上市公司信息披露管制研究上市公司信息披露管制研究

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1、上市公司信息披露管制研究上市公司信息披露管制研究上市公司信息披露管制研究上市公司信息披露管制研究摘要：本文探讨了上市公司信息披露、有效市场假说信息披需管制Z间的关系，分析了在现实非冇效市场环境下，必须对上市公司信息披露实施管制的根源性诱因是由于会计信息不对称、投资者经验能力不丰富、不均衡，会计程序、方法在公司之间运用上的差异，无意义会计数据的存在及其干扰，内幕信息、粉饰乃至虚假性行为的存在以及信息披露成本的存在等因素综合造成的信息失真、决策无效，投资者及一般证券市场难于在效益不同的企业Z间作出区分

2、。笔者在对帕累托法则、公共产品理论、委托代理关系以及信息披露的垄断性的研究基础上，认为政府对上市公司信息披露实施管制是比较符合客观现实的做法。但笔者进一步认识到：政府对信息披露管制的效率和弊端难以克服，单一形式的强制披需、严格管制终非长久Z计：现代信息技术和现代信息市场的发展，会计信息披露成本的增长，信息在当代社会显示出其巨大的价值潜能等经济条件及社会环境的变迁，都为会计信息商品化和会计信息市场的形成奠定了基础。因此，大力发展有偿信息市场，将信息披露融入市场运作，将是信息披露发展的最佳选择。关键字

3、：信息披露、有效市场、信息披露管制、公共产品、会计信息市场上市公司会计信息披霜与证券市场有效运行之间存在着密切的关系。一方面，上市公司会计信息是证券市场有效运行的基础；另一方面，证券市场的有效运行对上市公司信息披露从质、量及表现形式等方面提出了要求。然而，我们仍面临着这样一个问题：证券市场屮，上市公司会自觉或自发地披露符合证券市场冇效运行所需要的会计信息，还需不需要政府以各种形式实施信息披露管制？、上市公司信息披露与信息披露管制信息披露早在1914年就指出："趋于零。美国芝加哥大学财务教授尤金•法

4、玛把有效市场定义为：对于一组信息et,如果根据该组信息从事交易而无法赚取到经济利润，那么市场就是有效的。具体来说，如果某组信息虹（譬如，《金融时报》上公布的上市公司会计赢利信息）被证券市场的投资者广为了解，那么证券市场的竞争就会驱使证券价格处于这样的水平：投资者根据该组信息进行的交易只能赚取按风险调整的平均市场报酬率，即平均经济利润趋于零。"冇效市场假说”理论认为有效证券市场是一种能够充分反映已知信息的市场。有效市场假说蕴含着信息竞争，有效市场假说本质上是由零利润均衡状态扩展为不确定性情况下竞争市

5、场的动态价格行为。市场竞争驱使投资者和财务分析家从公司的财务报告、甚至公司Z外的一切渠道获取公司的信息。在证券资本市场中，有无数的个人、企业本文章共2页，当前在第1页下一页、机构和政府部门作为资金的需求方进入市场，寻求合理成本的资金；同时，亦有无数个人、企业、机构和政府部门作为资金的供应方进入市场，寻求投资，获得盈利机会。如果证券市场的信息是畅通的，谁也不能操纵证券价格。”有效市场假说”理论把证券价格对不同信息的反映程度划分为三种形式：弱式市场、半强式市场和强式市场。在弱式市场中，证券价格反映了历

6、史上的公开信息；在半强式帀场中，证券价格完全反映所有公开信息；在强式市场屮，证券价格完全反映所冇公开和内幕的信息。法玛教授所捉出的”冇效市场假说”理论实质上是把信息披露作为左右证券行情的一个重耍因素。但是，现存的证券资本市场都非纯粹的冇效市场，往往存在着诸多信息不对称情况，证券市场信息披露的有效性大打折扣。因此，对上市公司信息披露实施管制的根源性诱因便是投资者及一般证券市场无法在效益不同的企业之间作出区分。形成这种无法区分的原因很多，主要有：信息披踞成本的存在妨碍信息的充分披霜。由于现存的证券市场

7、为非冇效市场，信息披露成木肯定不为零，这就造成在某些情况下，由于信息披露成木超过了信息所能带来的经济价值，管理当局或管理层会放弄披露部分信息，只有当披露成木较低且信息的社会价值大于市场价值时，政府所耍求的信息揭示才是可取的。这是成本效益原则对信息披霜的经济约束。三、上市公司信息披露管制的基本理论。从实务上看，对上市公司信息披露进行管制已是一种国际通行的做法。美国上市公司会计信息自20世纪30年代以来一直由国会授权的证券交易委员会进行管制。虽然作为管制形式之一的会计准则，其制定权一直保留在民间机构，

8、但其监督权仍在证券交易委员会。在中国，上市公司会计信息也一直由证券监督管理委员会采用各种手段和方式进行管制。实际上，政府对会计信息披露施行管制冇利于提高市场有效配置资本的能力，能够创造一个相对公平、有效的信息环境。这可以从以下方面得到证实：（1）帕累托法则公共产品理论的支持。公共产品能够提供社会福利，其最显著的特征是能够为全体社会成员消费或使用，并且公共产品不会因为某个人的消费而影响或减少其他人的消费机会。公开披露的会计信息可以在不同人Z间免费传递，每个人都能消费信息的内容，因而公