浅谈股票市场投机行为

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1、浅谈股票市场投机行为罗文钦摘要：我国股票市场的任务是为企业提供融资渠道以及为社会公众提供投资场所。因此,股票交易者和持有人也被定义为投资者。然而在过去20多年，由于制度建设及投资者结构等原因，造成A股市场坐庄文化盛行、投机氛围太浓的局面。适度的投机行为对活跃二级市场有一定的帮助，但如果投机过度，对资本市场稳定、投资者权益保护、投融资功能发挥均会造成严重的干扰。厘清投资和投机、适度投机与过度投机的界限，进而对过度投机行为进行约束，对完善资木市场功能及投资者利益保护具有重要意义，也可以推动我国股票市场逐步实现从新兴市场向成熟市场过渡。关键词：过度投机;公司治理;监管;制度;一、投资和投机的差异

2、按通常的理解，投机是指利用市场出现的价差进行买卖从屮获得利润的交易行为，投机行为发生在各行各业，贯穿古今。股票市场因流动性好、交易便利、定价机制灵活而成为投机者的乐土。纵观中外股票市场，投机的影子活跃在每一个交易时刻，道氏理论、波浪理论、形态理论等技术分析理论的信徒遍布全球，就是投机盛行的例证。但从实践上看，无论从动机还是结果的角度对投资和投机行为进行区分，都存在一定难度。笃定的价值投资者会因为市场出现的变化而改变长期持股的计划，打算快进快出短线交易的投机者也会因为套牢而被动成为长期持股的投资者。根据交易过程中主客观情形的差异，两者之间的差别可归纳如下：（一）回报来源不同投资者买入股票的目

3、的是获取股利，以及分享上市公司成长带來的红利，通过较长时间持股累积可观的回报。而投机者追求的是股票价格短期波动所产生的价差收益。比较而言，只有在较长的时间周期中，二级市场才能通过价格上涨来反映优秀公司基木面的变化，而投机者一般持股时间较短，热衷于短线交易，当股价朝不利于自己的方向波动吋，往往会立即做岀割肉卖岀的决定。(-)买卖决策依据不同投资者在价格低估时买入，价格高估时卖出，并能接受短期内受供求关系影响而出现的价格波动。分析吋主要参考上市公司成长性、盈利能力、股息率、财务指标、宏观经济状况等因素。而投机者做出买入决策是基于股价上涨的预期，即便知道买入标的的现行价格远高于公司的真实价值，只

4、要该股票资金关注度高、成交活跃、尚能维持上涨趋势，就足以促使投机者做出买入决策，而卖出股票时刚好相反。较少判断股票当前价格与内在价值之间的关系，分析时主要参考各种技术指标。(三)杠杆率不同投机者在交易时，往往会借助融资融券、场外配资等工具使用较高的杠杆，加杠杆的结果是成倍放大收益与风险。杠杆资金的使用成本很高，如2014^2015年牛市中推波助澜的场外配资业务，其年化利息率近30%,如果投资者使用杠杆资金后指望靠获取股息进行覆盖，按目前我国上市公司平均股息率明显是不可能的，所以投资者在交易过程中一般以自有资金为主。%1.导致股票市场投机盛行的原因A股市场是一个新兴加转轨的市场。在过去20多

5、年的历史中，经历了多轮暴涨暴跌，牛熊更替。交易者热衷于“炒概念”、“炒壳”、“炒重组”、“炒高送转”等投机交易行为，价值投资理念被抛诸脑后。从换手率、市盈率、A股和H股Z间的价格差异等指标可以看出，现今的A股市市场，投机色彩依旧较浓。投机猖獗的原因包括以下儿方面：(-)现金分红少，股息率低设立证券市场以来，我国股票市场成绩突出，现己成全球最重要的市场之一。但市场的定位一直偏向于融资功能，投资功能非常滞后，重融资、轻冋报的痼疾对市场造成长期困扰。大部分上市公司股息率远低于存款利率，大量公司上市后连续若干年一毛不拔，成为名副其实的“铁公鸡”。截至2016年，A股市场20多年里给投资者的现金分红

6、占融资额的比率不足20%,甚至都不能覆盖支易印花税和佣金。相对而言，上市公司更愿意以“送红股”、“资本公积转增资本”等方式来“冋报股东”。与此相反，成熟资本市场中上市公司更愿意用现金分红来吸引投资者长期持股，分享公司发展的红利。数据表明，以美国和屮国香港为代表的成熟市场，投资者平均持股时间远远长于A股。2017年上半年，沪深市场的新股融资金额达1276亿元人民币，预计全年核发1P0数量达500家，融资3000亿元，比起天量的再融资，这只是冰山一角。自资木市场设立以来，无论是直接融资还是再融资的规模一直领先全球，为实体经济提供大量资金支持，对经济增长和转型做出重要贡献。在一个股息率极低的市场

7、，要指望参与者能长期稳定持股是不现实的，大部分“投资者”只能去追逐二级市场价格波动带来的套利机会，追涨杀跌，从而被动沦为投机者，亏损累累。(-)投资者不成熟，散户化严重A股投资者结构的突出特点是散户比例高，机构投资者比例低。据海通证券数据统计，截至2016年末，散户持股量占流通市值一半以上，机构投资者占比仅22.5%o而在标普500指数屮，机构投资者持有可自由流通市值高达66.5%,散户仅为14.1%O最为重要的是，个人