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1、《亚太经济》2010年第4期金融危机时期中美货币政策的比较陈涛×内容摘要Ø在全球金融危机爆发后,中美两国都采取了超常扩张性的货币政策,但其首要政策目标、政策工具、传导过程、政策有效性和政策风险有较大差异。本文通过分析和比较其异同及成因,旨在总结两国实施货币政策的经验和教训,为提高我国货币政策应对危机的有效性、防范来自内部和外部的政策风险提供借鉴。×关键词Ø零利率量化宽松货币政策政策风险×中图分类号ØF83115×文献标识码ØA×文章编号Ø1000-6052(2010)04-0077-06本轮金融危机爆发于2007年8月,2008
2、年9月央汇金公司增持银行股等政策恢复市场信心,而不是中旬雷曼兄弟破产以后急剧恶化。为应对危机,美联货币政策。第三,中国的经济增长率下滑不是源于金储采取了以“零利率”和“量化宽松”为特征的超常融体系的问题,而是由于经济增长对出口严重依赖,扩张性货币政策,中国人民银行则实施了以金融机构国际金融危机使出口大幅下挫而引起,所以中国货币投放巨额信贷为特征的名为“适度宽松”实为超常宽政策的首要目标是通过刺激内需来推动经济增长。松的货币政策。本文将以两国货币政策首要目标为切二、货币政策工具的比较入点,进而依次比较两国货币政策的政策工具、传导(
3、一)人民银行使用的货币政策工具机制、有效性和政策风险。1、利率政策。目前,中国人民银行采用的利率一、货币政策目标的比较工具主要分为两类:一类是调整中央银行基准利率,中美两国的货币政策都要追求多目标,包括促进包括再贷款利率、再贴现利率、存款准备金利率;第经济增长、充分就业、价格稳定、金融体系稳定等,二类是调整金融机构对客户的存贷款基准利率,并制但在本轮危机中其首要目标并不相同。中国的首要目定存贷款利率的浮动范围。为应对金融危机,从标是促进经济平稳快速增长,美国则是促进金融市场2008年9月至12月末,中国人民银行对金融机构的稳定。
4、法定准备金和超额准备金存款利率由1189%和两国首要目标的差异是因为其金融体系的受损程0199%分别下调至1162%和0172%;1年期流动性度不同。美国的很多金融机构在本次金融危机中损失再贷款利率由4168%下调至3133%;再贴现利率由惨重,普遍陷入了严重的流动性危机,有些大型金融4132%下调至1180%。人民银行先后5次下调存贷机构甚至濒临倒闭或破产。由于机构投资者在美国的款基准利率,其中,1年期存款基准利率由4114%下金融市场中占主体地位,因而金融机构的流动性危机调至2125%;1年期贷款基准利率由7147%下调[1
5、]不仅导致信贷急剧紧缩,而且使整个金融市场出现恐至5131%。慌,市场功能严重受损,进而引发了经济危机。因2、存款准备金政策。在大多数西方国家,准备此,恢复金融市场的稳定就成为美联储货币政策的首金政策已很少使用。而在中国,它仍然是一项被频繁要目标。中国的情况则不同,首先,中国的金融机构使用的政策工具。央行不仅运用它对信用总量实施调并没有大量发放次级贷款或购入与次贷相关证券,在控,而且通过制定差别存款准备金率对信用结构进行本次危机中损失有限,没有面临普遍的流动性危机,调节,如央行对中小型金融机构、农村金融机构以及更没有出现破产,因
6、此中国的金融机构体系比较稳汶川地震灾区金融机构规定的准备金率低于大型金融定。其次,虽然2008年中国的股票市场也出现了严机构的准备金率,以支持中小企业、“三农”和地震重的下跌,但主要是因为全球金融危机爆发以及大量灾区的经济发展。从2008年9月25日至12月25非流通股票解禁对投资者的信心产生了极大的冲击。日,为保证银行体系流动性充分供应,央行四次下调中国政府对股票市场的支持是通过降低印花税率、中法定存款准备金率,其中,大型存款类金融机构的存投稿日期:2010年4月19日作者简介:陈涛,对外经济贸易大学金融学院副教授,硕士生导师
7、。研究方向:货币理论与货币政策。北京,100029。77《亚太经济》2010年第4期款准备金率从1715%降至1515%;中小型金融机构进信贷市场的有序运行,美联储对一级贷款做了重要的准备金率从1715%降至1315%。的改变,如2008年3月16日,把一级贷款利率和联3、公开市场业务。中国人民银行在其公开市场邦基金利率之间的利差降至25个基点,并将最长期操作中,除了买卖国债和金融债券,还发行央行票据限延长至90天。以弥补央行和金融机构持有的上述债券规模的不足,2、向法定存款准备金和超额准备金支付利息。这是中国公开市场操作的一大
8、特色。在2008年上半自2008年10月15日,美联储宣布向法定存款准备年以前,为了预防通货膨胀,人民银行发行了大量央金和超额准备金支付利息,前者旨在消除准备金要求行票据以减少基础货币。但2008年7月以后,为保给存款性机构施加的隐性税收;后者则为美联储提供持银
