宏观与货币经济学理论专题国际学术研讨会综述

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1、“宏观与货币经济学理论专题国际学术研讨会”综述秦雪征张轶龙2017年6月19日至20日，由北京大学经济学院主办的“宏观与货币经济学理论专题国际学术研讨会”在京成功举行。来自世界著名高等院校和科研机构的9位专家学者在会上进行了学术报告。北京大学经济学院院长孙祁祥教授在会议开幕式上致欢迎辞，希望与会学者能够通过交流，为推动理论发展贡献智慧和力量。瑞士苏黎世吝学FelixKubler教授报告了他与合作者的研究成果“再抵押:杠杆、波动与福利”(Re-useofCollateral:Leverage,Volatility,andWelf

2、are),探讨了金融市场再抵押行为的有关问题。再抵押是指经纪商将它们理应持有的资产外借给第三方的行为，是融资和市场流动性的重要来源。近年來,再抵押对市场的潜在风险引起了监管者的高度关注，一些主要金融市场监管机构已陆续出台针对再抵押行为的管理规则。尽管已有文献从交易数量、流动性供给能力、对融资市场的影响等方面对再抵押行为进行了研究，但尚未有文献给出再抵押对金融市场总体影响的数量分析，也尚未有对再抵押管制政策影响的研究。在这一背景下，该研究通过构建一个异质性信念下的无限期资产定价模型，测度了再抵押行为对金融市场杠杆率、波动性和福利

3、水平的影响。在该模型中，经纪商的再抵押能力使得已有抵押能够通过金融市场交易派生出更多抵押。研究发现，再抵押具有增加杠杆率和市场波动的效应。同时，研究指出当引入对经纪商再抵押数量的管制后，金融市场波动将随管制的收紧而减小。但是，再抵押管制对福利水平不具有单调影响，这主要出于以下两方面原因：一是再抵押能力表明经济体能够更好地实现风险分摊，二是金融市场参与者的异质性信念将使得杠杆率高于最优风险分摊下的水平，对再抵押的管制可将参与者行为引导至社会最优水平。该研究表明，适度规模的再抵押行为将更有效地帮助市场参与者分摊风险，从而可增进福利

4、水平;而超过合理规模的再抵押不但会引起过高的杠杆率，也会降低福利水平。基于此，该研究认为应适度管控而非禁止金融市场屮的再抵押行为。澳大利亚迪肯大学PedroGomis-Porqueras教授报告了他与合作者的研究成果"二级市场和无担保信贷对通货膨胀动态的影响”(TheEffectsofSecondaryMarketsandUnsecuredCreditonInflationDynamics),探讨了美国国债二级市场及无担保信贷的有关问题。在过去的40年里，国债二级市场和信贷市场的迅猛扩张对美国的通货膨胀产生了重要影响。该研究在

5、Lagos-Wright货币搜寻模型的基础上，加入了国债二级市场;每期期初时，经济主体会受到一个偏好冲击，紧接着在国债二级市场上调整其资产组合。该研究还提出以下假设以讨论无担保信贷市场发展的影响:在有搜寻摩擦的市场上，一部分交易使用信贷支付,另一部分交易使用货币支付。在该研究框架下，当二级市场不活跃时，经济体存在唯一的货币稳态均衡且国债不影响通货膨胀动态;而当二级市场活跃时，国债会产牛流动性溢价，政府的利息支出下降，政府通过征收通货膨胀税和发行国债来为公共开支融资。研究发现，政府的总利息支出对于债券的实际存量是非线性的，存在一

6、种类似拉弗曲线的关系，由此产生了多重均衡。为排除多重均衡导致的非稳定性，该研究指出，无论财政政策立场如何，采取积极的货币政策将更有可能实现一个唯一的货币稳态均衡。此外，如果采用一个对经济体中利差作出调整的泰勒法则，那么将总能实现唯一的均衡。从这个意义上讲，传统的泰勒法则未必是最优的。基于此，该研究得到以下结论:在给定其他条件不变的情况下，金融发展将允许货币当局在应对通货膨胀吋采取相对温和的货币政策;金融发展可能是上世纪80年代引发美国“大缓和”的重要因素。美国密苏里大学ChaoGu副教授报告了她与合作者的研究成果“资本保证、通

7、货膨胀与失业"(CapitalPledgeability,InflationandUnemployment),探讨了在不同信用条件下通货膨胀与失业的关系。该研究利用三阶段搜寻市场模型研究了不同信用条件下通胀和失业的关系，认为货币政策在劳动力市场上的有效性取决于信用条件:当信用条件改进时，工资上涨，失业率下降；当通胀増加时，工资减少，而失业率变化取决于信用条件。该文假设每期共有三阶段市场：第一阶段是摩擦性的劳动力市场，其中失业工人和企业面临双边搜寻问题，正在牛产的企业需要在卖出产品前支付工资;第二阶段是摩擦性的分散市场(Dece

8、ntralizedMarket或DM),其中工人和企业交易，但工人不能赊账；第三阶段是无摩擦的集屮交易市场(CentralizedMarket或CM),所有参与者交易并调整货币余额和资本量。研究发现，当不考虑资本抵押能力且市场进入成本较小时，存在唯一的均衡工资，且当利率增加时