企业负债结构优化问题研究【文献综述】

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文献综述（20__届）企业负债结构优化问题研究7 随着现在股份制企业的发展，对负债结构的研究逐渐成为了企业财务研究的一个热点。随着我国资本市场的迅速发展与日趋成熟，已经暴露出越来越多的问题，更多的管理理论与方法待国内外研究，怎样的负债结构可以提升企业的价值，如何权衡长期与短期债务，如何合理控制两者之间的比例，使得企业价值发挥其最大值，让企业负债经营的资本结构及其优越性，建立健全公司治理结构以建立现代企业制度的核心，在企业发展中做到运筹帷幄，以利于企业更飞速的发展。1负债结构的定义关于负债结构的概念，王蓉（2009）在《浅谈中小企业的负债结构》中的论述具有比较高的代表性：“负债结构是指企业各种负债的构成及其比例关系企业的负债是由短期负债与长期负债构成,负债结构最主要是研究负债结构是指短期负债与长期负债之比。该比例如果过高,则表明企业的短期负债过多,众所周知,短期负债越多,企业短期内需要偿还债务的压力就越大,短期投资者将承担不能及时收回本息的风险。但是就资金成本而言,长期债务的利率一般高于短期债务,因为就债权人来说,长期贷款的风险要高于短期贷款,要求的收益也就更高。所以长期与短期债务各有利弊,究竟应该怎样选择长短期债务的比例是各企业财务部门应该研究的一个重要的课题。”可见，负债结构是指各种负债的构成及其比例关系，它包括两层涵义：①负债与资本的比例关系。通常用资产负债率反映，它衡量企业的负债水平、负债经营程度、基本财务结构的合理性以及偿债能力。企业的资本从广义上讲由权益资本、长期负债资本、流动负债资本构成，其与企业资产在数量上是相等的。②流动负债与长期负债的比例关系。企业的负债偿还能力是债权人和债务人共同关心的问题，流动负债是企业将在一年或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务，一般用流动资产来偿还；长期负债是指偿还期在一年或者超过一年的一个营业周期以上的债务，主要依靠在生产经营中获取的盈利来偿还。由此可见，负债结构是就是衡量企业资本结构的重要核心，如果负债资本内部结构不合理,同样也会引发财务上的一系列问题。均衡的负债水平决定了企业的不同的经营规模与不同的负债融资方式。不合理的负债结构将带给企业不同程度的影响，当负债率过低时,不能充分发挥资金结构中负债对企业的良好作用,不利于企业价值的有效提升;当负债率过高时,企业会面临财务杠杆上的不同程度风险。7 2负债结构的国外研究现状自从1958年Modigliani和Miller(1958)创立MM理论以来,理论界在企业融资理论的研究主要集中在资本结构理论方面。如Jenson&Meckling(1976)创立的代理成本理论、Myers&Majluf(1984)的信号传递模型、Harris&Raviv(1988)以及Stulz(1988)的融资结构与企业控制权理论等。相比之下,关于负债结构的研究则不是非常系统。从已有的研究来看,对负债的研究都集中在负债期限结构方面。国外关于负债期限结构的实证研究的文献主要有四篇:Barclay和Smith的《公司负债的期限结构》(1995);Stohs和Maue的《公司负债期限结构的决策因素》(1996);Guedes和Ople的《决定公司发行负债的期限的因素》(1996);以及Scherr和Hulburt的《小规模企业的负债期限结构》(2001)。这几篇文章选择研究样本或计量负债期限的方式都不同:Barclay和Smith以期限超过三个月的负债占总负债的比例表示负债的期限;Stops和Mauer以加权平均的负债期限反映负债的期限;Guedes和Opler研究的是企业新发行负债期限结构的决定因素;Scherr和Hulburt以小规模企业为样本研究负债期限结构的影响因素。而关于过度投资，由Jensen(1986)首先提出,主要指在投资项目的净现值小于零的情况下,投资项目的决策者仍实施投资的一种现象。Jensen认为,为了抑制这一动机,企业可以采取增加短期负债的办法。关于资产替代问题，由Jensen-Meckling(1976)证明:由于股东的有限责任制,在投资决策时,放弃低风险低收益的投资项目,而将负债资金转向高风险高收益的投资项目的行为。为了减少这种代理成本,Barnea,Haugen,Senbet(1981)认为可以通过缩短负债期限加以控。就企业规模而言，Jalilvand-Harris(1984)认为大企业倾向于发行长期债务,而小企业中股东与债权人之间的代理问题更为严重。因此,负债期限与企业规模呈正向单调关系。在行业管制与负债结构方面，Smith(1986)认为,受管制的行业中的企业管理者对于投资决策有较少的自由支配权。因此,它们将拥有更多的长期负债。Kane-Marcus-McDonald(1985)通过模拟的方法证明了债务的发行成本越高,负债期限越长,Fisher-Heinkel-Zechner(1989)通过理论与实证都证明了债务的发行成本与其发行规模负相关,而发行规模与企业规模正相关。Morris(1976)最早提出了这负债期限匹配理论,它是指将企业负债的期限与企业资产的期限对应起来。Myers(1977)从克服投资不足问题的角度出发,认为企业应将资产和负债的期限进行合理匹配。此外,Emery(2001)证明,负债和资产期限的匹配可以避免负债的期限贴水。3负债结构的国内研究现状7 陈宏明(2005)在《谈现代企业负债结构》关于负债规模分析与优化中谈到：“负债经营的关键是负债规模的适度性问题。所谓负债规模是指负债资金和权益资金的比例关系一般用资产负债率来衡量。MM理论认为，在不考虑企业所得税的前提下，企业从利润最大化出发，最佳的资产负债率为100%。其主要原因是，负债能够产生“税盾效应”在这种情况下不存在资产负债率是否过度的问题。但当在考虑到资产负债率过高可能导致企业承担的负债风险过大时，企业的资产负债率就不是越高越好了。当增加的最后一单位负债所带来的税盾效应等于不断递增的负债风险成本时，企业的负债达到最佳水平，处于均衡状态。当影响负债风险的条件发生变化时，企业的均衡负债水平也会发生变化。”对于具有既定经营风险的企业，均衡的负债水平应随着经营风险的增大而下降。对于某具体企业而言，适度负债并非一个确定的“点”而是一个“区域”。某一具体时点上的资产负债率水平，除了取决于上述分析的因素之外，还会受到企业内外许多具体因素的影响。因此，除考虑企业承受风险能力、偿债能力外，还必须权衡利弊，全面、综合地考察影响企业负债规模的各种因素，以正确把握企业负债的适度规模。赵冬青(2005)将我国上市公司(不包括金融保险业)1991～2003年的平均资产负债表与Frank&Goyal(2003)中美国非金融和公用事业上市公司的平均资产负债表数据进行对比,发现我国上市公司的资产结构与美国上市公司的资产结构并无太大的区别,显著不同的是负债结构。根据Booth等(2001)给出的l0个发展中国家和7个发达国家的负债率,通过数据比较,中国上市公司的负债率并不高,但是与发达国家相比,我国上市公司的短期负债率较高,而长期负债率较低。这种短期负债多而长期负债少的现象也是很多发展中国家企业负债的共同特征。发展中国家的法律制度的不完善以及公司债券市场的不发达是造成这种现象的原因之一。上市公司的总负债率(总负债/总资产)的平均水平在1997年以后为上升趋势,2001年以后达到50%以上。平均流动负债率(流动负债/总资产)也在1997年以后呈现上升趋势,2001年达到40%以上。长期负债率(长期负债/总资产)比较低,维持在10%以内。短期负债中,短期借款约占40%以上,并且在2000年以后呈上升趋势。而长期负债中,长期借款是主要的长期负债,其他长期负债的比例非常低。这证明我国明显缺少长期债务市场，中长期银行贷款是企业获得长期债务资金的主要渠道。因此，我们可以看出，负债结构对公司的负债治理、公司价值等很多方面都有着重大的影响,尤其在中国,资本市场不完善,负债是企业筹资的主要渠道;再者,各行业的经营特点不同使得企业负债结构存在较大差异。由于我国企业负债融资环境的约束,使得我国上市公司的负债结构与发达国家有显著的不同。4负债结构研究的未来展望7 在对大量研究文献的阅读基础上，我认为负债经营是企业筹措资金的重要手段，是现代企业迅速发展的必由之路。合理负债，充分利用负债资金，不仅能达到降低风险、获得利益的目的，也能相应的增强企业的偿债能力。反之，则不利于企业的发展。资本结构与筹资结构有着直接关系，筹资结构决定资本结构。企业应树立正确的负债经营观，要认识到负债经营是现代企业普遍采用的生财之道，同时要遵循负债经营的客观规律，避免盲目性，降低风险性，营造负债经营下的企业内部环境，真正发挥负债经营的优越性。7 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