上海金融中心建设的宏观视角与路径

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1、上海金融中心建设的宏观视角与路径2011年11月09R10:48來源：和讯网非常高兴今天下午有机会和各位上海的朋友一-起來讨论当前的宏观经济金融的一些政策的走向，介绍一些我们个人的研究看法。我想分两个部分，笫一个重点给大家报告一下前面的三个会场我给大家介绍的一些研究判断。第二，我想就上海当前面临的非常重要机会，上海在国际金融建设的过程中，把它放到国际国内的大背景下来考察，对上海、对中国金融业的发展意味着什么，冇可能会出现哪些方面的重大变化，这是我今天想跟大家重点讨论。首先跟大家讲前面三个会场分别给北京、武汉和广州的朋友讨论的题H及主要的结论。首先讲武汉会场的判断。我重点讨论的

2、是信贷投放，这个数据会在2009年里面，无论是我们微观的市场决策述是宏观的经济政策，都具有举足轻重地位的一个经济指标，它的走向是我们的一个重要的判断依据。大家知道，实际上从去年I-一刀份开始，中国银行(60198&股吧)业的信贷投放跟随着党中央、国务院的4万亿的经济刺激计划出现了非常强劲的转暖，信贷的增长是我们整个应对危机里面非常令人振奋的一个指标，也是很多国内外的机构在预测中国经济出现过于悲观的失误的时候被忽视的一个指标。从2009年一刀份到现在我们看到，一刀份冇春节冇元旦，扌II除Z后有17个工作日，我们银行业投放了1.62万亿，二月份1.08万亿稍有回落，三月份1.89

3、万亿，创月度增长的新高，四月份5918万，比三月份要低，市场有点分歧。但是我们加总起來算，根据我们研究的判断,一到三月份的4.58万亿就比2007年全年的信贷投放述多20%。一到四月份5.17万亿，这个数字意味着什么呢？我们给大家做几个情景的模拟测算，那就是全年如果我们的银行业信贷投放比如说7万亿，7万亿意味着什么，意味着我们2008年的信贷投放比2007年多，增长23%。我们原来预定的H标是适度宽松。什么叫适度宽松呢，从经验意义上看，大家认为，比实体的经济增长稍微多一•点，确立我们09年的增加忖标是8%,按4%来算的话加起来是12%,原来预定的信贷增加的H标是16.5%,大

4、家理解可能这就是适度宽松的意思。但是在实际的执行里面，我们看到一到四月份5.17万亿,那么接下来的八个刀，主要信贷投放到2力亿，每个刀3()00亿，甚至比3()0()亿还少，全年7万亿的话，跟08年的信贷投放增长23%o已经是宽松的一个货币环境。这对我们资产市场宏观经济会带來哪些方面的深刻影响。那么我们再做一-个假立，根据我们过去几年银行业的信贷投放，大概一季度有的投放比较鬲的时候，大概能占到全年的5()%左右，冇的年份，说接下来二、三四季度的信贷投放加起來跟一季度的差不多，也投放4.58万亿，那全年的信贷投放9.2万亿，跟2008年增加28%,就更为宽松了。第三个，我们再做

5、另外一个更宽松的经济模拟。银行业人家通常认为，根据有些银行公司的经验，大致上很多银行的信贷投放，每个季度4、3、2、1的投放比例，如果按这个比例算下來，那今年的信贷投放可能要多10万亿。所以，即使在接下来的每个刀份的信贷投放只冇300()亿，我认为也是一个非常宽松的环境，这是我们应对危机的一个非常重要的货币环境的基础。可能会有一些负面影响，但是宏观货币经济政策的决策从來没有说完全是好的或者是坏的，两害相权衡収其轻，两利相全取其重，信贷投放的非常重要的价值在于它打掉了通缩紧缩的预期，通货紧缩是在金融危机吋期最容易出现的经济趋势，尽管去年11月份到现在CPI出现负增长，到现在來看

6、，我们述没有出现通缩紧缩的预期，市场上在负的物价水平上有通货膨胀的预期，从资本市场就是一个很好的证明，如果在通缩的情况下，我们看到资本市场的底部逐步提高，本身就反映了公众对资产和资本价格在当前物价负增长条件下的通货膨胀预期。同时很多人会说，这么高速的信贷投放会不会有不良资产，信贷投放增长过快，难免会出现一些不良资产的增长，但是我们再假立一下，如果我们的银行不这样高速地信贷投放和保持宽松的信贷环境，银行信贷资产面临的不良资产是不是上升更快，原因是信贷紧缩的话,企业的资金状况更差，银行因为不良资产上升再紧缩，结果经济进一步下滑，对银行来说更不利。这个其实我们从金融理论上解释的话，

7、金融加速器理论和信贷周期理论是较好的解释。金融加速器就是在经济下滑时期，越信贷萎缩企业的业绩越下滑，银行的不良资产越髙，资本市场上的投资者也与此相关。那些大小非的股东资金越紧张越要减持，形成一种口我强化。比较宽松的信贷使得帀场有充分的流动性，它可能会转向另一个方向。那就是在下降吋期的加速器，但是金融业可能在上升时期同样也冇加速作用，因为宽松的信贷降低了企业资金融资成本，企业的资产负债表改善，资产价格稳立，银行愿意贷款，这样的话经济活动活跃,银行的生态质量改善，至少不会再恶化，业绩改善Z后，持冇股权的公司