海通证券--宏观月度报告：局部微调不改整体回升趋势

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1、海通证券-宏观月度报告：局部微调不改整体回升趋势宏观研究宏观经济月度报告2009年8月12日局部微调不改整体回升趋势z7月份投资数据超预期地下滑主要是因为季节性因素和政府投资增速下滑导致的。短期的因素不改变年内投资高增长的态势。一是季节性因素。由于夏季高温不利于施工作业，历史上7月的固定资产投资增速往往都低于6月。第二，政府投资增速下降，尤其是中央投资增速下滑较明显。导致下滑的主耍原因是，7月中央并未下发新的投资。因此，伴随着第四批中央投资的陆续发放，预计8月的固定资产投资增速会有所反弹。我们的数据显示，7月份民间投资

2、岀现裹足不前的迹象。但是，房地产投资增速在加快。1・7月，房地产开发投资17720亿元，同比增长11.6%,增幅比1・6月提高1.7个百分点。由于销售的火爆和房地产新开工同比依然较低，因此，我们预计房地产投资增速还将上升。7月份的新增贷款比6月份有大幅的回落，如何看待？一是6月的1.53万亿存在季末贷款冲动，从历史数据看，基本上各年7月份的信贷均比6月份有较大回落。二是7月数据预示着下半年贷款将比上半年趋势性回落。即使是以全年10万亿计算，余下的5个月平均每月4500亿元左右。结合7月份政府投资增速的回落，由于政府投资

3、往往要银行信贷配套，这也意的趋势在延续；结合存款数据来看，存款增幅比上月末降低，居民户存款减少192亿元，这表明居民存款正在向其他资产形态转变。7月份的数据显示出口依然没有起色，预计8月份也难有显著好转。但是，我们认为，从国际经济数据和国内先行指标看，今年第三季度出口将逐步企稳并有所改善，第四季度出口的同比增幅将有较明显的回升。2010年出口将进入正增长。从工业增加值增速来看，7月份10.8%略高于6月的10.7%,考虑到2008年7-8月间，北京奥运会部分工厂关停的因素，7月的工业增加值并不比6月要高。从细项数据来看

4、，重工业延续6月份以來的强势增长，这依然是主要得益于投资的高增长，而轻工业增速有所放缓，表明外需的疲弱和居民消费平稳。经济回升的效应正在全面扩散,无论是“余波”还是新一波开始，下半年工业增加值增速继续提升是确定的，但工业增加值增速的进一步提升有赖于出口的明显好转。我们预计这个时间将发生在今年第四季度。CPI和PPI冇望在7月触底,CPI将在□月转正,PPI冇望在年底转正。尽管投资和信贷的数据低于市场预期，投资有所回落，但局部微调不该经济整体回升的趋势。从7月份的数据来看，当前的经济形势依然是外冷内热，内需主导而外需萎靡

5、。政策力量驱动的经济回升特征明显。我们预计，在经济回稳预期增强的情况下，下半年，经济回升的同比增速比上半年会更高。z相关研究需求萎缩制约“松货币”的政策效应2009.3.31警惕V型陷阱2009.4.17投资驱动下的经济回z宏观经济分析师陈露电话：021-23219435Email：chenl@htsec.com李明亮电话：021-23219434Email：lml@htsec.com刘铁军电话：021-23219394Email：liutj@htsec.com熊伟电话：021-23219396Email：xiongw

6、@htsec.com汪辉电话：021-23219432Email：wanghui@htsec.comzzzz请务必阅读正文之后的免责条款宏观研究•月度报告目录1.月度综述：局部微调不改整体回升趋势21.17月宏观数据特点21.2对目前及下半年宏观经济形势的判断42.实体经济：稳住回升态势42.1PMI：新出口订单连续回升，企业利润空间压缩42.2扰动难改趋势，投资前景乐观52.3政策和长期因素将促使消费需求保持较快增长72.4进出口环比回升，短期难以显著好转92.5政策效应扩散和出口复苏推动工业增加值增速继续上升101

7、.价格监测：7月CPI和PPI触底113.1.口月份CPI同比将转正明年通胀压力增大11PPI拐点将现年末实现正增长154金融运行：月度信贷趋势性回落货币活化延续16宏观研究•月度报告1.月度综述：局部微调不改整体回升趋势8月11日公布的宏观经济数据中，CPI、PPI数据和我们的预测一致,投资和工业增加值略低于我们的预测，消费、出口略高于我们的预测。1.17月宏观数据特点7月份的数据带给我们以下几个问题：（1）固定资产投资增速是否就此回落？8月份是否继续下滑？（2）信贷大幅回落是否是趋势性的？（3）部需求是否出來了积极

8、变化，进而出口明显好转的时机是否来临？（-）短期因素不改年内投资高增长7月份投资数据超预期地下滑主要是因为季节性因素和政府投资增速下滑导致的。短期的因素不改变年内投资高增长的态势。一是季节性因素。由于夏季高温不利于施工作业，历史上7月的固定资产投资增速往往都低于6月。（见后文中投资数据分析中的图示）第二，政府投资增速下降，尤其是中