基于行为金融理论的投资研究

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1、基于行为金融理论的投资研究刘晓星力何建敏2（1广东商学院金融系广州510320）（2东南大学经济管理学院南京210096）摘要：行为金融理论是西方国家金融研究和实践的前沿领域，它的出现弥补了现代金融理论在个体行为分析上的不足。文屮从彳亍为金融理论产生的背景出发，着垂分析了基于该理论的投资行为理论模型和投资策略及其投资风险的测量方法，简要评价了行为金融理论是从学科Z外寻求推动金融学发展的新动力，为人们理解金融M场提供了一个新的视角。关键词：行为金融投资决策理论模型Title:InvestmentResearchBasedonBehaviora

2、lFinanceTheoryLiuxiao-xingHejian・min（EconomyandManagementCollegeofSoutheastUniversity,NanJing210096,China）Abstract:Thebehavioralfinancetheoryistheadvancedfieldoffinanceresearchandpracticeinwesterncountries・Behavioralfinancetheorymakesupwiththeshortfallofmodemfinancetheorya

3、boutpersonalbehavioralanalysis.Thepaperemphaticallyanalysestheinvestmentbehaviortheorymodelandinvestingstrategyandmeasurementwaysofinvestingriskbasedonbehavioralfinancetheoryfromformationbackgroundofthetheory,brieflyvaluesthebehavioralfinancetheorythatlooksforfinancetheory

4、snewdevelopmentpowerfromothersubjectsandoffersanewvisionthatpeopleknowfinancemarket.Keywords:behavioralfinanceinvestmentdecisiontheorymodel一、行为金融理论的背景综述行为金融理论是20世纪8（）年代以来兴起的综合现代金融理论、心理学和决策科学等学科形成的新兴理论，它是从微观个休行为以及产牛这种行为的更深层次的社会心理等动因来解释、研究和预测资本市场的现象和问题的理论，是在对现代金融理论的挑战和质疑的背景下

5、形成的。1952年，马科维茨（Markowitz）在结合奥斯木（Osbeme）的股票价格遵循随机游走的期槊收益率分布的基础上，在《金融杂志》上发表了资产组合选择一文，把投资的收益或回报定义为其可能结果的期與值，把风险定义为平均值的方差，这种均值-方差模型使数理统计方法可以应用到资产组合选择的研究中。法玛（Fama）在奥斯本（Osbeme）通过理性无偏的方式设定投资者主观概率的基础上，建构并形成了有效市场假设（EMH）,并进一步细分了三种有效市场，从而说明了价格反映所有的公开信息，已知的信息对获利没有价值的结论。随灰的夏普（sharp）、利特

6、纳（Limer）和莫辛（Mossin）将EMH和马科维茨的资产选择理论相结合，逑立了一个以一•般均衡框架中的理性预期为基础的投资者行为模型CAPM,说明了市场上的超额回报率是由于承担更大的风险才形成的结论。布莱克、斯科尔斯、默顿等人进一步相继拓展了上述研究，提出了套利定价模型（APT）、期权定价模型（OPT）等。至此，20世纪70年代以有效市场假说为基础，以资本资产定价模型和现代资产组合理论为支撑的标准金融理论确立了其在金融经济领域的止统定位，成为当代金融理论的主流和范式。现代金融理论崇尚定量方法和优化，并充分承袭了经济学的分析方法和技术，

7、其模型与范式基木上局限在“理性”的分析框架之中。人们在做金融决策时被想象成具有经济学家的知识水平和一致的预期，认为只有理性投资者才能在市场的竞争屮生存下来。将投资者的决策行为视为黑箱，简单的将其看成是效用或财富的最大化，市于假设条件的过分理想化，使得经典的现代金融理论陷于理性的误区中。忽略了投资者在决策过程中的情绪、时间压力等对决策的彩响，而这明显与现实有差异。尤其是201比纪80年代以后，大杲存在金融市场的“异當现象”对现代金融理论提出了质疑。如一月效应、羊群效应和小公司现象等。这些异常现象说明有效市场假设中理性行［作者简介］刘晓星（19

8、70—）男，湖南隆回人，在读管理科学与工程博士研究生，供职单位广东商学院。何建敏（1956-）男，江苏无锡人，教授，博士牛导师，国务院特殊津贴专家，东南大学经济管理学院副院长。T