成长股投资案例分析

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1、成长股投资案例分析华夏基金奉行“研究创造价值”的投资理念，投资风格总体而言偏好成长熨。近年來,通过深度研究，较好地把握了零售、食品饮料、医药、安防等成长型行业屮一些优质龙头企业的投资机会，重点投资的苏宁电器、泸州老窖、伊利股份、东阿阿胶、海康威视等成长股表现突出，为基金投资者带来了良好回报。尤其是対苏宁电器、泸州老窖的投资值得分析总结。1990年底，张近东先生靠十多万元资产、十儿名员工在南京宁海路一个不起眼的地方开了100平方米的小店。2000年，张近东先生实施二次创业，推进全国电器连锁经营。2001年6月，苏宁电器连锁集因股份有限公司成立，注册资本14.4亿元。2003年苏宁电器

2、营业收入60亿元、利润0.99亿元，门店数40家，其中23家分布在核心一线城市和江苏二线城市，总经营面积仅19万平方米，在家电连锁行业内部属于行业第2名的位置，距行业首位国美电器还有一定的差距。2004年7月21日，苏宁电器在屮小板挂牌上市。开盘价29.88元，收盘价32.70元，较发行价（16.33元）翻了—•番，成为市场第一高价股，总市值30.5亿元，按2003年业绩计算丿力史币盈率为30倍。华夏基金的基金经理、研究员在苏宁电器上市前进行了初步研究，所管理的主动烈基金巾购获配了新股，华夏兴安、华夏兴科、华夏兴业、华夏成长等基金在上市当天继续买入，片苏宁电器流通股本的22%。坦率

3、地说，由于家电连锁行业属于新事物，我们的认识还有一个过程，当时更多的是定性地判断行业属于新兴业态，公司具有较大的发展定间，但后来公司能以如此高的速度持续增长也是超出我们预期的，如果研究得更为前瞻、更为深入，我们应该在上市首日投资得再多一些。而且，当时市场处于下跌中途，作为两市第一高价股、较发行价涨幅翻番，且社会上存在着对于苏宁与人股东之间房地产业务的关系、利润真实性的质疑，也使一些基金经理心存犹豫。2004年8月，苏宇电器上市Z后第二周，基金经理、研究员赴苏宁电器实地调研，此后乂多次调研，持续跟踪，对苏宁电器的行业空间、商业模式、成长潜力、投资价值等冇了更深刻的认识。我们综合研判，

4、苏宁电器具备成长股所必备的基本要素：一是广阔的成长空间。一方面，随着经济的发展和居民可支配收入的增长，家电消费需求持续增长；另一•方面，家电销售的业态发生演进，从过去依赖丁•百货商场的家电柜台、小家电门市等传统渠道，转为以专业家电连锁业态为主，苏宁、国美、大中、永乐等连锁金业抓住历史机遇迅速成长。二是优秀的商业模式和独特的竞争地位。第一，家电连锁企业的盈利模式实质上是家电制造商付给零售终端的销售提成，家电连锁企业付出的成本主要是店面租赁费用和人工成本。由于家电制造业存在庞人的过剩产能，价值链的话语权逐渐向家电连锁卖场倾斜。第二，家电价值量大，以规模采购带来的价格优势对消费者有巨大吸

5、引力，抵消了相对于小家电门市的便利性劣势和相对于百货商场的购物坏境劣势,从而消除了替代品威胁。第三，家电种类的增多和“一站购齐”愿望使全品类、大陈列面积的家电卖场相对小家电门市、白货和厂家自建或加盟终端更具优势。大部分家电，尤其是国产家电同质性强，品牌拉力弱，进一步增加了家电连锁卖场渠道在产业链中的地位。第四，获得先发优势、拥有市场规模和品牌的连锁企业，规范了售后服务和物流配送的行业标准，加大了后来者进入的难度。即使国外连锁巨头也不例外，美国家电连锁巨头百思买侣estBuy）的中国业务，因策略失误,2011年3月黯然收场。三是具有卓越的企业家精神。张近东先生白手起家，从空调一步步拓

6、展到家电连锁。创业过程屮，张近东先生反复强调：“商业企业的立业之本就在于诚信。13■年苏宁电器的最终目标是打造中国最优秀的连锁网络服务品牌，诚信一直是苏宁电器经营的基本Z道。”苏宁电器快速发展后，张近东先生也一直保持苏宁屯器创业时代“执着拼搏、永不言败”的精神。四是良好的公司治理结构。苏宁电器管理层股权激励到位，股东、高管、机构投资者、中小股东持股结构合理。张近东先生认为，一家企业只有采取社会化管理方式,将企业转化为所冇员工和社会公冇资产，才能实现真正的持续成长。他在企业上市前就做好了“股权大派送”方案，计划逐步稀释自己的股权，将股权“送给”苏宁电器的数位高管。五是合理的估值水平。

7、苏宁电器上帀当日按2004年预测业绩摊薄市盈率22倍，考虑到未來的高速业绩增长，增长率调整后的市盈率非常低，属于经典的成长股。基金经理经过调研，加深了理解和认识,T2004年8月、9月继续增持苏宁电器。2004年底，苏宁电器股价在46元附近上下波动，较上市当H收盘价上涨近45%,同期上证综指从1450点下跌到1260点附近，跌幅约13%02005年初，A股帀场单边下跌，苏宁电器股价却节节攀升，于4月14口突破70元，较上市首口上涨已经超过1倍，按2004年每股收益2.