我们知道宏观经济形势预测和分析从来一半是科学、一半是

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1、中国宏观经济形势分析我们知道宏观经济形势预测和分析从来一半是科学、一半是艺术，准确的和具有前瞻性的预判未來从历史情况來看是非常困难的，因为经济的走势具有不确定性。事实上即便非常完整地解释经济数据的历史和过去，看起来也是非常困难的，因为这样的原因我们会发现在经济分析领域各个方面的看法很多时候见仁见智，会有非常大的差异，在任何一个时点上我们都会有看多和看空经济的人。首先谈一下短期的经济形势看法，我们把它定为6到9个月数据，实际上主要集中在对未来两个季度的经济走势看法。今年7刀份以来中国经济增长经历了一小段时间的明显反弹，进入

2、9、10月份以后，这样的反弹过程看起来出现了一些停顿，但是经济活动稳定在过去相对比较高的水平上。我们的看法是，这样的经济反弹过程很可能己经接近尾声，尽管7月份和9、10月份相比是差不多，但是我们怀疑这个过程可能会重新掉头转入新过程。今年7月份有一个反弹，这个反弹会持续接近两个季度的时间，但是经济反弹可持续性是非常弱的，我们怀疑在明年上半年就会进入阶段性的增长势头减弱的过程。主要的原因是什么呢？在短期经济数据的判断上，有一些原因我们能够看得相对比较清楚，有一些原因可能还仍然带有比较大的影响。我们看到的原因是，从今年7月份以

3、来经济数据反弹的结构来看，在今年的7、8、9月份人部分时间里面，支持经济活动反弹的主要力量來白于存货活动的调整，支持经济数据的主耍力量Z—应该来自于存货活动的调整，经济最终需求明显的加速在这一段吋间经济数据反弹当中表现并不是特别地突出。从行业层面上來看，支持这种看法至少有两个方面比较强的证据：第一，在经济数据反弹的过程之屮，在7、8、9月份屮国水泥的产量和价格跟上半年相比始终是非常稳定，水泥产虽的增氏跟1到6刀份相比始终很稳定，水泥的价格跟上半年相比也是非常地稳定，但是在钢铁产业中上游我们看到进口量比较大的上升，在7刀份

4、经济活动开始反弹的时候，大家普遍认为支持反弹的力量來自于政府基建的扩展和房地产投资的上升，但是这样的看法问题在于，如果政府基建的扩展和房地产投资的上升，为什么在水泥消费领域没有看到反应？而且我们没有看到终端的消费上升？为什么都集中在产业链的偏中上游，这些看法合在一起使得我们怀疑经济活动的反弹来白于存货的调整，从数据来看屮国的贸易在收缩，显示出口的反弹不太可能是这一轮反弹作为主要的原因。进入1()刀份以来，情况出现了一些微妙的变化，从经济总量来看，突出的特征是经济活动水平稳定在今年9月份以来比较高的水平，从发电蜃、工业活动

5、增长來看经济活动都在过去9个月以來相对比较高的水平。但是在产业水平來看，进入10月份以来，水泥的价格和产量出现比较明显的上升，水泥价格在这一背景下也出现了比较急速的上升。与此形成対比，在钢铁、原料运输领域，钢材的价格相对的走势比较疲弱，并口在钢铁生产领域出现了一定的存货去化的迹彖，这样合在一起，当7月份屮央宣布稳定增长一揽了政策之后，从贸易影响需求到产生影响Z间一定需要一段时间，使得我们怀疑从政策宣布到最终需求的启动屮间不应该有这么快的反映过程。在这样一个背景下，我们对10刀份以來的基本看法，对于像水泥授终需求联系非常密

6、切，并且白身活动比较难以展开，随着政策刺激下开始岀现加速和上升的苗头，水泥的生产和价格开始出现了上升的过程。但是对于钢铁、煤炭偏中上游存货调整的行业所血对的变化是预期的兑现。7月份随着新的经济政策宣布，大家都可以预期经济可以反弹，在这样的情况卜价格有所上升。进入10月份以后在水泥其他行业纶产活动开始加速，但是己经经历了存货调整，而对的是良好预期的兑现，这样一方面使得最终需求上升，另外一方面存货调整力量相对来讲在调节，这使得经济活动放在历史上不高，放在过去1-2年是比较高的现象，这是我flJ对当前经济运行基本特点的解读。我

7、们对这样的解读，对它的可持续性仍然冇非常大的疑虑，我们刚才讲到支持存货调整的力量己经衰弱，现在支持经济力量转向了最终需求的一端，比如说在重型卡车的消费量层而上我们看到了非常强的增长，在政府基建投资领域我们也看到了一定的加速，并R在行业层面上这样的加速冇一定的体现。但是非常大的问题在于，我们认为政府基建活动的连续加速和房地产投资活动的连续加速是很难维持的。政府基建活动的连续加速之所以难以维持至少有三个方面关键原因：一是从政府基建水平来看，现在水平处在过去2、3年非常高的水平，即便放在过去1()年水平来看政府基建水平也是非常

8、高的，在这样的水平上冇比较大的提升，如果以历史数据来看是非常困难的：二是支持政府基建活动一定需要有相对数最的融资來支持，随着对地方融资平台的清理活动，包括银行的成本越來越高，包括整个社会融资规模有一定的萎缩，支持政府基建活动上升的融资条件并不具备；三是今年以来政府基建活动比较I圧盛，比如说十八人和政府换届之示部会有加