基于上市公司交叉持股的区域投资网络特征研究

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1、基于上市公司交叉持股的区域投资网络特征研究口杨松令常晓红刘亭立(北京工业大学经济与管理学院，北京100124)[摘要]利用2012年沪深A股上市公司交叉持股数据，实证分析了中国区域投资网络的结构特征，并提出相应策略。通过复杂方法测算发现：我国区域投资网络已形成联系紧密的网络关系，整体结构呈现“小世界网络”特点；网络中各节点的度分布及控制力表现出明显的差异性，一些省市不但吸引外资能力较弱，还将资金投资于沿海的发达省份；我国已形成以北京、上海、广东为中心，以浙江和湖北为关键枢纽，以天津等为新兴投资通道的网络格局。[关键词]

2、复杂网络；交叉持股；区域投资；上市公司[中图分类号]F207[文献标识码]A[文章编号]1003-1154(2014)03-0040-03在复杂的金融市场系统中，许多公司之间的行为具有一定的相关性，其中交叉持股现象就是一个典型的实例。交叉持股是企业之间持有对方股份所形成的一种特殊股权结构形式。自1998盔Iz我国第一个上市公司交叉持股案例——广发证券与辽宁成大互为对方第二大股东以来，上市公司交叉持股数量逐年增多。截至2012年12月，我国交叉持股上市公司已达555家，占沪深A股上市公司总数的21．79％，涉及了几乎所有

3、行业，网络式的持股关系成为上市公司证券投资的发展趋势。对于一个地区而言，企业在推动经济社会发展、促进科技创新的过程中发挥着不可替代的重要作用，上市公司更是企业中的核心力量，每个省份中上市公司的数量、产业结构类型，以及企业规模，在很大程度上代表着该省的生产力发展水平。上市公司之间通过持有对方股份，使公司与公司间形成了持股网络。本文基于上市公司之间的交叉持股建立省与省之间的相互投资网络，区域之间经济、社会、政治等要素相互联系和相互作用，形成的一种非线性的复杂网络关系，通过研究区域投资网络构建的方法、网络结构的特性，提出相关

4、对策。一、文献综述复杂网络作为一门新兴发展的学科，主要研究方法是把不同的对象看作网络中的节点，而这些对象之间的相互联系即为节点与节点之间的边，在此基础上研究由此组成的网络特性【1。2]。对于大量真实的网络系统而言，它们既不是规则网络，也不是随机网络，而是介于两者之间的一种复杂网络。Watts和Strogatz[31提出了W—S网络模型，并构造出一种介于规则网络和随机网络之间的网络——小世界网络。Battiston和Rodrigues[41基于欧洲公司数据采用无标度网络的观点，研究了欧洲区域间的相互投资关系。后锐等喳1通

5、过构建跨国并购关系复杂网络，研究了全球产业重组和转移规律。马源源等E6]通过构建上市公司交叉持股网络，101：究了我国区域发展政策成效和沪深两市股权关联网络的社团结构及其稳健性，继而对危机在网络中的传播过程进行仿真分析。王娟和王卫华阿]基于复杂网络的分析方法，对沪市A股进行了社团化分析，通过股票间的吸引率对社团之间的影响程度进行了量化，找到联系最紧密的两个社团。二、区域投资网络模型的建立与网络结构特征的测度(一)区域投资网络模型的构建本文借鉴马源源的思想，并突破了网络边权的建立依据，以我国主要省份为节点，不同省份之间的

6、投资关系为边(由持股关系的上市公司在各省份之间的联系形成)构建区域投资网络：(1)主要数据来源于国泰安数据库及证券时报；(2)除中国香港、澳门、台湾外，共有31个省级行政单位为节点；(3)选取2012年31个省市中发生交叉持股行为的209家持股公司和345家被持股公司信息，建立31*345关系矩阵，再根据被持股公司所在地，建立31+31的有向省份——省份矩阵反映它们之间的投资关系。[基金项目]国家社会科学基金项目(13AGL003，11CGL026)；教育部人文社会科学规划基金项目(10YJA630185)_囵管理现代

7、化(二)区域投资网络结构特征的测度利用UCINET软件，将我国31个省级经济体间的投资关系生成相应的有向网络关系图。图1中节点表示省份的名称，连线表示省份之间存在投资关系。图l区域投资网络结构图1．区域投资网络的小世界性质通过对区域投资网络的平均路径长度测算可知：整体网络的平均路径长度仅为1．935。表明两节点间的分离程度很小，大多数省份之间的距离为2，即投资网络中，任何两个投资成员之间平均只需通过一个省份就可以建立联系，说明投资网络具有较小的路径长度特征，有利于省份之间的相互投资和信息技术交流，从而加快了资金在网络中

8、的流通。同时，通过测算可知：区域投资网络的聚集系数为0．509，表现出较大的聚集性。表明区域投资网络各节点之间形成短距离联系的可能性较大，省份之间的联系较为紧密。大多数节点具有较大的集聚系数，少数节点表现出较小的集聚系数。因此，区域投资网络具有小世界性质，一方面说明区域投资网络节点的联系非常密切，另一方面表明复杂的区域投资网络有利