产融结合制约因素分析及对策研究

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1、产融结合制约因素分析及对策研究摘要：基于产融结合的相关理论和发展趋势，从国有金融资本与国有产业资本融合的视角，分析了产融结合过程中存在的相关制约因素及内在机理；在此基础上从国有金融企业的“大股东风险监测”、“外部监管”、“内部控制”、“产权制度完善”等制度安排层面提出了促进国有产业资本与金融资本融合的一些思路。关键词：国有资本；金融资本；产融结合；制约因素;制度建设中图分类号：F830.3文献标志码：A文章编号：1007—5194(2011)01—0106-05一、国有资本产融结合的制约因素(一)国有

2、资本产融结合的风险约束在产业资本与金融资本迅速聚集和扩张的背后，同时也蕴含着巨大的风险。这些风险不仅会导致单个企业的经营失败，还可能会引发整个经济体系的震动或危机。日本20世纪90年代出现的经济衰退，甚至2009年没有金融危机，但由其引致的经济危机与此有莫大的关系。具体而言，其风险制约因素大体表现如下:1•资产整合风险。金融资本与产业资本是性质完全不同的两种资本，有着截然不同的运作规律：金融投资往往期限短、收益波动性较大，需要有较高的流动性准备，而产业投资则期限长，收益较稳定；金融投资可以通过快速而频

3、繁的资产转换，放大收益，而产业投资则具有较高的进出壁垒,资产转换相对较慢；金融投资对社会影响较大，往往受到较为严格的管制，而产业投资的管制相对较少；等等。受这些差异的作用，产业资本在涉足自身并不熟悉的金融行业，或者金融资本涉足于产业行业后，在经营上、生产上、技术上不能达到预定的协同效果，往往会使自身陷入困境。与此同时，产融结合后，企业在人事上、制度上、文化上有可能不能按照预先设计的规划有效整合,使整个企业运行受阻互抵触，产生内耗，从而拖累自身的发展，产融结合潜藏着资产整合上的巨大风险。2•内部交易风险

4、。内部交易是指集团内部成员之间发生的资产和负债业务往来，这些资产和负债业务可以是确定的，也可能是不确定的：集团成员之间的交叉控股、交易往来、贷款、担保和承诺、内部的转移定价、集团为成员提供的统一服务和管理等。集团的内部交易一般都具有两重性：一方面，内部交易可以为集团带来协同效应，达到管理资源和现金流量的充分利用；另一方面，规模庞大的内部交易,错综复杂的内部关系，不仅让监管当局难以了解其风险，就连集团总部也可能都无法掌握其总体效果，尤其是在信息披露制度不健全的情况下，这一问题更加突出，因此内部交易蕴藏着

5、极大风险。一般而言，在集团内部的关联交易中，主要将风险集中到金融子公司：金融子公司承担了集团内资金筹集和资金运用的重任，是整个集团的核心支柱，几乎与所有的成员之间都会发生资金往来，在缺乏防火墙等必要措施的情况下，金融子公司很容易成为集团的“提款机”03•财务杠杆风险。产融结合的公司内部存在着复杂的股权结构关系，母公司与子公司之间、子公司与子公司之间往往存在相互参股的情况，这种相互参股，使得集团控股公司得以顺利产生和有效运作，但另一方面相互参股又造成了资本虚增的情况。首先，母公司拨付给子公司的资本金，会

6、在母公司与子公司的资产负债表中同时反映，重复计算；其次，如果子公司运用该项资本金在集团控股公司内部继续进行权益性投资，则该项资本金将被多次计算。资本金的重复计算将导致账面资本金的虚增，实际资本金不足，从而影响整个集团的安全，尤其是当母公司向子公司拨付的资本金是通过发行债券或者借款等方式筹措时，集团成员之间的相互参股将会造成整个集团财务杠杆比例上升，抗风险能力下降。由于实业、银行、证券、保险等行业在业务经营和风险管理上具有不同的特点，监管当局对它们的资本构成及资本充足率的要求也不尽相同。集团成员之间的相

7、互参股，将导致对集团控股公司整体资本充足性的衡量与评估发生困难，集团整体资本充足的不确定性加大，进而影响该集团的安危。由于当前的监管尚未覆盖实业性企业，集团内的金融子公司可以利用这一条件，通过为该企业的外部融资提供担保或直接向该企业提供贷款等方式增加该企业的资金来源，然后再由该企业以股权投资的形式注入金融子公司，变相扩大其资本规模。通过不同监管部门对不同金融机构规定的最大财务杠杆及计算资本口径，集团控股公司还可以通过在不同金融机构之间的安排，最大限度地使用不同监管部门所给予的财务杠杆。4.道德风险。道

8、德风险最初来源于保险市场，通常是指投保人在投保后，便不再有防范行动，从而使事故发生的概率增高，给保险公司带来亏损的一种现象。在信息不对称的条件下，道德风险几乎无处不在，而产融结合下企业集团出现道德风险的可能性更大：一方面，存在“大而不倒”法则一一该法则认为随着某个金融机构规模扩张到一定程度，其对社会的影响力十分巨大，如果出现经营困难，政府从稳定社会角度出发，不会坐视不管，任由其倒闭，而是千方百计予以救助。在这一法则的指引下，为了避免产融结合后的企业集团倒