宏观投资参考_2011-12-02

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1、宏观形势第1页12/2/11【特别关注】央行急松银根逾20万亿元备用流动性应对外围恶化【开利综合报道】中国人民银行周三晚间突然宣布，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。据估算，此次存款准备金下调0.5个百分点或将释放流动性近3,700亿元，有助于缓解市场的资金紧张程度。经济学家分析认为，货币政策的宽松之门已然开启，未来一两个月内料会再次下调存款准备金率，而短期内降息的可能性不大。央行此次下调存款准备金率0.5个百分点，可谓很不寻常，不寻常之处，就是最先披露这次放松银根行动，并非央行本身，揭示高层急于向外公布这项决定。最早发布此次消息的是央视的

2、新闻联播，竟然央视先于央行，尽管仅有极短的时间差距，却反映央行在傍晚时才急忙作出这项放松银根行动，而高层为达到最佳的政策效果，新闻联播这央视王牌节目遂担任急先锋。事实上，央行这次下调存款准备金率的决定，可算出乎市场意料之外。尽管国内银行体系银根并不充裕，个别中小型银行甚至银根偏紧，但在国务院总理温家宝关于宏观调控“适时适度进行预调微调”的新定调下，一般估计央行放松银行将会循序渐进，现阶段倾向通过公开市场操作和窗口指导来释放流动性，或到明年始会下调存款准备金率。可是，央行却突然下调存款准备金率0.5个百分点，令到市场颇为惊讶。这是自2008年12月以来，存款准备金率首次下降。过去两年，

3、央行先后12次提高存款准备金率，其中2010年6次，2011年6次。央行为何如此急于加大放松银根的力度呢？其实，这是应对欧美债务危机不断升级、外围环境持续恶化的需要。自2010年以来，央行分别上调存款准备金率12次，每次均为0.5个百分点，即合共提高准备金率6个百分点，累积锁住资金超过20万亿元。这逾20万亿元的备用流动性，就是高层应对外围环境恶化冲击中国经济的弹药，央行最新数据显示，10月份外汇占款减少249亿元，这是4年来央行因着冲销外汇资产而投放基础货币首次呈现负增长，反映热钱有流出中国迹象。因此，央行就是要释放流动性，以弥补市场这方面资金的减少，仅是今次下调存款准备金率0.5

4、个百分开利财经宏观形势第2页12/2/11点，就为市场注入约4,000亿元资金。况且，过往央行对放松银根的力度显得十分谨慎，主要是因为通胀问题挥之不去，故松银根侧重于针对个别经济环节的“定向宽松”。不过，由于近期国内天气温暖，菜价大幅下降，11月通胀率有望回落至5%之下，使到央行有加大松银根力度的条件。须知道，就是因为在通胀的压力下，央行一直投鼠忌器，不敢大力松银根，仅能通过公开市场操作来投放资金，据统计，11月份央行在公开市场净投放资金1,580亿元，也是自今年4月以来连续8个月净投放资金。因为欧美经济遇寒流，中国天气却有暖流，央行急于松银根，又岂止预调微调呢。货币政策拐点正式确立

5、【开利综合报道】中国人民银行决定，从本月五日起，下调存款准备金率0.5个百分点。尽管央行之前指出，“下调浙江省6家农村合作银行存准率不能理解为下调其存款准备金。”但央行三年来首次全面下调存准率，则正式确定了货币政策的转向。目前看来，在通胀已现拐点及外部经济不确定性增加的背景下，稳增长与控通胀将成为明年宏观政策的主要着力点。以今次存准率下调为起点，央行也将“根据经济形势的变化，适时适度进行预调微调，巩固经济平稳较快发展的良好势头”。考虑到四季度财政支出突击性增长、外汇占款放慢等因素影响，央行今次下调存准率的政策意义明显。由于明年银行系统必须保持足够信贷（初步估计明年需确保8.5万亿的新

6、增贷款）以支持经济复苏，明年央行仍有可能以每次0.5个百分点，分三到四次下调存准率以稳定经济增长势头。尽管有关部门最近反覆强调要遏制年底突击财政支出，按照目前的财政支出体制，本季度仍需面临4到4.5万亿的财政支出。历史数据显示，自从○六年以来，国库单一帐户每年年底都大幅下降，相信今年年底亦不会有更大变化。另外，外汇占款的降低等因素也将影响到银行间的流动性状况。由于每年年底面临中国春节等传统节日，社会资金需求大幅增加。据渣打银行测算，明年一月银行总的准备金减少8160亿元人民币，相当于到一月末超额准备金率下降0.5个百分点。央行今次下调存准率也有着防止明年一月发生严重的流动性短缺的政策

7、意味。尽管最近几个季度，中国经济增长呈现逐级回落态势，但央行认为：“当前经济增长趋稳是主动调控的结果。经济本身平稳增长的内在动力较强。”不过，考虑到明年政府换届及保持重要基础设施投入的需求，仍需要保持一定的流动性以支持经济稳定运行。明年，存准率继续下调应是宏调政策的题中之义。中国政策立场出现了决定性转变【开利综合报道】中国在逐步收紧货币政策两年多之后，已启动新一轮货币政策放松，第一步是降低银行存款准备金率。中国官方宣布将针对所有银行的存款准备金率下调0.5