日本宏观经济政策的重大转变

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1、日本広观经济政策的重大转变proxy.html?id=75023Hwidth二”336”heigh匸”280”scrolling=HnoHframeborder=n0Hstyle=,,display:block;margin:0,,>日本宏观经济政策的重大转变(注：本文的写作曾得益于日本大藏省、通产省、日本银行、日本金融机构、学术界和作者谨在此对上述机构和个人表示感谢。木文的观点纯属个人观点，一切不妥之处应由作者个人负责。)【作者】王洛林/余永定/李薇【作者简介】王洛林中国科学院副院长、教授余永定中国社会科学院政治研究所研究员、闿士李薇中国社会科学院外事

2、局副译审、博士【编者按】自1998年5月以来，日元大幅贬值，引起举世关注。人们一•方面担心日元贬值可能引发新一轮的东亚金融危机，另一方面也在探索日元贬值背后的深层原因，即口木经济形势的现状和前景。日本经济已经连续七年不景气，除1995年度、1996年度有所复苏外，整个世界经济、特别是在亚洲经济中举足轻重的地位，探讨口本经济衰退的原因、评价其宏观经济政策的得失、预测H本经济的前景，对我国的经济实践具有重大的国际问题学者，从不同的角度对日本经济问题展开讨论。1989年年底，以口经指数由38915点的影响。对于□本经济的未來我们不得不予以极大的重视。同时，日本

3、90年代宏观经济政策的演变对于我们处理好本国宏观经济政策的有关问题亦有着一定的借鉴价值。一、90年代以來口本的货币政策(一)泡沫经济的形成与发展(1985-1989年)90年代日木货币政策是在泡沫经济破裂之后形成与发展的o1985年9月的广场会议则应该算做是口本泡沫经济的起点。广场会议的口的是通过国际协调促使美元贬值，从而使美国得以减少贸易逆差。事实上，在广场会议召开之际，美元匕经开始贬值。广场会议则使美元的贬值变得不可收拾。美元的贬值使日木和德国的出口受到沉重打击。1986年这两个严重依靠出口的西方各国都希望看到美元的稳定。1987年2月西方7国首脑召

4、开了旨在稳定美元的卢浮宫会议。由于担心影响国内经济增长，美国不愿通过提高国内利息率的办法來稳定美元，于是便对口本和德国施加压力，要求两国降低利息率。美国希望通过削弱L1元和马克來实现美元的稳定。由于担心通货膨胀，独立性很强的德国联邦银行并不买帐。美国政府为迫使徳国联邦银行•就范所采取的强破态度成为1987年10刀纽约股票市场暴跌的导火线。日本银行则听话得多。在1987年3月，遵照卢浮宫协议，日本银行乖乖地把公定利息率降到2.5%的战后最低水平。另一方面，由于1986年日木的经济增长率只有2.6%,为了刺激内需，似乎确实也有必要降低利息率。但事实是，口本银

5、行在1986年已经四次降息，公定贴现率已由1983年以来的5%降到了3%。后来发现，日木经济在1986年11月就已到达谷底。(注：CWood:quot;TheJapaneseBubbleEconomyquot;P.12.)从刺激国内经济的角度來看，1987年的降息是没有必要的。卢浮宫会议后口本银行把公定贴现率降低到2.5%,并将其保持了两年零三个刀显然是个人错误。它是造成日本泡沫经济的重要原因。随着公定贴现率的下降，日本的短期利息率也节节下降。在1987年初，日本的优惠利息率（城市银行对其最优客户贷款的利息率）降到3.375%o（注：KTakewaki:

6、quot;BankingandFinanceinJapanquot;1991,Routledge,P・25・）1985-1987年城市银行的贷款总额高速增长。与此同时，许多LI本公司还通过在伦敦债券市场大肆发行可转换债券和附带认股权证的欧洲债券，筹集到大量更为廉价的海外资金，然后把通过发债券筹集的美元资金调换为日元。海外筹资热一直持续到1988年。（注：CWood:quot;TheJapaneseBubbleEconomyquot;P.12.KTakewaki:quot;BankingandFinanceinJapanquot;1991,Routledg

7、e,P.25.）在1987年到1989年间，日本货币供应量（M2+CD（注：CD即定期存款。））的年增长速度分别为10.8%、10.2%和12%。（注:IMF:WorldEconomicOutlook,October,1994.）由于极度扩张性的货币政策，1989年和1990年日本经济的增长速度分别达到4.8%和5.1%,大大超过80年代的平均水平和同时期其它发达国家的水平。但是，与此同时大量过剩资金流入了股票和房地产部门，导致了股票价格和房地产价格的暴涨。日本银行的股票价值占日本股票价值的四分（注：CWood:quot;TheJapaneseBubbl

8、eEconomyquot;,10页。这里是指银行自身发行的股票（bankshar