投资策略：估值短期存在下滑风险，维持“中性”

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1、证券研究报告-深度报告航运行业2012年投资策略中性（维持评级）2011年12月15日一年该行业与上齢指走势咙行业投资策略杭运上证综指1.2・1.07乙0.8■W0.6・0.411«1<—D-10F-11A-11J-11A-110-11欲迎春之萌芽，须经冬之肃杀相关研究报告：《航运业2011T半年投资策略：复苏之路，依然曲折》一一2011-06-09《集运产业链调研点评：从集运出口看欧美需求与制咼业迁移》一2011-06-01《集运业点评：集运2011年一一复苏之路，或有曲折》一一2011-02-25《集运

2、专题报告之三：2011年欧美航线供给增速略超全行业》—2011-01-16《航运行业2011年投资策略：栏新常态”下的结构变化与局部机会》一一2010-12-23证券分析师：郑武电话：0755-82130422E-MAIL:zhengwu@guosen.com.cn证豹殳资咨询职业资格证书编码：S0980510120022证券分析师：岳鑫电话：0755-82130432E-MAIL：yuexin@guosen.com.cn证券投资咨询职业資恪证书鉤码：S0980510120015独立性声明:•2012年上半

3、年航运公司盈利状况或进一步恶化航运业的供求，取决于全球总供求的均衡，而不是中国的总供求均衡。2011年欧美经济复苏低于预期，令航运业重回2008年下半年的惨淡市况。2012年的上半年，我们将看到今年亏损的公司亏损金额继续扩大，个别今年盈利的船公司明年上半年可能需要很努力才能实现盈利。•集运业——欧美消费弹性低于预期回顾2011年的集运业，我们强调了远洋航线的区域性供需失衡，也看对了集运业盈利下滑的趋势。但集运业盈利的恶化幅度仍大幅超出我们的预期。对于2012年，集运需求的内生稳定性将可能使欧美消费弹性低于市

4、场预期，而远洋航线仍将面对巨大的大船供给压力。预计明年一季度集运公司的亏损幅度环比可能进一步扩大。•干散货——暂时找不到可以替代中国的增长点中国干散货进口需求的波动已成为影响散货市场最为重要的需求端变量。由于受到房地产行业调控等因素的影响，中国的铁矿石需求增速已大幅回落。而我们暂时也找不到可以替代中国的新的增长点。2012年干散运力增速仍在两位数以上，干散货市场尚未看到明显转机的迹象。除非，有其他意外。•油运业——政策只能触发交易性机会油运市场所要经历的周期将可能相当漫长，原因在于油运需求的增速极低,且缺乏

5、弹性。短期来看，油运市场运力供给过剩的局而难以改善。2012年油运公司的投资机会可能來自于政策出台所带來的交易性机会。中国政府积极推进“国油国运”，预计政府可能会考虑出台相关造船补贴政策，以催化中国油轮船东的新船订单。但是如杲政府出台这种政策，对油轮行业只是短多长空。•投资策略：估值短期存在下滑风险，维持“中性”评级在2011年前三季度中，报1运公司的业绩均呈现逐季下滑的态势，预十2012年上半年航运公司的盈利状况将进一步恶化。目前航运公司的PB已大多跌至倍之间。但相较于港股而言，A股航运公司的估值水平仍相

6、对较高。预计2012年上半年不断恶化的财务报表将可能刺激航运股估值进一步下滑。维持行业“中性”评级，建议关注航运股战略性投资机会的投资者继续等待估值底部的形成"此外，港股在2012年有望出现重大投资机会。重点公司盈利预测及投资评级作者保证报告所釆用的数据均來自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。公司公司名称投资评级昨收盘（元）总市值（百万元）EPSPE2011E2012E2011E2012E601919中国远洋中性5.

7、8860,072-0.58--601866中海集运谨慎推荐2.7632,245-0.22-0.12--600026中海发展谨慎推荐6.5622,3340.310.252126600428中远航运谨慎推荐4.828,1480.120.174028600087长航油运中性2.217,5010.010.1122120内容目录集运业一欧美消费弹性低于预期4欧线需求的内生稳定性依旧存在4美线需求料将稳定，地产市场有望温和复苏5全球集运需求增长或将继续呈现“新常态”62012年集运业结构性运力供给压力仍然凸显6停航难以

8、大幅提振集运运价7千散货一暂时找不到可以替代中国的增长点8干散货运输需求继续低迷8干散货2012年尚难走出低谷9油运业——政策只能触发交易性机会10油运需求增速极低，且缺乏弹性10政府或出台补贴政策催化中国油轮新订单10投资策略：估值短期存在下滑风险，维持“中性”评级12盈利：2012年上半年航运公司盈利状况或进一步恶化12估值：短期估值水平存在进一步下滑风险12国信证券投资评级15分析师承诺15风险提示15证券