宏观经济因素影响证券市场波动风险联立方程模型探究

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1、宏观经济因素影响证券市场波动风险联立方程模型探究摘要：证券市场是宏观经济的“晴雨表”，股票市场与宏观经济的关系一直是研究的热点问题。本文通过分析我国国证券市场的发展情况，基于股票价格指数与主要宏观经济变量之间的关系，建立了宏观经济变量与证券市场波动风险的联立方程模型，并利用1992年1月到2007年12月的月度数据进行了实证分析，研究了我国证券市场建立以来，宏观经济政策对我国证券市场的冲击以及宏观经济变量与股价指数的相互作用和相互影响。关键词：宏观政策；证券市场波动；联立方程模型中图分类号：F832.

2、39文献标识码：A文章编号：1001-828X(2013)03-0-02随着我国经济的高速发展，我国证券市场改革力度和开放程度也在日益加大。国民经济如何决定股市的发展方向、发展程度？股市又如何影响国民经济的发展进程、影响程度又怎样？宏观经济政策应如何促进和保护证券市场的发展？本文通过对宏观经济因素影响证券市场波动的研究而对以上问题进行了探讨。一、理论基础从理论上说，证券市场具备资金融通、传递资产价格信息、反映宏观经济运行态势等基本功能。宏观经济环境与证券市场密切相关，宏观经济因素对证券市场波动影响的理

3、论基础主要是证券价格的现值模型。以股票价格为例，股价等于未来预期现金流量的折现值，相应的预期现值模型最早由Smith（1925）和Burr-Williams（1938）提出，其公式为：上式中，Pt为第t期股票价格，Dt+k为第t+k期股利,r为投资报酬率（贴现率）。按照经济学理论又可把它扩展为以下公式：上式中Dt+k主要受实体经济的发展水平所决定，我们用国内生产总值（GDP）表示。Rt+k为第t-l期时t+k期的贴现率，rf表示无风险利率，rCPI表示通货膨胀率，贴现率主要受无风险利率和通货膨胀率影响

4、。因此，根据股票现值定价模型，股票价格取决于股利和贴现率，也就是说，任何影响股利现金流和贴现率的因素最终将会对股票价格及其波动造成影响。由此可见，股票价格水平内生于宏观经济系统。二、证券市场波动与宏观经济运行模型的建立接下来我们将对证券市场波动与宏观经济运行体系模型中的各主要行为方程式的构建进行说明。（一）股票价格指数波动的行为方程式由（1.2）式可知，尽管各影响因素最终都是通过公司现金股利益和投资收益率对证券市场进行影响的，但进一步分析，公司的经营效益决定公司的股利，而公司的经营效益受宏观经济运行周

5、期、市场环境、宏观经济政策等因素而变动。由于我国股票市场受宏观经济政策的影响很大，因此，股价指数主要受实际经济总量、货币政策和财政政策的影响。实际经济总量（通常用国内生产总值GDP表示）是一个国家一定时期经济成果的根本反映。从长期看，在上市公司的行业结构与该国产业结构基本一致的情况下，股票平均价格的变动与GDP的变化趋是相吻合的。货币供应量与证券市场的关系非常密切，一般而言，货币供应量增加，证券价格上升；货币供应量减少，证券价格下跌。一般来说，紧缩性财政政策将使得过热的经济受到控制，证券市场也将走弱；

6、而扩张性财政政策刺激经济发展，证券市场将走强。我们设定股票价格指数波动的行为方程式为：上式中，SZZS表示上证综合指数，Ms表示货币供给，用M2代替，FI表示财政支出，CPI表示物价水平。假设、为正，为负。（二）实际经济总量变动的恒等式从总需求的角度考虑，实际经济总量主要受消费、投资、政府购买和净出口的影响，我们设定实际经济总量变动的恒等式为：上式中CONS表示消费需求，用社会消费品零售总额代替。INVEST表示投资需求，用社会固定资产投资额代替。GOV表示政府购买需求，用财政支出代替，CA表示净出口

7、。由于:则恒等式可改写为：（三）消费需求和投资需求的行为方程式由消费者行为理论，影响消费需求的主要因素我们考虑物价水平和个人可支配收入以及前期的消费水平。则行为方程式为：上式中CPI表示通货膨胀率，用消费者物价水平代替。INCOME表示居民可支配收入。假设为负，、为正。在本文建立的模型中，我们假设货币供给、前期投资水平和股价指数水平是导致固定资产投资增长的原因。则设其行为方程式为：上式中，假设、、都为正。（四）财政支出与居民可支配收入的行为方程式财政支出主要国内经济发展水平、货币供给和前期财政收入的影

8、响，设其行为方程式为：上式中，FE表示财政收入，假设、、都为正。而居民可支配收入受财政支出，实际经济总量与股价指数的影响，设其行为方程式为：上式中，假设、和都为正。（五）货币供给的行为方程式按照后凯恩斯主义的内生货币供给理论认为银行贷款创造了银行存款，商业银行再根据存款来制定储备，而贷款又是由具有信用的企业和个人决定的，中央银行无法控制货币存量，货币供给是内生的，是信用驱动、需求决定的，但是在我国中央银行可以通过控制利率和准备金率这两个中介目标对货币供给