速下降，再加上世界经济增速的下滑，和关出口产品的包装用纸需求会受到影响，其中影响最大的是箱板纸。2、人民币加速升值的主要影响公司人民币加速升值这-主题对造

6、纸行业的影响主要反映在对原材料进口价格上，因此人民币加速升值将主要使原材料价格进口依存度的企业带来好处。在原材料中，我们判断阔叶浆国际价格上涨幅度将最小，甚至有可能出现稳中有降的局面,因此人民币加速升值很可能将会使得阔叶浆的进口价格出现下降，提高相关企业的产品毛利率水平。而针叶浆和废纸价格仍将保持增长，人民币升值加速无法完全抵消价格的涨幅，只能一定程度上减少这种负面影响。冃前国内主要上市公司中，晨鸣、博汇、美利儿家依靠自制浆项目，已经逐步实现了阔叶浆的自给，需要进口的主要是针叶浆，因此人民币加速升值可以减少国际针叶浆价格上涨的负面影响，但无法完全抵消这种影响。太阳

7、山于自产浆比例相对较低，需要同时进口阔叶浆和针叶浆，因此阔叶浆进口价格的下降，将有望相对提升太阳的盈利能力。华泰、景兴主要进口的是废纸和针叶浆，人民币升值速度预计难以弥补针叶浆、废纸价格的涨幅，人民币加速升值难以扭转相关企业山于进口原材料价格上升，产品盈利能力下降的事实。在2008年国内新闻纸、铜版纸受奥运经济拉动，需求上升，因此预计出口量仍然较小，不会受到人民币加速升值的影响。但是目询看來，世界经济的下滑儿乎不可避免，而我国出口增速的下滑也逐渐开始，因此出口企业对于箱板纸的需求增长将可能出现减速，这在未来两年箱板纸供给增速扩人的背景下，将会加人箱板纸企业，如景兴

8、、山鹰的压