基于演化博弈仿真的企业债务期限结构选择模式研究

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1、DOE103969／jissn1003—1154201603002基于演化博弈仿真的企业债务期限结构选择模式研宄口王永海王晗(武汉大学经济与管理学院，湖北武汉430070)[摘要】债务期限结构选择不当极可能引发财务危机。基于代理理论分析企业债务期限结构选择过程中的代理问题，构建债务期限结构选择的演化博弈模型，并采用系统动力学方法进行演化博弈模型的仿真分析，探索企业债务期限结构选择模式：【关键词】债务期限结构；债务融资；演化博弈【中图分类号】F275．1【文献标识码】A【文章编号】1003—1154(2016)03—0005—04一、企业

2、债务期限结构选择的代理问题分析企业债务期限结构的选择涉及到企业管理者(假设股东、经理人利益一致)与债权人之间的利益博弈。一般而言，企业股东、经理人更倾向于以低风险的承诺获取负债融资，并将负债融资的资金用于高风险高收益的投资，即风险投资项目上。这是因为如果公司投资成功，股东将享受大部分收益，而债权人只享受固定收益；如果投资失败，股东也只需要承担有限责任，而债权人将承担因投资失败而无法完全收回借款的风险。即对于股东来说，投资高风险项目，其承担的风险却并没有相应提高多少，这种风险与收益的不匹配性将会刺激股东的高风险投资偏好，损害债权人利益。这

3、时债权人可能要求更高的利率来对公司管理者的投资行为进行约束。然而，这种约束方式使得管理者在投资时考虑投资收益的分配，若公司获得利益相对于债权人较少，那么公司管理者可能选择不投资该项目，同样影响到债权人的利益⋯。缩短债务期限，尽量提供短期借款是债权人缓解这种资产替代现象的常用手段。对于企业而言，短期负债要求其经常性还本付息，并造成企业流动性风险提高，使得企业管理者在进行投资时会更加慎重的评价投资风险。对于债权人而言，企业定期还本付息使其能够对企业业绩进行动态监测，评价企业信用和风险状况，并据此对所提供的债务进行定价，然而，根据收益与风险匹

4、配原则，提供短期借款所获得的收入往往低于长期借款，这将使得债权人损失一部分机会成本【2】。二、企业债务期限结构选择的演化博弈模型构建(一)演化博弈模型的适用性分析企业债务期限结构选择的特点如下：(1)融资行为受外部环境、内部因素交互影响，融资策略随时间变化而不断演化；(2)为保证稳定的资金来源及获取贷款的便利性，公司管理者和债权人之问的合作通常是长期且重复的；(3)信用体系的不健全、信息的不完全及运作主体仅具有有限理性，有限理性意味着它们往往不会在博弈初始就找到最优策略，要求融资过程中的各方不断学习并改进自身融资策略，最终才能确定最优策

5、略，也就是说公司管理者和债权人在相互博弈的基础上必须形成一种适应融资环境变化和发展的均衡状态，该状态不断被保存下来，又不断向前进化。因此，以上特征决定了融资过程可看作是一个学习决【基金项目】教育部哲学社会科学研究重大课题攻关项目(10JZD0019)2016年第3期■⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯

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10、】策的动态演化过程旧I，可以通过演化博弈的方法来探过度投资成功的收益率为w，(r)，w，(r)是关于借究企业债务期限结构的选择模式。款利

11、率r的递减函数，其中W．(r)w．(r。)，W：(r。)>w：(r。)。另外，若股东投资失败，债权人的博弈行为是为保证债务到期时氽、Ik能够则投资收益为0并无法归还借款。按期还本付息，在贷款前会对企业经营投资状况进行(四)企业债务期限结构决策行为的收益函数评估，并依据对企业经营投资成功概率的评估，来确股东的收益函数：当债权人只提供短期借款时，定信贷金额大小和贷款期限长短，根据信贷金额的大股东进行正常投资的收益为：W．(rs)D(x)，股东进小和期限长短，按照设定中的利率

12、收取利息⋯。行过度投资的收益为aw：(r。)D(x)+(1-a)．0=91w：股东的博弈行为是在权衡过度投资(高风险投资)(r。)D(x)；当债权人只提供长期借款时，股东进行和正常投资(低风险投资)预期收益的基础上，向债正常投资的收益为：W。(rI)D(x)，股东进行过度投权人获取不同贷款期限和贷款利率的资金，利用债务资的收益为aw：(r。)D(x)+(1一a)0=aW：(r。)D(x)。的财务杠杆效应取得更高的收益。这种高收益通常会债权人的收益函数：当股东选择正常投资时，由伴随着高风险的出现，一旦投资失败会引发债务危机。于投资成功的概

13、率为100％，因此债务到期后可以保证由此可见，企业与债权人的博弈中，股东的博弈还本付息，此时债权人若提供短期借款，则收益为rs策略是选择正常投资策略和制定过度投资策略，而债D(x)，若提供长期借款，则收益为