贵州茅台估值分析

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1、XXXXXX:各煮xxx:牙科xxxxx:亦辜出令旬勃(6IS009)呂睾W兽贵州茅台酒股份有限公司是由屮国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、屮国食品发酵工业研究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖烟洒总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司等八家公司共同发起，注册资本为一亿八千五百万元。国酒茅台是世界三大蒸馆名酒2—，曾于1915年荣获巴拿马万国博览会金奖,茅台酒是国内口酒市场唯-•获〃绿色食品〃及〃有机食品〃称号的天然优质白酒，是我国酱香型口酒的典型代表，同时也是我国白酒行业第一个

2、原产地域保护产品，是世界名酒中唯一纯天然发酵产品，构成持久核心竞争力。具备良好的长线投资价值。・自由现金流贴现法贵州茅台2005-2009年利润表汇总单位：亿元年份20052006200720082009营业收入39.3148.9672.3782.4296.70-营业成本6.877.918.727.809.51营业税金及附加5.305.756.046.829.41销售费用7.235.326.21营业费用4.765.79管理费用3.514.937.239.4112.17财务费用-0.32-0.25-0.45-1.03-1.34盈利能力指标年份

3、2006200720082009销售毛利率83.6987.9690.3090.17净利润增长率38.1183.2534.2213.50净资产收益率25.8434.3833.7929.81每股收益1.643.004.034.01根据财务报告预测分析：销售收入预测：通过对前血几年的比较分析可以得HI销售收入的增长在20%左右，由于茅台集团战略规划，要将茅台进入全球百强箸侈品行列，所以未来销售收入增氏适当提高为25%销售成本预测：从今三年情况来看，毛利率一直维持在90左右，因此销售成为销售收入的10%营业税金及其附加：从近几年情况看，该项指标与销

4、售收入的比值一直维持在-个较为稳定的水平，而且公司销售网络和渠道较为成熟我们选取前几年的比值的平均值0・0878o销售费用：销售费用与营业收入有关，但是公司的销售渠道较为成熟，增长一直较为稳定，根据对以前几个年度的计算，我们选取15%作为增长率管理费用：近几年，公司的管理费用一直在增加，增长速度高于销售收入，因此我们将增长率定为30%左右财务费用：根据年报分析，未来儿年内公司负责支出不是很大，因此将增长率定为20%2011-2016年利润及预测表单位：亿元年份201120122013201420152016增长率营业收入184.02264.

5、55330.69413.36516.70645.8825%-营业成本15.5120.4433.0741.3451.6764.5910%营业税金及附加24.7725.7329.0336.2945.3756.710.0878销售费用7.2012.2514.0916.201&6321.4215%管理费用16.7422.0428.6537.2548.4262.9530%财务费用3.514.215.056.067.278.7220%利润总额123.35187.01230.90288.34359.88448.93-所得税30.8446.9257.737

6、2.0989.97112.23净利润92.51140.09173.17216.25269.91336.702005年-2010年，贵州茅台的资产负责率分别为35.93%,36.15%,20.16%,26.98%,25.89%,27.51%,则其平均值为：28.77%,相应的权益比重为:71.23%,根据财务报表可知，负债的资本成二利息支出/平均负债，计算后为2.85%,股权资本成本由上面的计算可知为10・59%oWACC=(E/V)*Re+(D/V)*Rd*(1-Tc)(1-25%)*2&77%*2・85%+71・23*10.59%二6.9

7、%年份201120122013E2014E2015E2016E增长率税后净利润92.21140.09173.17216.25269.91336.70+折旧和摊销11.4213.7016.4419.7323.682&4220%-资本性支出21.8526.2231.4637.7645.3154.3720%流动资产278.30362.25452.81566.02707.52884.4025%流动负债94.8195.267&3193.97112.76135.3120%营运资本183.49266.99374.50472.05594.76749.09-

8、营运资本追加54.7283.5107.5197.55122.71154.33FCFF27.0644.0750.64100.67125.57156.42折现率6.9%6.9%6.9