我国上市公司财务治理权的配置分析

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1、Frontier前沿汇我国上市公司财务治理权的配置分析唐浩北京信息科技大学经济管理学院摘要：以产权理论、委托代理理论、公司治理理论和信息经济学等为基础，分析了财务决策权配置的影响因素，如产权状况、信息特征等；并从代理成本、信息成本、监管成本的角度建立了上市企业财务治理权配置的基本模型；根据对模型的分析，提出了完善我国上市公司财务治理机制的建议。关键词：财务治理代理成本信息成本进入21世纪后，我国经济每年保持大约9．5％高速增长，体制改革和创新也同时促进了证券行业空前繁荣，大批公司纷纷上市。但是随着证券市场飞速发展，各种问题纷

2、至沓来。近年来国内外发生的一系列金融诈骗和财务丑闻，融资陷阱以及财务重大事件以及我国上市公司的某些特有现象如产权主体缺位、内部人控制、董事会软弱、信息披露不透明、激励和约束机制不完善、外部监管不力、绩效评价不合理、“MBO”(管理层收购)合理性争议等诸多财务治理问题。让人们有极其强烈的兴趣思考它们背后的原因。虽然我们相信美国模式，但是我国自身产权保护不当，信用体制还不健全，因此适用于美国的制约体制在我国也失去了作用。在这样的背景下，财务治理机制问题成为人们的热门话题。财务治理从属于公司治理，它是一种规范、完善企业财务制度的契

3、约机制，通过一定的财务治理结构、机制和行为手段，合理配置剩余索取权和控制权，以形成科学的财务约束机制和相互制衡机制，目的是协调利益相关者之间的利益和权责关系，它对于上市公司经营业绩的提高、节省公司成本具有十分重大的意义。一、文献回顾在董事会特征与会计信息质量的关系方面，Beasley(1996)研究发现，未发生财务报告舞弊的公司比发生舞弊的公司有更大比例的外部董事；董事会规模越大，公司越可能发生财务舞弊。Chen，Fan，和Wong(2003)证明了公司董事会成员中的48．58％都曾经为控制股东工作过，而且所有的高级主管人员

4、都是由控制股东任命的。Peasnell等(1998)发现外部董事能够抑制公司的盈余管理行为。Chtourou等(2000)发现董事会规模与盈余管理负相关。在股权结构与会计信息质量的关系方面，Warfield等(1995)提出，当管理人员入股或机构所占股权增加时会降低代理入成本，因此也减少了经理人员操纵盈利数字的可能性。LaPorta等(1998)发现股权集中度与财务报告质量负相关。另外，Easterbrook(1984)，Jensen(1986)发现股利可以用来缓解公司内部人与外部人之间的代理问题。LaPorta(200．0

5、)发现，股利可以减缓股东与外部投资者之间的代理问题。另外，詹森(Jensen，1993)、耶麦克(Yermack，1996)、P．32尼古斯(Nikos，1999)等对董事会治理行为与公司价值、独立董事参与治理与公司绩效的关系的研究，劳埃德等(Lloydeta1．，1987)、利奇和莱希(LeechandLeahy，1991)等对股权结构与公司价值的研究，唐纳森与戴维斯(DonaldsonandDavis，1991)对公司领导权结构与公司价值的研究，卡普栏(Kaplan，1989)与史密斯(Smith，1990)、莫科(Mo

6、crcketa1．，1988)以及赫曼林与维斯巴赫(HermalinandWeisbach，1991)等对经理入激励与公司价值关系的研究等，均显示公司财务治理的状况与公司的价值具有密切的关系。在国内方面，何浚(1998)、孙永祥与黄祖辉(1999)、陈晓与江东(2000)等对股权结构与公司价值的关系的研究，于东智(2006)对高管人员持股与公司价值的关系的研究等也显示公司治理的质量与公司价值间具有一定的相关性。史林山(20LO)认为集团内部财务治理的基本模式可以划分为集权型、分权型、平衡型三种类型，并指出集权型模式的过程控制

7、与信息传递的相关成本高于分权型，而平衡型居中，公司应综合比较不同模式下的优点和缺点，选择最符合公司实情的模式以加快财务信息传递速度、减少信息传递成本。武慧妍(2010)认为当信息化水平高且信息反馈制度健全的公司采用集权式时成本低，而且效率高。关于公司治理与会计信息质量关系的研究，只有～些规范研究的成果，如陈汉文等(1999)、吴建友(2001)等，至今尚未发现这方面的实证研究成果。林钟高等(2005)对财务治理的结构、机制与行为进行了研究。以上的文献说明，国内外研究的重点主要集中在公司治理和公司绩效的关系以及公司治理和会计信

8、息质量关系的研究上。关于财务治理的研究也还只是在概念框架的讨论上。本文在分析财务决策权影响因素的基础上，从代理成本、信息成本和监管成本的角度建立了财务治理权配置的模型。=、上市公司财务决策权配置的基本模型如何配置财务决策权是企业财务治理中的重要问题。没有一个固定的财务治理模式适应所有企业，