《香港金融危机》

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1、研究报告!"#"$!%&!"’(!)!""#年#月香港金融风暴课题主持人胡继之课题研究员于华深圳证券交易所综合研究所!"""#$!#!%深证综研字第$$$&号!""#年#月香港金融风暴内容提要香港特区政府的入市行动维护了金融市场的相对稳定，从而避免了一场严重的金融危机。亚洲金融危机爆发之后，周边国家的货币先后大幅度贬值，但对香港出口的直接竞争压力有限。香港经济一年多来不断进行自身调整，货币供应减少、进口萎缩、物价下降，不存在货币贬值和股市价格新一轮下跌的内在要求和必要。相反，金融市场的剧烈震荡会导致大量企业破产，动摇银行乃至整个金融体系。对冲基金是国际投机资本冲

2、击各国市场的主导和先锋。这次它们参加香港市场投机活动是有备而来的。它们的策略是潜入市场高位做空，再利用舆论媒介开道，同时用大量资金发起攻势。港府入市使它们没能达到既定目标。但根据估算，主导投机基金由于入市较早，卖空价位高，仍然在期货市场获了利，在股市上也通过卖空后的时间差而略有收获。相反，却是大批盲目跟风、入市较晚的小投机者和乘港府托市之机想坐顺风车的本港炒家蚀了本。港府在此次托市行动中的策略基本上是成功的。它在外汇基金的运作上实行创新，有效地控制了利率，从而维护了市场大环境的稳定。在股市和期市中也根据时机和力量对比有攻有防，运作得体，达到了入市的基本目标。但是

3、，港府这次行动冒了极大的风险，获得此次成功也具有一定的偶然性：国际金融市场形势的发展在市场对抗过程中对港府有利。由于俄罗斯的经济危机和日元的急速升值，主要的国际对冲基金遭受了较大的损失，削弱了它们在—!—深圳证券交易所综合研究所研究报告香港市场上投机的资金实力。报告认为，港府获得成功的主要因素不是其资金实力而是它的政策优势。!月对抗后所颁布的新措施提高了投机交易的成本，限制了交易活动的范围，是投机者举步维艰。这些措施虽然在一定程度上降低了香港市场的自由程度，但对维护市场的长期稳定是必要的。如果这些措施更早出台，这场金融对抗甚至可以避免。本课题主持人胡继之。课题研

4、究员于华。—"—!&&"年"月香港金融风暴目录一、亚洲金融危机中的香港市场⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯!二、国际投机资本的主力军———对冲基金⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯"三、金融市场上的对抗⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯#$四、对香港"月金融风暴的初步分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯%&—!—!""#年#月香港金融风暴!""#年#月，香港政府的金融部门正式启动资金大规模介人股市，以稳定市场为目的大批量吸纳市场上抛售的股票，成为世界股市历史$鲜见的政府直接托市的实例。时至今日，虽然短暂的人市行动早已结束，香港的金融风暴已趋于平和，但它对金融市场的理论和实践的发展产生了重要的影

5、响。本报告的目的是要从这次事件的分析中把握国际投机资本冲击香港市场的原因。策略、运作方式以及港府人市对抗投机资本的基本成果。一、亚洲金融危机中的香港市场（一）亚洲金融危机爆发后香港市场的四次风波从!""%年&月泰铢贬值引发金融危机到!""#年#月之前，国际投机资本一次又一次地对香港的汇市和股市发动冲击。在此期间先后发生了’次较大的市场波动。第一次冲击波发生在!""%年#月!&!()日之间。%月(日，泰国中央银行在抵挡不住外资对泰铢的狂抛之后，宣布实行浮动汇率制。数日之后，菲律宾和印尼政府也先后宣布对本国货币实行浮动汇率制和放宽浮动范围。马来西亚也于%月!’日放弃

6、对本国汇市的干预。在这种形势下，投机资本把力量转而对准香港。%月!(日和(*日两个交易日中，香港外汇市场发生了较为剧烈的动荡，港府动用了!)多亿美元的外汇基金干预市场，保持了港币汇率的相对平稳。#月!’日，印尼宣布最终放弃固定汇率制。翌日，投机资本就把矛头转向了香港。在大量资本冲击汇市的形势下，港府金管局被迫再度干预市场，推高利率，恒生指数在—日之内下跌了’))点。!"日和()日两天中，对香港市场的冲击仍在继续，交易量在()日当天达到*+!亿，创出历史记录。由于股市出现—!—深圳证券交易所综合研究所研究报告反弹，市场形势趋于缓和，投机资本随即逐渐撤离了市场。第二

7、次冲击波发生于!"月#"日到!!月初。台湾当局宣布不硬性维护台币汇率后，香港外汇市场上的压力骤增。#"日，港币隔夜利息飚升到#$"厘以上，一度曾达到%""厘的水平。恒生指数在短短的&天中从!%$""点跌到’"""点。由于利率奇高，投机者在汇市炒作成本太大，所以不得不离场。到了!!月%日，市场才趋于平稳，恒指重回!!"""点水平。第三次冲击波是发生在!’’(年!月印尼再度出现货币危机之后。当时在整个世界范围内出现了一定程度的金融恐慌，投资者急于抛售包括香港在内的亚洲新兴市场的股票和其他证券。香港股市在这种形势下于!月!#日急挫’""点，以(!#!点收市。这一水平较

8、!’’)年(月份的最高股