各类资产投资策略报告final

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1、各类资产投资策略报告华夏基金管理有限公司二零一四年九月四日目录第一部总体结论1一、国内市场11.股市12.债券13.房地产24.另类投资2二、国际市场21.股市22.房地产23.债券24.其他2第二部国内市场3—、国内宏观概述31.周期判断32.经济33.通胀。54.政策75.制度8二、股票市场8三、债券市场141.宏观经济142.债券市场17四、房地产市场211.政策212.销售223.房价234.房地产大周期判24五、另类投资251.私募股权投资252.国内对冲皋金产品263.新三板274.FOF29第三部国际市场31一、国际宏观概述311.美国312.欧洲323.日本3

2、44.新兴市场34二、股票35三、债券市场371.市场回顾382.市场现状40四、房地产43五、其他投资品461.大宗商品462.黄金473.工业金属484.小金属49第一部总体结论国内市场1.股市我们在今年四季度乃至明年仍将处于衰退后期阶段，经济增速下滑最快的阶段已过去(11-12年)，同吋在结构性政策的刺激下和市场的自发调整下，经济展现出结构性的亮点，带來股山结构性的投资机会。但通胀是明年山场的最大风险,如果通胀突破央行底线，流动性降面临收紧，届时高估值小股票风险较大。我们看好政府主导的改革、安全和市场化推动的转型两条主线。改革、安全和科技创新领域的投资机会：(1)改革:

3、国企/央企改革、石化、体育产业(2)安全：军工、去IOE、金融信息化和国产化(3)科技创新：航空发动机、云计算、基因测序、新材料转型带来的投资机会：(1)能源结构变迁带来的就会：新能源汽车、风电、光伏(2)趋势向好的子行业：医疗服务和设备、移动互联网应用、机器人、通讯和计算机(3)定增带来的个股投资机会2.债券8月债市上涨，曲线变平，基木面的利好已经部分得到反映，但我们预计接下来的经济数据仍然会差于市场预期，基本面对债市依然形成强支撑。此外，我们认为四季度依然会保持相对稳定的资金环境，银行对基础货币的需求会持续疲弱，经济下行背景下，货币政策或许可以期待更大力度的放松。综上所述

4、，市场依然面临较好的投资环境。3.房地产房地产市场尚未结束调整，高库存压力明年房价仍有压力。但政府对冲的政策手段很多，可以保证房地产市场不崩盘。1.另类投资关注私募股权市场、新三板、对冲基金以及FOF。二、国际市场1.股市全球的股票市场仍然值得超配。结构上看，美国仍然好于欧洲，新兴市场有分化。2.房地产美国和德国房地产市场较好。3.债券市场将在未来的数月持一个谨慎的态度，但也不足以必然导致大幅的抛售；建议继续配置今年表现较好的债券以获得稳定的票息收入，同事也应关注上半年表现滞后板块潜在的资木增值机会。4.其他大宗商品、黄金、工业金屈均中性。第二部国内市场国内宏观概述1・周期判

5、断从经济周期看，我们在今年四季度乃至明年仍将处于衰退后期阶段。所谓衰退后期，有两层含义，首先，大方向上依然是衰退，GDP7.5%,甚至7%的增速不会是这一轮调整的底部，未来经济仍将是缓慢寻底的过程；其次，己经处于衰退后期，意味着经济增速下滑最快的阶段已过去（11-12年），同时在结构性政策的刺激卜•和市场的口发调整卜，经济展现出结构性的亮点，带来股市结构性的投资机会。图1：国内GDP增速904T0ZmoGTOZ69mm90勺00monsIOZZETOZ6020Z90RT02zmozmo.mzuom690T0290‘OIOZ20.0018.0016.0014.0012.0010

6、.008.006.00实际GDP名义GDP2・经济明年经济增速大概率仍是缓慢下行，今年保7.5%的代价已经非常大，其至牺牲了一些改革的进程。明年我们判断GDP目标大概率定在7%,这一目标为改革留出了一些空间，稳增长压力也没那么大。明年经济最大的不确定因素依然是房地产和债务问题。过去两年，房地产处于一轮向上的繁荣周期中，地产和基建是最大的向上力量，地产周期向上背景下,银行倾向于加杠杆。这段时间里央行逼迫金融机构去杠杆，但是效果并不好。央行的办法是提高金融机构获得资金的成木，尤其是短期资金的成木。但是，金融机构逐利，其结果是更激进的资产配置，比如降低利率债的配置，降低高等级信用债

7、的配置，更多表外资产，以便获得更高的收益率。商业银行的逐利行为和监管上的缺失造成了资金在地产和地方政府两个特定部门的堆积和整个利率体系的持续上升。但是，两个特定部门的发展不可能带动经济。实际上，这两个部门中，地方政府的投资活动没有这么高的收益率。最后，必须得依赖于房地产市场和地价的持续上升，某种程度上，这是一个旁氏骗局。这个旁氏融资的基础是房地产，结果是债务规模的越滚越大。图2：信托贷款+委托贷款新增量-10,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000