国内企业境外衍生品风险事件的探析与启示

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1、国内企业境外衍生品风险事件的探析与启示作者：彭彭中国五矿集团公司财务总部和睦浦发银行北京分行联系地址：北京市海淀区三里河路5号五矿大厦A-326电话：13811382534［摘要］:国际金融危机爆发以來，众多国内企业失手境外衍生品交易，引起了社会的广泛关注。木文将近年来发生衍生品风险事件进行汇总，分析了各类风险事件发生的根本原因在于投机交易和内控缺失，同时，从坚持套期保值原则等四个方面对风险事件的教训进行了总结并提出了相关建议。［关键字良风险管理衍生品国际金融危机爆发以来，随着金融市场波动的不断加剧，中信泰富

2、、国航、东航等国内企业因从事境外衍生品业务而产生的巨亏事件渐次浮出水面，引起了社会的广泛关注。主要监管部门也因此对国内企业从事衍生品业务的状况进行了一轮大规模的摸底和排查，防止潜伏的风险再度爆发。联系到早年的株冶和中航油事件，国内企业在衍生品业务方面可谓伤痕累累。（见表一）表一：国内企业境外衍生品风险事件一览表事件时间衍生品品种场内/场外损失金额主要原因株冶事件1997年金属期货场内1.76亿美元投机头寸内控不严中航油事件2004年石汕期权场内5.5亿美元投机交易内控缺火国储铜事件2005年金属期货场内约9.

3、2亿人民币越权交易违规操作屮信泰富事件2009年外汇衍生品场外147亿港元投机头寸对赌合约国航乜亏2009年石油期权场外最尚68亿人民币对赌投机回顾历次风险事件，它们的发生有何共性？又有哪些教训值得总结？正在和将要从事衍生品业务的企业又能从中获得哪些借鉴？这些恐怕是现阶段企业和监管层最应深入思考的问题。一、原因探析面对屡屡爆出的巨亏，众多学者和业内人士都在不断反思,探讨风险事件一再发生的原因，有人将其归咎于国际基金的围剿，有人认为是由于中国在国际大宗商品市场缺乏定价权，也有人认为是国内企业缺乏衍生品交易经验、

4、风险控制水平不足。但抛去各类外部原，我们不难发现，上述风险事件产生的根本原只有两条，即投机交易和内控缺失。（一）投机交易投机交易是各类衍生品风险事件产生的主要原因，从具体案例看，投机交易又大致可分为合约投机和数量投机。合约投机是指在套保过程中由于合约品种或方向的错误而产生的风险敞口以及由此带来的损失。在中航油事件中，中航油的业务运作需要采购大量原油或汽油，应该选择买入保值锁定油料的采购成本，而其产生亏损的头寸却来自大量的空头期权，这显然是一种赌市场心理作用下产生的合约投机。再如国航的巨亏，国航为锁定燃油成本、

5、规避价格波动，与投行进行了组合期权交易，即买入一个看涨期权的同时卖出一个看跌期权，这样的操作已经超出了套期保值的范畴，带有明显的投机性。实际上,国航只需通过买入一个看涨期权便足以完成对燃油采购的套期保值，而同时卖出的看跌期权，完全是在错误的市场判断下，为对冲期权费而进行的操作，是在市场走牛时缺乏风险意识、进行投机的产物，将原本正常的套保组合暴露在价格下跌的风险之中。在国际金融危机的背景下，原油价格一泻千里，而与之挂钩的看跌期权则变成了国航脖子上的套索，越收越紧。数量投机是指在合约使用无误、套保方向正确的情况下

6、，由于衍生品合约头寸超出现货数量而产生的风险敞口及由此带来的损失。在株冶的案例中，株冶作为国内锌产量最高的企业，在LME卖出锌期货进行套期保值是生产经营活动的需要，并没有违反有关规定，方向也完全正确。但由于株冶在LME所持有的期货空头头寸过大，从而形成了投机交易，1997年株冶锌的年产量为30万吨，而其在LME却卖出了45万吨锌期货，远超其现货产量，从而遭到国际基金的逼空，造成重大损失，这是典型的数量投机。而中信泰富的案例则兼有合约投机和数量投机的双重性质。中信泰富与对手方投行签订的最主要的合约是一种叫做澳元

7、累计目标可赎回远期合约(Accumulator)的复杂金融衍生产品。在合约中双方约定，当澳元兑美元汇率高于0.87时，中信泰富可以以0.87的较低汇率获得澳元，而当澳元兑美元汇率低于0.87,中信泰富也必须以0.87的高汇率水平，双倍向其对家买入澳元。实际上，这一合约相当于一个组合期权协议，即买入一个看涨期权同时卖出一个看跌期权，这样的合约已经完全不属于套期保值，其投机性质与国航的案例没有任何差异，而且由于合约中的双倍条款，使其暴露在汇率下跌中的风险加倍放大，投机风险更高。另一方面，中信泰富一年所需保值的澳元

8、总量最高不过26亿澳元，但其在外汇衍生品头寸实际最终持有却超过了90亿澳元，大大超出所需保值的部分，这显然又是一种数量投机。（二）内控缺失内控体系是企业对于衍生品交易所设定的内部管理机制的总和，是由管理制度、组织结构、授权机制及执行能力等各类管理要件构成的有机整体，是企业处理衍生品业务所有相关事项的原则和指针。完整健全、执行到位的内控体系不仅是企业从事衍生品业务的重要前提和基础，更是企业进行衍生品交