公司研究毕业论文上市公司融资结构与融资成本研究

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1、上市公司融资结构与融资成本研究一、我国上市公司融资结构及股权融资偏好企业的资金来源主要包括内源融资和外源融资两个渠道，其中内源融资主要是指金业的白有资金和在生产经营过程屮的资金积累部分；外源融资即企业的外部资金来源部分，主要包括直接融资和间接融资两类方式。直接融资是指企业进行的首次上市募集资金（IPO）、配股和增发等股权融资活动，所以也称为股权融资；间接融资是指企业资金来口于银行、非银行金融机构的贷款等债权融资活动，所以也称为债务融资。我国证券市场成立迄今已有十年多的发展历史，股票市场的大规模发展为上市公司进行外部

2、股权融资创造了极其重要的场所。以上市公司境内的A股融资为例，1991年——2000年的十年期间，累计股权融资总额超过了5000（（亿元，具屮首次发行筹资额累计达到2967.98亿元；配股融资累计达到1637.85亿元；增发融资累计达到256.91亿元。但研究表明，我国上市公司的内源融资在融资结构中的比例是非常低的，外源融资比例远高于内源融资，而那些“未分配利润为负”的上市公司几乎是完全依赖外源融资。其次，在外源融资中，股权融资所占比重平均超过了50%0,其屮上市公司通过股栗市场公开发行A股进行的股权融资在全部股权融

3、资资本中的比例平均达到了17%左右的水平，并且随着股票市场的进一步发展，冇理由认为这一比例的平均水平还将继续快速上升。然而，在四方企业融资结构中，根据啄食顺序原则，企业融资方式的选择顺序首先是内部股权融资（即爾存收益），其次是债务融资，最后才是外部股权融资。从美、英、德、力口、法、意、口等西方7国平均水平来看，内源融资比例高达55.71%,外源融资比例为44.29%；而在外源融资屮，来自金融市场的股权融资仅占融资总额的10.86%,而來自金融机构的债务融资则占32%.从国别差界上看，内源融资比例以美、英两国最高，均

4、高达75%,德、力口、法、意四国次Z,日本戢低。从股权融资比例看，加拿大最高达到19%,美、法、意三国次乙均为13%.英国、日木分别为8%和7%,徳国最低仅为3%.从债务融资比例看，H本最高达到59%,美国最低为12%.可见，美国金业不仅具有最髙的内源融资比例，而「L从证券市场筹集的资金中，债务融资所占比例也要比股权融资高得多，可见，西方七国企业融资结构的实际情况与啄食顺序假说是符合的。但我国上市公司的融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资，即我国上市公司的融资顺序与现代资本结构理论关于啄食顺

5、序原则存在明显的冲突。事实上大多数上市公司一方面大多保持比国有企业耍低得多的平均资产负债率，甚至有些上市公司负债为零，但从实际上看，冃前1000多家上市公司几乎没冇任何一家会主动放弃其利川再次发行股栗进行股权触资的机会。我们将小国上市公司融资结构的上述特征称为股权融资偏好。屮国上市公司股权融资偏好的具体行为主耍体现在拟上市公司上市Z前有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股票并成功上市；公司上市Z后在再融资方式的选择上,往往不顾一切地选择配股或増发等股权融资方式，以致形成所谓的上市公司集屮性的“配股热”或“增发热

6、”。但上市公司这种轻视债务融资而偏好股权融资的选择，并没冇换来公司经营业绩的持续增长和资源配置效率的有效改善，上市公司无论是通过在一级市场首次公开发行A股还是通过配股或增发再融资的效率都是不能令人乐观的。二、上市公司融资成木的计算及特点近年来，国内已有许多研究者从不同角度对上市公司的股权融资偏好进行了研究，但一些研究的局限性在于:没冇能够牢牢抓住融资成本这一主线展开对上市公司的股权融资偏好行为的实证研究。而我们认为，无论是债务融资还是股权融资，上市公司的任何一种触资方式都是有成木的，而评价上市公司外源融资策略合理与

7、否及融资结构优劣的最重妾的标准或出发点就是上市公司的融资成本。上市公司的融资成本存在“名义成本"和“真实成本"之分。目前国内大多数关于上市公司融资成本的研究文献中所提到的或所计算出来的融资成本实际上只是表面意义上的，即应属于“名义资木成木”。而问题的关键和实质则是究竟应如何合理计量上市公司的“真实资木成本”或“真实融资成本雹我国学术界和金融实务界在有关“真实资本成本”的计量问题上迄今尚未形成统一的标准，并且冃前关于上市公司的融资成本计量和测定问题的研究也很少。本文在综合借鉴并吸收了国内外相关研究文献之精华基础上，建

8、立了一套屮国上市公司债务融资成木、股权融资成本和融资总成本的计量模型，并且以H1998年——2001年上半年全部实施过增发的上市公司为样本公司进行了实际计算和统计分析。上市公司的真实融资成本。数据显示，1998年实施增发的上市公司，无论是股权融资成木还是融资总成木，增发后都要髙于增发询，如股权融资成本增发询平均为18.8%,增发后则上升到31.19%；融资总