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《朝阳财金所财金论文研讨会(Seminar)》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。
1、朝陽財金所財金論文研討會(Seminar)研究發展支出增加對股票報酬 和經營績效的影響TheStockReturnsandOperating PerformanceFollowingR&DIncreases林益倍陳聖賢葉怡伶2007.12.111Introduction(1)：目的與假設目的：(1)以股票報酬和經營績效的角度，探討R&D支出增加是否是一個有利的投資活動(2)觀察市場對公司增加R&D支出的反應是否正確與即時假設：R&D增加的價值包含兩個隨機來源：(1)是內部人確實知道但外部人僅知道期望值的部份；
2、(2)另一是連內部人也無法掌握但隨時間的經過會逐漸顯現的部份2Introduction(2)：研究方法建構一個資產市場模型作為理論基礎，並推導均衡性質，建立假說以利實證分析之進行，應用「日曆時間法」進行迴歸分析，以減輕「事件時間法」可能引發高度橫斷面依賴性的問題，應用「三因子模型」以測試R&D支出增加是否為有利的投資活動，建立「股價波動性模型」，以探討R&D市場上之資訊揭露情形。3Introduction(3)：研究結果R&D顯著增加之公司其股票報酬在短期有負向反應，但不存在長期效果，顯示市場快速吸收公開可得
3、的資訊。不論是「全體樣本」，或是「高科技」、「低科技」、「高成長」「低成長」等子樣本均呈現顯著負的異常報酬，其中，「低成長公司」更會產生負的異常報酬。類似Kyle(Econometrica,1985)的研究結果，台灣股票上市公司的股票報酬的波動性，呈現特定軌跡與年週期現象，並有逐漸遞減的傾向。4LiteratureReview(1)很多研究發現，股價反應資訊的速度並不如EMH所預測般的迅速GrossmanandStiglitz(AER,1980)：若情報的獲得需要成本，則價格無法完全反應現成情報的價值Loug
4、hranandRitter(JF,1995)：現金增資的公司在增資後五年內之績效明顯變差BakerandWurgler(JF,2000)：當公司本身股價被高估時，該公司會藉機發行新股以獲取價差利益或降低資金成本5LiteratureReview(2)Hall(AER,1993)：市場對於R&D投入評價有顯著降低的趨勢Eberhart,Maxwell,andSiddique(JF,2004)：R&D支出增加是一個有利的投資機會DanielandTitman(JF,2006)：投資人常對無形資產(如R&D支出)有
5、錯誤的反應6Questions1.R&D是否是一個好的投資活動？2.R&D訊息市場反應是否迅速、確實？7LiteratureReview(3)1.R&D是否是一個好的投資活動？Chan,MartinandKensinger(JFE,1990)全體樣本(+)、高研發密度(+)、高科技(+)、低科技(-)Sundaram,JohnandJohn(JFE,1996)R&D支出宣告效果(?)劉正田(1997)：高研發密度(+)、低研發密度(?)歐進士（1998）：高研發密度(+)、低研發密度(?)闕河士、菅瑞昌及黃旭
6、輝(2000)：研究發展密度(+)楊幼梅(2002)：高研發密度(+)、低研發密度(-)8LiteratureReview(4)2.R&D訊息市場反應是否迅速、確實？Hall(AER,1993)：市場對於R&D投入評價有顯著降低的趨勢AboodyandLev(JF,2000)：在內部人交易資訊未揭露前，R&D相關的私人資訊不會全部反應在市場上Eberhart,MaxwellandSiddique(JF,2004)：R&D支出增加後樣本公司會有顯著正的股票異常報酬及經營績效，但市場卻很緩慢的反應其價值9Hypo
7、theses假說1：外部人交易數量或內部人所知R&D增加價值的變異數增加時，內部人的交易利潤也會增加。假說2：R&D增加的價值波動性會隨時間經過而逐漸遞減，反映出內部人逐漸揭露私人訊息於市場價格之中。10EmpiricalModels(1)(1)檢測R&D股票異常報酬11EmpiricalModels(2)(2)檢測R&D異常經營績效PM（=EBIT/Sales）代表企業經營績效變數APM(=樣本公司的PM減配對公司的PM)檢測R&D支出增加後的異常經營績效。APM1=R&D顯著增加之樣本公司的PM減R&D未
8、顯著增加之配對公司的PM。APM2=R&D顯著增加之樣本公司的PM減NO-R&D配對公司的PM。12EmpiricalModels(3)(3)檢測R&D市場上之資訊揭露13Data(1)：SampleConstruction1.樣本期間：1988年1月至2007年3月2.資料來源：台灣經濟新報社資料庫(TEJ)3.樣本公司：前一年R&D支出未預期「顯著」增加‧R&D支出增加占前一年R&D支出金額5%
