大股东控制理论探究综述

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1、大股东控制理论探究综述摘要：在我国新兴加转轨的市场环境下，大股东控制问题颇为值得关注。本文从股权集中和大股东出现原因、控制权私有收益的实现途径、大股东控制对公司治理的影响、大股东的掏空行为和支持行为等角度对相关文献进行回顾。并在此基础之上对未来的研究进行展望，以期为进一步的研究提供新的逻辑起点。关键词：大股东控制控制权私有收益掏空行为支持行为分散的股权结构曾经被视为现代企业制度和公司治理机制必须遵循的金科玉律(Berle和Means,1932)O传统的委托代理理论认为，公司治理要解决的主要问题是所有权分散模式下股东与经理人之间的利益冲突和经理人的自利行为。这种研究体系假设股东具有同质性，即

2、所有股东的目标利益函数都保持一致。但实践和理论成果不断表明，企业所有权结构呈现出集中的趋势。LaPorta(1999)股权结构集中度进行了国际比较研究(以49个国家最大10家公司为样本)表明，股权结构在世界范围内都呈现出集中趋势。随着实践中大股东问题的不断显现，所有权集中条件下的大股东控制问题逐步成为理论界研究的热点。、所有权集中、大股东成因及控制权私有收益的实现途径(一)所有权集中、大股东成因股权集中和大股东现象目前的研究主要集中在经济因素和法律因素两个方面。(1)经济因素。Grossman和Hart(1988)的研究发现，控制权收益的存在是大股东出现的首要经济动因。他们认为控制权收益是

3、指控制性股东通过对控制权的占有和使用所获取的全部价值之和。在市场化条件下，当控制权收益超过分散投资的利益时，所有权集中和投资者成为公司大股东就成为必然现象。大股东有动力获取小股东无法分享的控制权私有收益(PrivateBenefit)。他们的研究起源于公司接管过程中的金钱收益，所以将控制权私有收益定义为收购者获得的协同效应溢价，包括以低于市场价格排斥小股东的能力、额外的控制权以及对公司资源的转移权。Demsetz和Lehn(1985)的研究表明，控制权私有收益包括货币收益和非货币收益(职员的任命、与雇员的人际关系、社会地位和声誉等)，并进一步认为非货币收益也是企业股权集中的动因。Bebhu

4、k&Kahan(1990)和Coffee(2001)等人也认为，控制权私有收益是'‘控制公司的人”获得的排他性的收益。Shleifer和Vishny(1986)从企业利益的视角进行了研究。他们认为大股东有动力和能力来监督、激励管理层，甚至更换管理层，从而降低代理成本，提高公司绩效。而且大股东控制有利于解决中小股东“搭便车”的问题。因此，他们认为控制权收益符合企业利益相关方的共同利益，是股权集中和大股东出现的经济动因。Grossman和Hart(1988)将这种因大股东控制和监督所增加的收益称为控制权共享收益。综上所述，控制权私有收益和控制权共享收益是所有权集中和大股东出现的两个主要经济动因

5、。(2)法律因素。LaPortaetal.认为，股权集中和大股东的出现除了微观层面上的经济动因外，还与宏观层面上一个国家的法律对投资者的保护程度密切相关。LaPortaetal.(2000)对五个西欧经济体、StijnClaessensetal.(2000)对九个亚洲经济体的上市公司分别进行研究，发现当投资者法律保护程度低时，投资者有的动机谋求自己成为大股东，追求控制权私利，从而导致出现股权集中和大股东控制趋势。LaPortaetal.(2002)发现，与普通法系的国家相比，民法系国家对中小投资者的保护程度相对较弱，这些国家的上市公司的大股东“隧道”行为也相对更加严重。(二)控制权私有收益

6、的实现途径Cofee(2001)指出，控制权私有收益是控股股东转移公司资产行为所获得的收益，其控制权私有收益的具体实现形式包括低价转移资产、过度报酬和关联担保等。LaPortaetal.(2002)以27个发达国家公众公司为样本，对大股东获取控制权私有收益的途径进行了研究，他们发现大股东获取控制权私有收益的途径包括资产买卖、内部关联交易、收购、信用担保、转移定价和过高的管理层报酬等经济交易形式，通过这些经济交易转移资产。由于这些交易行为是大股东操纵下的自我交易，因此具有很强的隐蔽性。Johnsonetal.(2000)形象地把控制权私有收益表示为“隧道效应(Tunneling)”。而Cla

7、essens,Djankov,Fan和Lang(2002)认为，控制性大股东通过企业的控制权和现金流权分离，来实现这些转移性交易。国内相关研究也发现，我国上市公司的大股东获取控制权私有收益的主要途径是转移性交易行为(主要包括资产替代和转移、内部关联交易和转移定价等)。二、大股东控制、控制权收益对公司治理的影响(一)大股东控制公司治理的影响大股东参与治理的行动可以解决中小股东的集体行动的难题，消除了股权分散下的小股东'‘搭