浅谈天使投资中的投资和投机

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1、浅谈天使投资中的投资和投机最近，笔者所在基金内部有些讨论,主要是关于什么是投资，什么是投机。最后，我们并没有得岀大家公认的结论,不过这个讨论引发了笔者的长久思考。在笔者看来，答案并不重要，重要的是问题本身。现在出现了一个新的英文名词，“Investulator”,这个词其实是Investor（投资者）和Speculator（投机者）两个单词的叠加词，这个词的出现也从侧面反映了这两个概念极容易混淆。400年前东印度公司在阿姆斯特丹交易所上市以来，“投资”和“投机”的概念就一直同时岀现。400年以来，一直有人为投资和

2、投机赋予定义，但都不够持久。直到今天，这两个词融合成变成一个词——Investulator（图1）。其实,投机（Speculation）这个词在英文中并没有贬义，Speculation这个词来自Speculate,英文释义是：vt.思索，猜测，推测；vi.投机，推测，思索。这意味着，投机也是需要大量的“思考、思索、推测”的，思考并推测未来价值(价格)的走向，根据预测来决定是否买进标的，投机是聪明人玩的脑力游戏，并无贬义。笔者认为，做好投机比做好投资更难。但是在中国炒股、炒房、炒期货等“炒家”大量涌现以后，有人赚钱

3、也有人亏钱，“一夜暴富”和“一夜回到解放前”的大有人在，于是大家把这些人的“投机行为”和过去政治动乱时代的“投机倒把”给结合了，赋予了“投机”(Speculation)很大的“贬义”。今天我们讨论投资和投机行为的本质区别，并不考虑大众老百姓心目中的褒义和贬义,两个词在本文都是中性词。1投资和投机的区别投资和投机的区别可能确实很难严格划清界限，但这并不妨碍对两者的区别进行总结。2.2投资的初始动机PhilipCarret在1930年出版了《投机的艺术》，他相信“动机”是确认投机和投资区别的关键。这点笔者也相信，如果

4、动机仅仅是为了赚取差价，对标的甚至都不了解，也不做研究，只是期待价格涨了之后抛掉，那就是投机行为（中性词）；如果动机是认可标的长期价值，或者社会价值,通过资本投入支持该团队的长期发展，最后收获资本增值（包括了分红和股价增值），这样的动机就是投资。天使投资这个行当，大部分人的动机倾向于“投资”，大家研究趋势，分析团队，然后投出资本，虽然决策比较快，也比成长期的VC和上市前的PE更感性…些，但大部分天使投资人的“动机”是价值投资为主。随着很多天使投资人的明星项目巨额回报在媒体曝光，吸引了大量的“投机者”来凑热闹，做天

5、使投资，这些投机者（中性词）并没有理解天使投资的真实含义，对回报率的期望值又太高，所以最后扫兴而归的占大多数。1.2投资的周期长短投机的行为更看重短期价格走势，看重近期多空对战的实力；而投资相对于投机更看重长远的价值增值，理论上对短期走势可以相对不太关注。所以，股市大跌、泡沫破裂时，却是长期价值投资者入场的好时机。挑选优质的企业，投入资本，支持它们度过资本的冬天，并在未来5年、10年甚至更长的时间后获得资本增值。价值投资者并不需要“用心推测”股价是否已经到了“谷底”，明天会跌还是升，他们应该更看重企业真实价值和未

6、来多年后的价值。天使投资人算是一家企业最早的投资人，如果中间不退宙的话，持股周期最长，按照投资周期的定义，可以说天使投资人是“投资”而不是“投机”。不过在天使投资圈也有一类做法，就是A轮退或者隔一轮退，这样就能确保一两年内收回本金，剩下的股份可以继续持有，这种做法是否又增加了“投机”的嫌疑呢？1.3投资的决策方式如果是自己独立判断独立决策，则更接近投资行为。当然，很多股市的“投机”大佬也是自己做研究自己做决策，他们研究的是“行为金融学”“博弈论”，还有很多技术工具，帮助判断价格走势,指导决策。所以很难说独立判断就

7、一定是“投资”。但是，没有独立判断能力,仅仅人云亦云，跟风乱投，意图博取股市差价收益，这样的行为就肯定是“被动”投机了。不管是投资还是投机，独立思考和决策都是能否长久在市场中盈利（活着）的关键，跟风投机肯定不长久。金融市场各种各样的参与者抱着不同的目的和决策方式参与进来，所以有了“行为金融学”这样的学科和理论，从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。1.4投资收益的方式有人说，买房享受每个月的租金收益，就是投资；享受房产增值的差价，就是投机。所以，通过价格波动获利的行为就是投机

8、。乍一听似乎挺有道理，但是很多人买房的同吋也考虑了租金收益和增值差价，所以这样的投资者就同时在投机和投资。凯恩斯在《就业、利息和货币通论》中指宙，“投机是一种预测市场心理的行为，投资则是反映对整个投资生命的预期收益。”也有人说，做多的人不一定是投资或者投机，但是做空的人则一定是投机。似乎都挺有道理，不过同样没什么用。天使投资人的主要盈利模式并不是等企业开始盈利后，通过每年