基金激励机制变化对股市波动影响探究

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1、基金激励机制变化对股市波动影响探究摘要：依据中国基金激励机制经历的四个阶段，把1998年4月7日到2011年6月30日的时间段分成四个时间段。在对上证综合指数收益率数据的描述性统计分析、ARCH效应检验和杠杆效应检验的基础上，采用EGARCH-M模型并引入虚拟变量对不同时间段的激励机制进行比较研究，发现在中国基金市场中，固定比率的管理费激励机制对股市波动的影响最小。因此，从股市稳定的角度来说，中国基金市场应采取固定比率的管理费激励机制。关键词：基金；激励机制；股市波动；EGARCH-M模型ImpactoftheChangesofFundInc

2、entiveMechanismonStockMarketVolatilityPengGeng,LiuFang(BusinessSchoolofJishouUniversity,Jishou,Hunan416000)Abstract:AccordingtothefourstagesofChinesefundincentivemechanism,theperiodfromApril7,1998toJune30,2011isdividedintofourperiods・Basedonthedescriptivestatisticalanalysis

3、andARCHandleverageeffecttestofthereturnratedataofSSEcomprehensiveindex,weuseEGARCH-Mmodelandtheintroducedummyvariabletocomparativelyresearchincentivemechanismofdifferentperiods,andfindthatinChinesefundmarketthemanagementfeeincentivemechanismwithfixedratiohasminimalimpactont

4、hestockmarketvolatility.Therefore,fromtheperspectiveofstockmarketstabling,Chinesefundmarketshouldtakethemanagementfeeincentivemechanismwithfixedratio.Keywords:Fund;IncentiveMechanism;StockMarketVolatility;EGARCH-MModel一、引言股票市场的稳定不仅与投资者的利益紧密相连，而且是—国金融体系健康运行的重要保证。机构投资者成熟的价值投资

5、理念，对稳定股票市场起着重要的作用，正是在这种机构投资者似乎具有天然稳定市场功能的观点影响下，自2001年底开始，中国就采取了超常规发展机构投资者的战略，机构投资者在证券市场中所占的比重迅速增加，对市场的影响力也不断增强。中国证券市场上目前已形成了包括封闭式基金、开放式基金、保险公司、QFII和券商自营资金在内的众多机构投资者，其中证券投资基金（以下简称“基金”）是规模最大的机构投资者，也是管理层大力发展的主要对象，近年来，基金无论在数量还是规模上发展都较为迅猛。统计数据显示，基金数量从1999年底的56只发展到20"年6月30日的759只，

6、基金管理公司也达到了61家，基金净值从1999年底的603.2亿元发展到20"年6月的22743.7亿元,12年间增长了近38倍，以目前中国基金发展的速度，这一比例将会逐渐增加，基金已经成为中国证券市场上最主要的机构投资者之一，在中国股市稳定发展中扮演着举足轻重的角色。政府也试图利用基金的长期投资、价值投资特性来减小股价非理性波动，促进股票市场的健康稳定发展，但是在一定程度上忽略了市场制度建设和相关政策的配套。本文认为合理的激励机制是保证基金把稳定股市作为自己责任的—个重要制度保障，以此出发来探讨基金激励机制的变化对股市波动的影响。到目前为止

7、，中国基金激励机制经历了四个阶段的变化，即固定比率（2.5%）提取管理费激励阶段、固定比率（1.5%）加业绩报酬激励阶段、固定比率（1.5%）提取管理费激励阶段和多种比率共存提取管理费激励阶段，四种不同的激励机制对股市波动产生了何种影响，这个问题现在还没有得到很好的回答。因此，本文将深入探讨基金激励机制的变化对股市波动会产生怎样的影响，为政策制定提供参考依据。二、文献综述学者们对机构投资者（通常都是以基金为代表）与股市波动之间的关系作了较深入的研究，但从已有的研究成果看，不同学者的观点和研究结论存在着较大的分歧。概括起来，大致可以归纳为三种有

8、代表性的观点或结论：机构投资者加剧股市波动（如谢赤和张太原等，2008[1];岳意定和周可峰，2009[2];吴新春和田存志，2010[3]）;机构投资者减轻股市波