从投资与工业增长背离看宏观经济运行中存在的问题

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1、从投资与工业增长背离看宏观经济运行中存在的问题王建投资与工业增长出现背离一直以来.投资与工业生产走势都是高度正相关，即投资增速高工业増速也高，反Z亦然，但2009年年初以来的经济形势却出现了十分显著的反常变化，在投资增长率出现近三年來的峰值时。工业生产却没有随之走向高峰，而是仍在低谷中波动。投资与工业增长走出了一高一低两条相互背离的曲线。投资是对工业品的需求，投资的增长必然会带来工业产岀的高增长，如果投资增长而工业牛产仍然低迷就只能有一种解释.即满足投资增长的工业品供给来源，不是现行工业生产。而是工业库存。2008年前半年企业的投资活动而

2、临着巨大的宏观货币紧缩・导致投资活动的资金链发生某种程度的断裂。后半年则山于国际金融危机开始对中国经济活动产生显著影响，生产经营活动大幅度下滑，企业盈利显著减少，也影响了投资活动。所以，人量投资项目被停建、缓建，以前由投资商向工业企业发出的订单因此不能按期兑现，但工业金业已经按订单女排了牛产.而我们的工业产值统计又是按牛产法进行的.即只要产品进了仓库就可以报产值，所以2008年我们可以观察到产成品资金增长率超过工业增长率的情况。到2008年底，我国的未完工程量超过了20万亿元，其中由于银根过紧和企业盈利下滑所导致的工程项目停建和缓建，应该

3、不是一个小数目。2009年年初以来,经济运行中的另一•个显著特点就是贷款的大量投放，前四个月信贷投放己经超过了全年计划指标。我认为，贷款投放是引起投资增长与工业牛产增长背离的根本原因Z—，即投资商rh于银根松动获得了流动性.有能力向工业企业付款而获得设备。进而完成投资项目，工业企业也可以在订货人没有能力及时付款的时候.用商业票据到银行贴现。这些情况反映到银行贷款活动中.就发生了票据融资比重提高利中长期贷款比重提高的变化。但是山于投资需求刈工业生产的拉动作用在前期已经实现，已经被统计到以前的工业增长中，因此贷款投放虽然拉动了投资，却不能拉动

4、工业增长，这就是投资与工业增长曲线背离的原因.也是前四个刀短期贷款占全部贷款比重持续下降，以及MI//VI：比率不断下降的原因。所以，投资增速高、工业增速低反映的经济现象•就是用工业库存所满足的原有投资项目在加快竣工速度。这种情况也可以从钢材价格持续走低的情况中得到印证因为如果是有大量新开工项目上马，由于新项目必须从土建工程起步，就会带来对钢材、水泥等建材产品需求的增长，进而拉高这些产品的价格，但是从年初以來，伴随着投资不断走高的却是钢材价格持续低迷。宏观调控中需要关注的问题：第一。前期的人量在建投资项目是在以前的需求结构基础上产生的，而

5、以前的经济结构已经导致了目前的严重牛产过剩。这个矛盾在爆发国际金融危机、出口增长严重受阻以后变得更加严重。虽然投资増长可以在短期内缓解需求不足矛盾。但是当大量项目完工投产后。会进一步加重目询的生产过剩，使得经济回升的基础更不稳固.从这个和度来看.认为屮国经济己经彻底摆脱了下滑风险是没有依据的。第二，到2009年4月末，新开工项目已经增长了90%以上•按理说应该带动工业生产强劲回升，但是现在还没有看到。在本轮经济增长中，投资主体发生了冃人变化，非国有单-位投资比重已经超过了70%,这些市场化主体是否会在经济低迷的时期进行一轮人规模投资呢?如

6、果是否定的答案.新开工项II计划投资额的高增长就很难转变成实际投资额的高增长。另一方甸廿前新开工项廿具有明显的政府主导特征，中央与地方政府Z所以能在短期内拿出这么多项目，其中有一部分是在制定“十一五”规划的时候山于产能过大或其他原因而被排除在外的，现在为了暂时加大内需又拿出來建设，但在防止产能过剩筹方而没有任何贡献，并且由于大量使用贷款，从长远来看还有带来银行不良资产的隐忧。凶此即便许多新开工项目计划投资额能顺利转变成实际投资，也需要认真考虑其后续问题。第三，如果贷款是导致形成投资高、工业低现象的因素之一.那么应当怎样看待目前货币政策的宏

7、观效果?从贷款高增长与各个经济领域的运行态势看，这些巨额贷款的主耍流向首先是投资领域.其次是股市，因为投资与股市都随贷款的高增长而持续走高，但是贷显然没有流入现行工业生产领域.因为工业增长继续低迷，主要为工业生产吸纳的短期款4月份也出现了负增长，总额只有786亿元；贷款也没有流入厉地产领域.因为前四个月厉地产投资仅增长了不到5%是1998年以来的最低点：贷款显然也没有流入外向型经济领域，因为前四个月岀口增长率下降了20.5%工业出口交货值下降了14.3%；贷款也没有提升消费，因为前四个月的消费增长比2008年冋落了6个百分点，其中4月份回

8、落了7.2个百分点但是，不能说货币政策没有功劳，我个人认为。目前宏观政策中做得最好的就是货币政策。因为它通过刺激投资和舒缓企业间的资金链条，保住了中国经济的基木活力。问题是当使川巨大货币需求来