探析我国上市公司的资本结构与公司治理

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1、探析我国上市公司的资本结构与公司治理摘要：资本结构不仅反映公司资本来源的情况及资本的组成情况，而且优化资本结构对提高公司治理效率和公司价值起着重要的作用。本文试图从资本结构对公司治理的影响入手，对我国上市公司的资本结构进行分析，从而发现影响上市公司治理效率的因素，并提出完善我国上市公司治理结构的一点思考。关键词：资本结构公司治理思考1.资本结构安排对公司治理结构的影响1.1股权融资对公司治理的影响由于资本结构是由长期负债和股权资本组成的，其中股权资本的投入者是企业的股东，股权融资的治理效应通过股东对企业的控

2、制权来实现。掌握控制权的大股东可以通过“用手投票”的方式来选择公司董事会，再由董事会选择经营管理者，并在必要时对经营管理者进行更换和必要的激励来减少经理人的机会主义行为和逆向选择行为，降低股东与经营者之间的代理成本。中小股东可以通过“用脚投票”的方式来表达自己的意志。当大多数中小股东抛售股票时，势必会引起股票价格的下跌，成为资本市场上被接管的对象,成功的接管可以更换公司经理，对经营管理者也是一种压力和约束。1.2债务融资对公司治理的影响企业采用股票融资吋，企业的经营管理者就有可能产生各种非生产性消费、采用有

3、利于自己而不利于外部股东的道德风险行为。主要表现在：（1）债务融资对公司治理的激励效应。在“经营者在企业的投资不变”和“企业总资本不变”的情况下，增加债务比例可以增大经营管理者的股权比例，激励经营者努力工作。（2）债务融资可以在一定程度上降低两权分离产生的代理成本。由于负债具有按期还本付息的特点，负债的支付方式导致了企业每期都有固定的现金流量流出，减少了企业的自由现金流量，从而削减了经理人从事低效投资的选择空间和限制了经营者的在职消费。1.我国上市公司的资本结构及存在的问题1.1融资结构不合理我国的上市公司

4、比较偏好股权融资，且短期借款这种融资方式高居首位。究其原因，主要有以下儿个：1）上市公司业绩考核制度不合理，使管理层不注重优化融资结构我国上市公司的管理者及投资者衡量企业的经营业绩，通常以净利润作为主要指标。在净利润指标屮，没有考虑到股权资本的成本。而债务融资就不同了，利润是在扣除利息之后的净。高层管理人员不希望通过高的资产负债率而导致财务费用的增加从而降低自己的业绩和增加财务风险。因此，导致我国的上市公司比较偏好股权融资。2）管理层不愿丧失企业的控制权，股权融资与债务融资的数量之比，直接决定着公司控制权在

5、股东与债权人之间的分配与转移。债务融资对经营者的约束主要表现在它会降低企业的投资能力，控制经理层几乎无限的投资冲动，保护投资者的利益。2.2债权人的相机治理机制受限在中国上市公司的各利益相关人小，对债权人的保护是最弱的，进而助长了恶意欠债、恶意逃债的不良行为的频频发生。而目前我国的上市公司中，由于破产机制和退出机制尚未真正建立起来，导致了负债在公司治理中的治理效应没有发挥出来。在上市公司破产清算、暂停和终止上市、重组中没有使债权人的利益受到保护，债权人的“相机控制”作用没有真正的发挥出来。2・3公司股权结构

6、不合理1）国有股和法人股比重过大，流通性差股权分置改革后，虽然国有股和法人股比重趋于下降，但仍普遍占据绝对控股地位。中小投资者的人数多，每人持股比例极低，很难对经理人实行有效的监督。2）经营者没有持股或持股比例很低。在我国上市公司小，经营者的持股比例很低，这不利于降低管理者与公司股东之间的代理成本，不利于公司治理效率的提高。3•优化我国上市公司资本结构和完善其治理结构的思考既然资本结构能影响公司治理结构的有效发挥，那么如何优化我国的资本结构成为促使公司治理水准条高的重要一方面。3.1培育债权人市场，保护债权

7、人利益保护债权人利益，改善公司治理结构，涉及到中国企业破产机制的完善。中国建立市场经济已经多年，中国的破产法是在特殊条件下产生的，它没有体现出债权人在特定条件下的控制权和资产负债重组的权力。而增加上市公司资本结构小债务的比重，可以减少经理人的代理成本，从而增加股东利益。因此，债权人权利的顺利行使，需要培育债权人市场，需要在法律上建立一种破产保护机制，让债权人在公司存亡的关键时刻能有效地行使资产控制权并进行资源整合，以保护自己的正当利益。1.2培育经理人员市场和接管市场在我国，经理市场和接管市场还处于发展初期

8、，尚未形成一套有效的运行机制。高效率的经理人不仅会给企业创造财富，也会给社会创造财富。经理人的激励不仅需要好的制度。而且需要好的市场环境。我国正处于转型期，在这期间，有经验的经理人员资源稀缺与经理人才市场的不健全共同发挥作用，导致了对经理人员的约束进一步弱化。因此，应加快职业经理人员的培育。具体的做法：定期的对经理人员进行培训。在培训的过程屮，要通过优选培训内容、师资以及加强检测，以捉高培训的质量。公司经理人员的