中信泰富澳元期权案分析

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1、中信泰富澳元期权案分析中信泰富澳元期权案案例分析及金融解决方案的改进设计(侧重案例的教训与经验)金融工程1班201110111188宋杨一、中信泰富澳元期权案例梗概中信泰富在10月20口发表的公告中称，为对冲澳元升值风险，锁赵公司在澳洲铁矿项忖的开支成木，中信泰富与香港的银行签订了四份杠杆式外汇买卖合约，其中三份涉及澳元，最大交易金额为94.4亿澳元。按照合约内容，中信泰富须每月以固定价格用美元换澳元，介约2010年10月期满。双方约定的汇率为澳元兑美元1：0.87。如果澳元汇率上涨，中信泰富即可赚取与市场汇率的差价，但汇率上涨到一定幅度，介约将自动终止(Knock

2、Out),即盈利上限是锁定的；但如果澳元汇率下跌，根据双方约定的计价模型，中信泰富不仅将蒙受约定汇率与市场汇率的差价损失，而且还受合同约束需加倍买入澳元，其损失也将成倍放人。二、案例中基础金融产品的理论基础和定价原理累计期权用作股份买卖较多，运作方法是先选定一只股份,如果该股股价在合约股价的105%以内，投资者可以在一年(250个交易日)内每天按照折让价(通常是合约股价的80%)连续购入一•定数量的股票，但如果股价升破合约股价的105%,则合约结束;但如果股价跌破协议接货价，投资者就必须以协议接货价每天买入双倍的股份。外汇累计期权的运作是同一道理，只是相关资产是外汇

3、而非股票。累计期权的游戏规则较偏袒于投资银行一方。因为就算投资者看对了市，如果挂钩资产升破取消价，合约会捉早终止，为庄家的损失设立上限；但是投资者如果看错了市，合约没有止蚀限制，而冃合约条款会以倍数扩大亏损。如果挂钩资产价格大跌，投资者可被要求增加按金，资金不足的投资者因须即吋补仓，便被迫止蚀沽货套现，再以行使价接货，若当该挂钩资产价值持续下跌，投资者的损失便变成无底深潭。沽货也加速资产价格的跌势。投资者如无法补仓，对被斩仓，并须承担所有亏损。三、案例中金融解决方案的组合效应及风险收益分析案例中主要涉及的金融衍生工具是累计期权，由于2007年11月至2008年7月澳

4、元对美元汇价从0.850升至0.970左右，为规避澳元升值的风险，中信泰富于2008年7月与高盛签署15份期限为2年的澳元对美元累积期权协议。这份期权协议的原理可近似看作小信泰富向对手方购买一个澳元兑美元的看涨期权以及卖出两个看跌期权，行权价格都是0.87。该协议规定：澳元对美元汇价的月收盘价在0.870美元之上，中信泰富有权按0.870美元的价格购买1000万澳元，如果市场价格上穿1.016美元的屏障价格，则合约自动作废，每份合约最大盈利为：1000X(1.016-0.870)=146万美元；如果市场价格跌破0.870美元，中信泰富必须每月按0.870美元的执行价

5、格买入2500万澳元，直至合约到期。但介约规定生效口为2008年10月15B,由于澳元汇价2008年8月即开始暴跌，3个月内跌至0.650美元，所以中信泰富必须每月按0.870美元的高价买入2500万X15份=3.75亿澳元，按24个月计算，则买入3.75亿X24=90亿澳元；按1月末澳元收盘价计算：浮亏90X(0.870-0.620)=18.9亿美元,折合港币140多亿元。即使澳元走势不是持续下跌，中信泰富的澳元累计期权合约冇两个较好的结局：一是澳元汇价继续上涨，上穿屏障价格(假设一个月内)，所获盈利为：1000X15X(1.016-0.870)=2190力美元；

6、二是假设2年期限中澳元汇价在屏障价格之下、执行价格之上横盘整理，最大盈利为：1000力X15X(0.970-0.870)X24=3.6亿美元。但一旦澳元走势反转下跌，按2009年1月31日收盘价计算，最大亏损为：2500X15X(0.870-0.620)X24=22.5亿美元。如果澳元汇价跌回澳元大牛市的启动点0.440美元，则最大亏损为38.7亿美元。从上述计算中，可以看出投资这种金融衍生工具所获得的收益与要承担的风险是极为不对称的。这类杠杆式外汇买卖合约交易者只需支付一定比例的保证金，就对进行数十倍的额度交易，木上属于高风险金融交易，外汇价格正常的波动会因杠杆放

7、大。四、案例中市场主体的主观意愿与实际效果的异同点分析自2006年以來，澳元持续上涨，澳元兑美元从2006年到2007年8月升值已过16%,最高达到0.95,有分析师甚至预测澳元兑美元可以达到1。因为那时人部分业内人士都预计，因为资源丰富，涉及的次级债很少，澳大利亚可以对•此次金融风暴冇较好的免疫力。而事实是，澳大利亚在这次金融风暴屮根木无法独善其身，9月份和10月份，澳人利亚储备银行连续两次降息，后一次的降息幅度达到100个基点，这是其继1992年经济萧条以来的最人降幅，澳元人幅跳水，持续贬值，U前已跌至0.66美元，跌幅超过30%。中信泰富在公告中宣称，9月