浅谈冀中能源收购华北制药

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1、浅谈冀中能源收购华北制药【摘要】2009年冀屮能源集团有限责任公司对华北制药进行了重组,使资木结构极不合理的华北制药重新恢复了活力，不仅使华北制药资木结构得到改善，融资能力大大增强，行业竞争力大幅度提升，还使其本身实力得到进一步的提高。本文首先利用CAMP模型和EVA模型分别对华北制药的风险系数和内在价值进行计算，然后和其收购价榕进行対比，来分析此收购价是高于其本身内在价值还是低于内在价值，并做出相应的分析，最后对冀中能源收购华北制药后的前景进行展望。【关键词】冀中能源；收购；华北制药一、基本概念对公司的股票进行估值时，我们普遍使用的是市盈率法和现金流贴现法。对于市盈率法来说，

2、山于每个公司具有差异性，所以选取相关公司的市盈率时存在很大的误差。而现金流贴现法则由于贴现率和未來现金流不好估计，対于实证研究显得力不从心。所以我们进行估值一般采用当前比较流行的EVA法。1.EVA的概念。经济增加值也称经济利润（即EVA）,是衡量经济组织价值和财富创造的度量标准。从数量角度说，EVA等于税后净营业利润减去债务和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收益。EVA的公式表示如下：EVA=N0PAT-WACCXTCoNOPAT是税后净营业利润，它可以通过财务账簿和报表得出（需调整）oWACC是债务资木成本和权益资本成本按资木市场价值加权平均后的成本。TC是投入的债务资本

3、和权益资本总额，它也是对资产负债表进行会计调整后得到的指标。运用EVA计算时，一般按照下列步骤进行：第一，对相关数据进行调整。第二，调整后计算出税后净经营利润和企业的投入资本。第三，根据CAPM计算权益资木成本，根据银行借款利息计算债务资本成本，接着按照权益资本和债务资本的比例关系计算企业所冇资本的加权平均成本。第四，按照EVA公式求得EVAo1.B系数。B系数是一种风险指数，用来衡量个别股票或股票基金相对于整个股市的价格波动情况。通常运用CAPM模型对其进行冋归求解。CAPM的市场模型为Ri二C+BiRM+ei,此模型假设股票i在一定时期内的收益率与某一市场指数的收益率相联系

4、，并且是线性相关。其屮，Ri为股票i的收益率，RM为上证综指的收益率，C为常数项，Bi为i股票相对于上证综指收益率的敏感性，£匚为随机误差项。收益率的计算标准为Rt=lnPt-lnPl-l（忽略分红收益），Rt是t期收益率，Pt是t期收盘价，Pt-1是t-1期收盘价。二、运用EVA进行实证分析1・税后净营业利润和资木总额的计算（结果见表b本表中单位均为万元）。根据净营业利润的公式及华北制药的财务报表，将税后净营业利润进行调整，调整后的公式为：税后净营业利润二税后净利润+利息费用+少数股东损益+递延税款贷方余额增加+研发费用o2•计算加权平均资木成木。（1）债务资木和权益资本。债

5、务资本二短期借款+长期借款+-年内到期的长期借款权益资木二资木总额-债务资木山上表数据及上述公式，可知：2009年和2010年的资本总额分别为428285.8万元和453778.43万元,债务资本分别为398043万元和528595万元，然后算出权益资本分别是30242.8万元和-74816.57万元，进而计算出债务资本所占比例分别为92.94%和116.49%,权益资本所占比例分别为7.06%和-16.49%o（2）债务资本成本和权益资本成本。中国上市公司的负债主要是银行贷款，而银行贷款中短期贷款所占比重又相当大，所以本文将采用一年期银行流动资金贷款利率作为债务成本，查冇关信

6、息得知，2009年和2010年的一年期银行流动资金贷款利率分别为5.85%和5.31%0同时所得税是25%,所以根据债务资本成本二利率X（1-所得税率），可得2009年和2010年的债务资本成本分别为4.39%和3.98%O由于无法从网站上得到华北制药权威可靠的B系数，所以我们运用CAPM的市场模型来求贝塔系数。从google财经屮，分别获得华北制药和上证指数2009年和2010年各自的日收盘价，然后运用上述模型，利用eviews软件得到2009年和2010年的B系数分别为0.68和0.96O权益资本成本的计算公式为权益资本成本二无风险资产收益率+B系数X（市场年收益率-无风险

7、资产收益率），其中，无风险资产收益率我们一般采取一年期国债利率,市场年收益率我们运用收盘价计算。通过查资料，我们得知2009年和2010年的无风险收益率都是3.25%,通过上述CAPM模型得知2009年和2010年的0系数分别为0.68和0.96,运用收盘价计算出两年的市场年收益率分别为0.0022和-0.0008,将其带入公式可得2009年和2010年的权益资本成本分别为1・19%和0.053%o(3)加权资本成本。根据上面数据可得加权平均资本成本，结果如下表3所示：1.EVA的计算。因为