中国货币“消失”之谜

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1、第十二讲、货币、金融与中国经济宏观经济学中央财经大学2011年秋季学期陈斌开问题IS-LM模型显示，中国货币政策无效，但现实中我国货币政策非常频繁，且很“有效”，如何理解中国的货币政策及其影响？本讲内容货币政策有效性和传导机制中国货币政策和传导机制货币与中国经济波动金融系统与中国经济货币政策有效性和传导机制货币政策有效性：凯恩斯V.S.弗里德曼凯恩斯、托宾对货币政策的批评理由：1.国库券利率很低2.投资对利率反映不敏感货币政策有效性：凯恩斯V.S.弗里德曼弗里德曼对凯恩斯分析的批评大萧条时期的通货紧缩导致真

2、实利率水平很高。投资对真实利率水平反映敏感。大萧条时期，货币是紧缩性的。弗里德曼V.S.托宾弗里德曼：时间序列历史数据表明，货币供给领先于实际产出，但时滞不确定。托宾：您误解了领先和因果性的含义。弗里德曼：时间序列计量表明，货币政策对实体经济的影响超过自主支出托宾：你忽略了很多自主性支出，因果性依然无法说明。弗里德曼：看来我需要研究一下美国货币史……弗里德曼与货币主义基于美国货币史的研究表明，货币政策对宏观经济有着重要的影响，不当的货币政策是美国经济波动的主要原因。货币政策对经济的影响是多方面的，而不仅仅是

3、通过利率渠道。货币政策的传导渠道？货币政策传导渠道资产价格渠道1.利率：名义和实际利率2.汇率3.股票价格：投资和消费4.住房价格货币政策传导渠道：金融机构的作用资产负债渠道1.企业资产负债表I：扩张性货币政策——股票价格上升、住房价格上升——企业净资产上升——道德风险和逆向选择下降——贷款上升，投资上升，产出上升。2.企业资产负债表II：扩张性货币政策——物价上升——企业负债下降——企业净资产上升——道德风险和逆向选择下降——贷款上升，投资上升，产出上升。3.企业资产负债表III：扩张性货币政策——名义利

4、率下降——企业名义负债下降——企业现金流上升——道德风险和逆向选择下降——贷款上升，投资上升，产出上升。4.家庭资产负债表货币政策传导渠道银行信贷渠道银行信贷有效性的三个条件：企业需要依赖银行融资；货币当局可以影响银行信贷；价格粘性。中国的银行信贷渠道？中国银行信贷和经济波动中国货币政策和传导机制中国货币政策目标央行最终目标：币值稳定经济增长央行的中间目标货币供给名义利率外汇储备货币政策工具法定准备金利率公开市场操作(OMO)行政手段：窗口指导，信贷配额等法定准备金提高法定准备金可以降低货币供给美联储和绝大

5、部分发达国家从90年代开始不再使用准备金来控制货币供给。中国呢？中国存款准备金中国存款准备金中国的名义利率公开市场操作行政手段窗口指导信贷配额道德游说问题发达国家基本多使用公开市场操作和利率工具，存款准备金很少用到。为何中国货币当局频繁使用存款准备金，而利率工具很少用到？货币、银行与中国经济波动起点：金融抑制下的利率管制金融抑制的结果：真实利率反周期CPIRealinterestrate(1year)“活乱循环”的经济逻辑:经济过热——总需求旺盛——高通货膨胀——名义利率管制——真实利率更低——投资旺盛——

6、经济进一步过热……直接解决办法：信贷配给中国信贷配给的工具：存款准备金、窗口指导、道德游说等。为什么中国经济波动如此之大？真实利率反周期与经济波动经验证据：银行信贷和投资BankloanandFAI(%)BankloanFAI金融抑制与中国经济波动：总结为何IS-LM预测货币政策无效，而中国货币政策却非常有效？中国货币政策的传导机制。为何央行多使用存款准备金，而不是利率工具？为何中国经济波动往往表现为投资拉动特征？为何中国经济波动如此之大？为什么要利率管制？低利率和利差为什么利率市场化步履维艰？国有银行国有

7、企业谁是金融抑制的受害者：中小企业，居民。路在何方？高利贷背后的经济学金融市场与中国经济金融的作用动员资源分散风险配置资源适宜金融结构理论发展中国家需要和发达国家一样的金融结构吗？中国经济增长的动力与发展中国家产业特征。中小企业与中小银行中国金融结构与方向国有商业银行为主利率管制、利差银行结构与产业结构的匹配高利贷与中小银行体系发展银行竞争与利率市场化