建材行业：华南水泥，拐点与趋势

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1、目录需求：拐点与趋势的链结5基本建设与经济水平错配，大湾区建设悄然发力5华南基本建设水平明显落后长三角5大湾区建设发力，也是过去2年两广景气的核心支撑5强大地方财政支撑，中期建设落地确定性高9莫为浮云遮望眼，短期拐点与中期趋势的融合102019H1阴雨天气较多压制需求表现102019Q3快速修复，量价齐升拐点展现11格局：供需匹配，集中度高13区域集中度较高，龙头话语权稳固13两广CR2超40%，秩序良好13粤东更封闭，小区域的小龙头13供需本无矛盾，边际弹性较大14存量平衡状态，广东尚存缺口14增量冲击有限，供需依然在边

2、际改善区间14错峰生产约束，市场自律到位15投资建议：优质龙头，脱颖而出17图表目录图1：单位面积铁路通车里程：两广明显低于华东(千米/万平方千米）5图2：单位面积公路通车里程：两广低于华东(千米/万平方千米）5图3：广东省内城镇化率建设对比：梅州、惠州处于相对较低水平5图4：粤港澳大湾区地理版图6图5：广东省铁路网十三五规划示意图8图6：广东省高速公路网十三五规划示意图8图7：广东省沿海港口和内河航道十三五规划示意图8图8：广东省民用机场十三五规划示意图8图9：广东近年GDP增速高于全国水平9图10：2018年全国各省G

3、DP排名，广东名列前茅9图11：过去3年（2015~2018）两广水泥产量累计增速领跑多数省份10图12：2018~2019年广东地产新开工面积增速弱于全国，广西较好10图13：2019H1广东降雨量处于近年来的高位（单位：毫米）10图14：2019H1广东降雨量同比显著增加，2~5月最明显（单位：毫米）10图15：2019H1广东水泥产量同比下滑，属于过去几年首次（万吨）11图16：广州水泥价格2019Q2出现较为明显下滑（元/吨）11图17：2019H1广东水泥产量同比下滑，Q3以来快速修复11图18：广东2019Q3

4、以来水泥价格累计涨幅约100元/吨（元/吨）11图19：广东熟料库存快速下降12图20：广西熟料库存快速下降12图21：塔牌集团2019Q2毛利率明显下滑，Q3环比出现显著改善12图22：塔牌集团2019Q2净利率明显下滑，Q3环比出现显著改善12图23：广东市场熟料集中度13图24：广西市场熟料集中度13图25：广东熟料产能分布情况13图26：粤东距离广州和惠州地理位置较远14图27：梅州价格低于广东和惠州（元/吨）14图28：分区域熟料产能利用率，两广高于全国及其他主要地区14图29：塔牌集团股权结构17图30：华润水

5、泥股权结构17图31：塔牌集团发展历史17图32：华润水泥发展历史18图33：塔牌集团与海螺水泥，华润水泥的负债率对比20图34：塔牌集团和海螺水泥的吨三费对比20图35：近年塔牌集团的股利支付率21图36：近年塔牌集团的股息率21表1：广东省“十三五”重大项目投资安排6表2：广东省交通运输十三五规划情况7表3：海峡西岸城市群粤东地区城际铁路网规划8表4：粤东城市铁路网建设拉动的水泥需求测算9表5：两广及福建地区可能的产能置换15表6：2016年以来两广及福建地区的停窑统计15表7：塔牌集团熟料产能分布18表8：塔牌集团在

6、粤东市场份额（万吨）18表9：华润水泥产能分布情况19表10：塔牌集团吨指标19表11：华润水泥吨指标20表12：华润水泥近3年分区域销售情况20需求：拐点与趋势的链结基本建设与经济水平错配，大湾区建设悄然发力华南基本建设水平明显落后长三角广东是我国经济第一大省，经济基础较好，但与国内其他可比区域/省份相比，其基础设施发展状况仍有一定差距。从铁路和公路建设密度来看，广东低于长三角省份，如广东2018年铁路通车里程密度为252km/万平公里，而江苏为286km/万平公里，广东2018年公路通车里程密度为12115km/万平公

7、里，而江苏为14807km/万平公里。单位面积铁路里程(千米/万平方千米）735401286309220252267单位面积公路里程(千米/万平方千米）20672174461480712115114375300图1：单位面积铁路通车里程：两广明显低于华东(千米/万平方千米）图2：单位面积公路通车里程：两广低于华东(千米/万平方千米）12002500010008006004002002000015000100005000西藏青海新疆云南四川甘肃内蒙古黑龙江贵州宁夏广西湖北湖南陕西广东江西浙江吉林重庆福建江苏海南安徽河南山西

8、河北山东辽宁上海北京天津西藏新疆青海内蒙古甘肃黑龙江广西宁夏吉林云南四川辽宁陕西福建山西江西海南河北贵州湖南浙江广东北京天津湖北江苏安徽河南山东重庆上海00资料来源：Wind,长江证券研究所资料来源：Wind,长江证券研究所广东省内发展也存在较大不均衡性，深圳、广州、佛山、珠海的城镇化率达到80%以上，