基于利率成本最小化国债最优发行策略探究

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1、基于利率成本最小化国债最优发行策略探摘要：在新的宏观经济背景下，科学的国债管理策略已经成为稳健财政政策的有效手段之一。本文假设，债务管理人的主要目是寻找最优的国债发行策略，在满足赤字率，国债负担率等约束条件的同时，最小化国债组合的期望利率成本。基于该假设，本文提出了一个随机优化模型，其中利率期限结构是一个Vasicek形式的随机过程。应用对利率期限结构的MonteCarlo模拟，本文将随机优化模型转化为线性规划问题。最后，本文对我国国债的最优发行策略进行了实证研究，比较了赤字管理方式和国债余额管理方式下的不同发行策略。结果指出，在国债余额管理方式下，应

2、该加大短期国债的发行规模，同时限制长期国债的发行规模。关键词：国债；利率成本；利率期限结构；国债余额管理中图分类号：F224文献标识码：A文章编号：1003-5192(2008)03-0008-05StudyontheOptimalIssuanceStrategyofNationalDebtBasedontheInterestCostMinimizationZHAOQian(ScienceResearchInstitute,MinistryofFinance,Beijing100036,China)Abstract：Nationaldebtmanage

3、mentisnowakeystrategyofstablefinancepolicyfacingnewpoliciesofeconomic・Thispaperassumesthatthemainobjectofdebtmanageristofindoptimalissuancestrategyofnationaldebtinordertominimizetheexpectedinterestcostofportfolioofnationaldebtwhilesatisfyingsomeconstrainssuchasdeficitrateandnati

4、onaldebtburdenrate.Basedonthisassumption，thispaperproposesastochasticoptimizationmodel,inwhichthetermstructureofinterestratefollowsVasicekmodeLThestochasticoptimizationmodelcanbetranslatedintoalinearprogrammingmodelusingtheMonteCarlosimulationforinterest・Atlast,thispaperdoseempi

5、ricalresearchforChina,andcomparesthedifferentoptimalissuancestrategiesunderthedeficitmanagementstyleandthebalancemanagementstyle.TheresultsindicatethattheMinistryofFinanceshouldincreasetheissuanceamountofshort-termnationaldebtanddecreasethatoflong-1ermnationaldebtunderthebalance

6、managementofnationaldebt.Keywords:nationaldebt；interestcost；termstructureofinterestrate；balaneemanagementofnationaldebt1引言自我国开始发行国债以来，我国每年的国债发行规模均不断增加，仅2005年，全年国债发行已达到7042亿元。在普通国债发行量逐渐增加的同时，我国根据宏观调控的需要采用国债这一财政政策工具配合货币政策，从而在国债数量上采取不同的政策。例如，2007年6月29日，十届全国人大常委会第二十八次会议批准财政部发行15500亿

7、元特别国债以缓解国内流动性过剩问题。随着国债在国民经济中的重要性日渐突出，国债管理问题日渐受到了理论界及管理者的关注。特别是，我国采用国债余额管理方式取代以往的赤字管理方式，在这种背景下研究国债管理问题有着非常重要的意义。减少不同到期日结构的国债组合的利率成本在国债管理中是一个非常重要的问题。许多的学术文献已经研究了这个问题，例如Tobin,Modigliani和Sutch[l,2]。—个详细的综述可以参考Missale[3]。在理论界对该问题进行深入研究的同时，许多政府也将成本最小化作为国债发行的主要目标之一。例如，克林顿政府认为美国应该尽可能的降低

8、利率成本，其结果是，在20世纪90年代，大约有550亿美元的长期国债转化为短期国债［4］。而且