股权投资基金治理机制研究

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1、上传时间:2010-7-19浏览次数:1641字体大小：大中小股权投资基金治理机制研究——以有限合伙制基金为中心肖宇四川师范大学法学院讲师关键词：股权投资基金/基金管理人/投资人/有限合伙制/无限责任内容提要：股权投资基金作为新兴的投资机构，有限合伙制纽织形式与股权投资特征相契合，治理机制包含三个层而：配置基金管理人与投资人的权力与责任；保护投资人利益；实现对基金竹理人的激励和约束。治理的逻辑可以通过强制性治理与自主性治理两条路径实现。有限合伙制股权投资基金通过法律的强制性要求规定基金管理人获得全部管理权和対外债务的无限连带责任，自主性治理设计対基金管理人的激励和约朿机制,信

2、息披露制度是对投资人利益保护的重要途径。股权投资基金被称为全球资本帀场四人新兴力量之一，（注释1：参见麦肯锡全球研究院2007年研究报告《新兴力量主体：石油美元、亚洲中央银行、对冲基金以及私募股权投资基金如何槊•造全球资木市场》，5页。）同时也被称为私募股权投资基金、风险投资基金、创业投资基金和产业投资基金等。股权投资基金于2（）世纪40年代兴起于美国，推动了美国高科技经济和资木市场的发展，在全球公司上市支持和杠杆并购等领域有重要的地位。我国股权投资基金市场近「年来发展迅速，据统计2008年募集总额已经达到了681亿美元，2009年受金融危机影响虽总额有所下降，但42家获批创

3、业板上市的企业中有28家得到股权投资基金的支持。（注释2：参见清科研究中心《2009年中国私募股权投资年度研究报告》，2010年1月。）实践证明，股权投资基金对推动我国科技进步、扩大企业融资途径、调整我国产业结构以及提鬲国际竞争能力发挥着积极作用，开始逐渐成为我国市场经济发展中的新兴力量。一、股权投资基金的组织形式和治理逻辑在我国，股权投资基金包括有限合伙制、公司制和契约制三种类型，从发展趋势來看，有限合伙制会逐渐成为主要形式，在制度运行实践屮，通过强制性和自主性两条路径来实现其治理效果。（一）股权投资基金的概念与特征在国外，股权投资被称为VentureCapital（VC,

4、风险投资）或PrivatcEquity（PE,私募股权投资），在我国，使用的名称还有产业投资和创业投资等，近年相关的立法草案中将其统一称为股权投资。根据《股权投资基金管理办法》（草案）的规定，股权投资基金是指向特定对象募集资金，由专业的基金管理机构管理，主要对未上市企业进行股权投资并提供增值服务的集合投资计划，投资收益由投资者共亨，投资风险由投资者共担。全美风险投资协会根据基金投资企业的不同阶段对风险投资和私募股权投资进行区分,前者是指在被投资企业种子期、创建期、其他早期、扩张期、中期、IPO前的过桥融资；后者是投资公开市场（IPO前）、收购时（管理层收购和杠杆收购）的股权与

5、夹层融资。本文所指的股权投资包括上述的风险投资和私募股权投资，文中提及的产业投资、创业投资和风险投资等都包含在这个范畴内。从资本市场的运行来看，股权投资基金的核心特征是TF•债权化”融资，即主耍通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集，市于投资的对象是股权等权益性投资，投资期限较长，一般是3至7年甚至10年以上；基金通过多渠道的股权退出实现盈利，可以将投资的股权出售给其他股东或投资机构，以及将企业在证券市场上市来实现投资回报。（二）股权投资基金的组织形式实践中股权投资基金的组织形式主要有三种类型，即有限合伙制、公司制和契约制。其屮，有限合伙制基金是由基金管理人担任普通合伙人

6、，负责股权基金投资运作事务，对基金债务承担无限连带责任；有限合伙人不参与基金决策与具体运营管理，以认缴的出资额为限对基金承担有限责任。有限合伙制可以避免对投资人和合伙企业的双重征税，将普通合伙人的人力资源优势与冇限合伙人的资金优势相结合，与股权投资特征相契合,将管理人收入与基金业绩直接挂钩并高份额分成，很好地激发了管理人的积极性,从

7、佃实现组织的最大效率。公司制股权投资基金是根据公司法组建的投资性公司，作为公司股东的投资者既是出资人乂是投资决策者。公司制目前是我国股权基金业相对主流的形式，有税收优恵，配套制度比较完善，实施障碍较小。但从组织治理设计來看，公司制的运作效率相对佼

8、低，我国公司是法定资本制，虽对分期缴付但仍会彫响皐金的资金使用效率；公司制的决策程序较复杂，涉及坏节多、人员广、不确定因索多，会影响投资决策的效率；公司制对基金管理人的激励机制与有限合伙制相比较弱。契约制股权投资基金是以信托契约关系为基础，是据一定信托契约关系建立起来的代理投资制度，通过发行收益凭证來募集资金，反映了资金管理人、基金托铮人和投资人间的信托关系。契约制通过基金契约规范三方行为，通过契约隔离投资人与管理人，与公司制相比其对投资人与管理人有所分离；但与有限合伙制通过法律强制隔离相比这种分离效果