中国金融改革滞后探因

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1、中国金融改革滞后探因来源：英国《金融时报》作者：陈建奇时间：2014-04-0115:04:38【摘要】近年來美国等外部国家对人民币汇率升值施压、热钱跨境流动越发频繁、外汇储备被动鬲位累积、信托金融及影子银行等井喷式发展等，诸多现彖暴露了中国开放金融潜在问题所在，更有评论指出屮国陷入经济人国与金融弱国的尴尬局面。当前中国众多经济改革屮，为公众财富密切相关的金融改革引发社会普遍关注，近期信托等产詁违约风险升级更是警示金融改革迫切性。相比其他改革，金融改革尽管也伴随改革开放而稳步推进，但新卅:纪以来屮国经济

2、快速发展却未能出现金融改革的同步人幅推进，金融发展血•临着越来越多的挑战，如近年来美国等外部国家对人民币汇率升值施压、热钱跨境流动越发频繁、外汇储备被动高位累积、信托金融及影了银行等井喷式发展等，诸多现象暴露了中国开放金融潜在问题所在，更有评论指出小国陷入经济大国•金融弱国的尴尬局面。业界期盼借金融危机促使政府加快推进相关改革，但始于中国20世纪80、90年代的利率、汇率市场化改革至今尚未实现，金融改革滞后成为不争的事实，政府方面也在释放迫切加快金融改革的信息。为何当前屮国金融改节难以推进，近年来热捧的

3、H贸区金融改革也明显低于预期，种种迹象凸显中国金融改革的难处，必须理性评估。当前金融改革滞示的根源理解金融改革必须区分金融制度为金融市场，金融制度的好坏会制约金融市场的健康发展，但金融市场是否完善还有赖于微观主体的竞争等因素，从而政府在金融改革中更多侧重金融制度改革并辅予相应的金融市场监管。从这个意义上看，利率、汇率市场化及资本账户可兑换成为屮国金融改苹的核心内容。上述改革实质上是将利率、汇率等资金价格及资本流动从行政管制转由市场决定，在操作上更多是技术性的，却乂迟迟未能取得实质性进展,根源在于利率、汇

4、率、资本流动与国民经济其他领域息息相关。当前金融改革滞后并非简单的技术操作所能实现，而是冇其更深层次的制约因素。首先，宏观经济稳定性制约金融激进式改革。资木与劳动、技术共同构成经济发展的三大要索，金融改革必然影响到资木配置，对宏观经济稳定性将构成冲击。比如，从中国现实来看，尽管贷款利率已经市场化，但存款利率仍然受到行政管制，民间利率显著高于官方利率的现象显示官方利率的低估，山此促使大量资金转向较高收益的影子银行、信托产品等领域，滋生庞大的金触监管盲区。在此背景下，激进式的利率市场化改革将大幅提升Z前享受

5、低利率的大型企业的资金成木，相关企业可能因此面临困境共至破产，而先前依赖存贷羌保障的商业银行等金融机构的利润可能大幅缩窄；同时支撑房地产发展的廉价资金流入将因此大幅减少甚至逆转，房地产市场风险将急剧上升，又反过来影响依赖土地出让收入的地方财政，地方融资平台的风险也将陡升。这反映出金融改苹对宏观经济稳定的潜在影响，而一步到位的激进式金融改革可能将相关风险骤然放人，期待快速实现金融改革目标的民众觉得金融改革滞后也就不足为奇O具次，金融抗风险能力建设滞后阻碍金融改革进程。尽管金融改革成为広观经济稳定的较大影响

6、因索，但如果抗风险能力很强，那么金融改革也能持续推进。然而，当前中国金融抗风险能力建设仍在发展，尚未形成健全的风险防控体系。存款保险制度尚未确立就是一个例证，自从20世纪30年代美国率先推岀存款保险制度以來，世界上很多发达国家都构建了存款保险制度，为保障金融体系乃至宏观经济稳定起着重耍的作用，但中国IT前仍然耒能构建这一制度。综合的金融抗风险能力建设的滞示成为金融改革如期推进的巨人障碍。第三，渐进式改革倒逼金融改革停滞。中国理性采取渐进式改革，规避激进改革带來的不确定性。然而，中国的渐进式金融改革不是各

7、项改革而后有序分别推进，而是利率、汇率、资本账户等各种改革渐进同步推进，选择香港等离岸市场、上海自贸区等进行试点，借助贸易的人民币结算等手段促使离岸市场规模扩张,这些措施对于促进金融开放发展起着匝要作用，但离岸与在岸市场的利差、汇差引发了显著的热钱跨境套利、套汇活动，比如去年香港“货物一日游”引发了社会各界对于当前渐进式改革的担忧。为避免类似问题的发生,相关部门采取了更加严厉的资木管制，自贸区等金融试点相比Z前更加慎重，导致相关金融改革步伐出现显箸放缓。第四，体制利益阻碍金融改革推进。当前的金融改革是对

8、之前不合理的金融制度的调整，属于非帕累托效率的改革，必然触动相关部门的利益。利率市场化将引发依赖利差收入的商业银行的利益损失，享受行政管控低利率的企业利益也将受到影响，71「率市场化引发的汇率波动增人出口金业的汇率风险，同时也增人巨额外汇储备的保值增值压力。金融改革与其他改苹一样，受到既得利益群体的反对，如果缺乏强有力的改革决心和执行力，那么金融改革推进速度或者力度都可能低于预期。笫五，发达大国政策溢出效应影响金融改革。资金与英他要素重要区