浙江民营上市公司融资偏好因素研究【文献综述】

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1、文献综述浙江民营上市公司融资偏好因素研究近几年，随着中国市场经济的发展与改革，民营上市公司的数量也越来越多，己经成为我国证券市场上的一股重要力量，而浙江的地区则多为民营企业，就是其典型的代表，浙江的资本市场建立较晚，对公司融资偏好的研究尚处于起步阶段，不少学者从实际出发对民营上市公司的融资偏好进行理论与实证研究，提出了民营上市公司融资结构的总体状态，也提出了多种改善建议。但随着浙江经济健康稳步的发展、资本市场机制的不断完善和投融资体制改革的逐步深化，民营上市公司面临更多的融资渠道选择，对其融资结构的深入研究便显得特别重要，所以浙江民

2、营上市公司的融资偏好问题的研究有了切实的意义。本文想通过分析浙江上市公司的融资偏好，研究这些民营公司的特点，融资的现状以及他们的成因分析和具体的融资偏好的影响因素，为浙江民营企业在资本结构的优化、融资方式的更有效利用提供一些建议。1国内外融资理论概述《新帕尔格雷夫经济学大辞典》对融资的理解是：融资是指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段，或为取得资产而集资所采取的货币手段。融资结构的概念，就广义而言，它是一种企业各项资金来源的组合关系（张维迎，1995），它所揭示的是企业在特定环境下资本的来源，资本获得的方式以及资本的形成结构

3、。融资方式可以分为：内源融资和外源融资，直接融资和间接融资，股权融资和债务融资。融资偏好则是指行为主体对于不同融资方式进行选择的排序。1.1MM理论和激励理论1958年，美国经济学家Mdoiglinai和Mliier在《美国经济评论》上发表的题为“资本成本、公司理财和投资理论”4的经典论文中提出了MM理论，得出在完善的资本市场上，企业的融资结构选择与企业的市场价值无关的结论。MM理论由两部分组成。第一部分包含五个假设:①公司处于无税收的经济环境;②公司的股息政策与企业价值无关;③公司发行新债务时，不会对公司已有债务的市场价值造成影响

4、;④公司无破产成本;⑤资本市场高度完善，没有摩擦和交易费用。在上述假定下，Mgogihnai和Mliier提出了三个命题:命题I:“任何企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的预期收益水平”。命题II:“资本结构中含负债的企业的股票预期收益率等于出于同一风险等级的纯权益流量资本化率加上与其财务风险相适应的风险溢价。其中财务风险溢价等于纯权益流量资本化率和利率之差与负债权益比率的乘积”。命题III:“在任何情况下，企业投资与否的决策点是纯权益流量资本化率，投资决策完全不受企业为投资而进行

5、融资的证券类型的影响”。激励理论：激励模型强调的是融资结构与经营者行为之间的关系。代表人物有eJnsne和Meekling（1976）、哈罗斯曼和哈特（1952）、戴蒙德（1989）、海什里弗和赛克尔（1989）、哈里斯和拉维（1990）、斯达尔兹（1990）。该理论认为企业的融资结构会影响经理人员的工作努力程度和其他行为，从而影响企业未来现金收入和企业市场价值。在债权和股权融资中，债权融资具有更强的激励作用，因为债务的存在类似一项担保机制，由于存在无法偿还债务的破产风险，经理人员必须做出好的投资决策，努力工作以降低风险。相反，如果

6、不发行债券，企业就不会有破产风险，经理人员也丧失了追求企业价值最大化的动力，市场对企业的评价也相应降低，企业资金成本上升。由于西方融资理论在发展中国家由于国情与经济环境的不同，不具有充分的解释力，所以以发展中国家作为实证经验分析和理论研究的对象能够对充实这一领域有所裨益。1.2国内方面的有关论点陈柳钦，姜谨（2002）的现代融资理论的“融资定律”4在西方发达国家得到了普遍认证。而在我国正好相反。上市公司表现出强烈的股权融资偏好，这一现象在实践中队公司融资后的资本是用效率。公司成长和公司治理。投资者利益以及货币政策的实施等方面都有不利

7、影响。因此必须加以规范统治。刘平.基于（2008）民营企业在其生命周期的各个阶段应采取不同融资策略以适应企业的发展需要。一般来说，在企业发展的生命周期之间，各种融资模式应综合选择，没有固定的模式，可以在同一时期同时采用两种或多种适合企业发展的融资模式，而且更应该随着企业自身及环境的不断发展情况及时进行动态调整，使企业的融资模式与企业发展相适应，尽量达到融资风险、成本最低，效益最高。李朝霞（2009）在上市公司资本结构优化评价模型研究中提出，任何企业的资本结构的形成与其自身的融资活动是分不开的。2融资结构现状资产负债率普遍不高负债经营

8、是现代企业的基本特征，其基本原理就是在保证公司财务稳健的前提下充分发挥财务杠杆的作用，为股东谋求收益最大化。负债结构不合理负债结构是公司资本结构的重要方面。一般而言，流动负债占负债总额的50%左右较为合理，偏高的流动负债水平将增加上市