外部收益率替代内部收益率的不适宜性分析

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1、第２２卷第４期运筹与管理Ｖｏｌ．２２，Ｎｏ．４２０１３年８月ＯＰＥＲＡＴＩＯＮＳＲＥＳＥＡＲＣＨＡＮＤＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴＳＣＩＥＮＣＥＡｕｇ．２０１３外部收益率替代内部收益率的不适宜性分析赵国杰，沈书立（天津大学管理与经济学部，天津３０００７２）摘要：质疑内部收益率指标的论文从未中断过，甚至认为用外部收益率替代内部收益率是具有道理的。在仔细分析国外创构的外部收益率指标和国内学者对其误读的基础上，证明了用外部收益率替代内部收益率的不适宜性。关键词：外部收益率；内部收益率；替代适性论；不适宜性分析中图分类号：Ｆ２７

2、２．５文章标识码：Ａ文章编号：１００７-３２２１（２０１３）０４-０１７２-０３AnalysisoftheUnsuitabilityofReplacingInternalRateofRevenuewithExternalRateofRevenueinEconomicEvaluationＺＨＡＯＧｕｏ-ｊｉｅ，ＳＨＥＮＳｈｕ-ｌｉ（SchoolofManagement，TianjinUniversity，Tianjin３０００７２，China）Abstract：Ｔｈｅｉｎｔｅｒｎａｌｒａｔｅｏｆｒｅｖｅｎｕｅｈａｓ

3、ｂｅｅｎｄｏｕｂｔｅｄｉｎｔｈｅｐａｐｅｒａｎｄｉｔｉｓｔｈｏｕｇｈｔｔｏｂｅｒｅａｓｏｎａｂｌｅｔｏｒｅｐｌａｃｅｔｈｅｉｎｔｅｒｎａｌｒａｔｅｏｆｒｅｖｅｎｕｅｗｉｔｈｔｈｅｅｘｔｅｒｎａｌｒａｔｅｏｆｒｅｖｅｎｕｅ．Ｏｎｔｈｅｂａｓｉｓｏｆａｎａｌｙｚｉｎｇｔｈｅｉｎｄｅｘｏｆｔｈｅｅｘｔｅｒｎａｌｒａｔｅｏｆｒｅｖｅｎｕｅｔｈｅｃｏｎｓｔｒｕｃｔｅｄｂｙｓｃｈｏｌａｒｓａｂｒｏａｄａｎｄｔｈｅｍｉｓｃｏｎｃｅｐｔｉｏｎｍａｄｅｂｙｓｃｈｏｌａｒｓａｔｈｏｍｅ，ｔｈｅｕｎｓｕｉｔａ-ｂｉｌｉｔｙｏｆｒｅｐｌ

4、ａｃｉｎｇｔｈｅｉｎｔｅｒｎａｌｒａｔｅｏｆｒｅｖｅｎｕｅｗｉｔｈｔｈｅｅｘｔｅｒｎａｌｒａｔｅｏｆｒｅｖｅｎｕｅｈａｓｂｅｅｎｐｒｏｖｅｄ．Keywords：ｅｘｔｅｒｎａｌｒａｔｅｏｆｒｅｖｅｎｕｅ；ｉｎｔｅｒｎａｌｒａｔｅｏｆｒｅｖｅｎｕｅ；ｒｅｐｌａｃｉｎｇｔｈｅｏｒｙ；ｓｕｉｔａｂｉｌｉｔｙａｎａｌｙｚｅ０引言技术经济、工程经济界质疑内部收益率（ＩＲＲ）指标之科学性的论文从未中断过，甚至认为“广泛探寻［１］更为科学合理、替代内部收益率的建设项目经济评价指标是非常有必要的”。国外学者创构的外部收益率（Ｅｘ

5、ｔｅｒｎａｌＲａｔｅｏｆＲｅｖｅｎｕｅ，ＥＲＲ）就是这种努力的具体体现。尽管国外学者对ＥＲＲ的看法并不一致，［２］例如，亨利·马尔科姆·斯坦纳教授就断然否定这一指标，国内学者却在认真地思考用ＥＲＲ替代［３］［３］ＩＲＲ，甚至论证用ＥＲＲ替代ＩＲＲ具有适宜性。本文称持此见解者为替代适性论者。本文首先分析并指出这种思考与论证是建立在对西方学者建构的ＥＲＲ指标的误读与误解之上的；然后证明，即使消除了这种误读，回归到西方学者创构的ＥＲＲ的本来含义上，也无法依据该指标直接对互斥方案予以选优。故用该指标替代内部收益率指标根本

6、不存在适宜性或者优越性。１替代适性论者对ＥＲＲ的误读与说明西方工程经济学对ＥＲＲ的定义是：项目投资或净现金流量为负值的项的终值之和与项目再投资项或项目计算期内所获得的净收益项，按基准收益率（或机会成本）计算的终值之和相等时的折现率或项目收益率。即ＥＲＲ可以用符号定义为：收稿日期：２０１２-０６-０９基金项目：国家自然科学基金资助项目（７１１７２１４８）作者简介：赵国杰（１９５０-），男，河北保定人，教授，博士生导师，研究方向：技术经济与管理，工程管理，公共管理。第４期赵国杰，等：外部收益率替代内部收益率的不适宜性

7、分析１７３mnn－１n－t∑It（１＋ERR）＝∑Nt（１＋ic）（１）t＝０t＝m＋１式中：It＝（CI－CO）t＜０；Nt＝（CI－CO）t＞０；CIt为项目第t年的现金流入量；COt为第t年的现金流出量，ic为基准收益率，m为投资建设期，n为项目计算期。替代适性论者承认这一公式，他们认为ＥＲＲ是对ＩＲＲ的一种修正，即“计算ＥＲＲ与计算ＩＲＲ一样，假定建设项目在计算期内所获得的净收益全部用于再投资，但不同的是假定再投资的收益率［１］等于基准收益率”。但是替代适性论者在紧随上述引文之后，又将ERR定义为“使建设

8、项目在计算期内各年现金流出量的终值与各年现金流入量按基准收益率计算的终值之和相等时的收益率”。因为，他们给出的计算公式如下：mn图１某工程项目现金流量图n－tn－t∑COt（１＋ERR）＝∑CIt（１＋ic）（２）t＝０t＝０式（２）中的符号含义均与式（１）相同。显然，替代适性论者的计算定义（２）与西方学者创构的ＥＲＲ定义式（１）相差甚大。若以图１所示的项目为例，按式（１